國泰君安：預計美聯儲12月再次加息，2019年再加息2-3次

文：國君巨集觀團隊聯繫人：花長春、解運亮

核心觀點

美聯儲11月聲明重申漸進加息計劃，但對經濟看法較9月略偏謹慎。本次聲明指出企業固定投資增長開始放緩，而9月認為企業固定投資強勁增長。對通脹看法保持不變，也未提及近期美股波動，顯示目前的美股下跌未對美聯儲加息計劃產生影響。

我們維持美國經濟高點已過但高景氣延續至2019年中期的判斷。美國經濟出現私人投資增速放緩、出口增速受貿易戰影響出現回落等跡象，未來經濟增長可能有所放緩。但在就業強勁、消費者信心向好、財政刺激效果仍存等因素影響下，高景氣仍將持續至19年中期。

預計美聯儲12月將再次加息，2019年再加息2-3次。後續美國通脹仍有上漲太空，但風險較前期有所緩和。預計今年12月美聯儲將再次加息，2019年基準情形下加息3次，若美國經濟放緩和通脹風險緩釋速度快於預期，則不排除加息2次。

事件

美聯儲公布11月份FOMC會議聲明，決定維持聯邦基金利率在2%-2.25%不變，重申未來循序漸進加息，符合市場預期。美元指數大幅上漲，美股三大指數集體下跌，兩年期美債收益率再創新高。

正文

會議聲明的主要內容：1）對經濟看法較9月略偏謹慎，認為勞動力市場持續表現強勁，家庭支出繼續上漲，但指出企業固定投資增長開始放緩，而9月認為“企業固定投資強勁增長”；2）對通脹看法保持不變，指出整體通脹和剔除食品和能源價格的通脹接近2%，長期通脹預期指標基本上保持不變；3）未提及近期美股波動，顯示目前的美股下跌未對美聯儲加息計劃產生影響，也符合在未引發流動性風險的情況下，美聯儲不會入場乾預的傳統；4）重申漸進加息計劃，預計聯邦基金利率目標區間將進一步上升。本次決議獲FOMC一致通過。

我們維持美國經濟高點已過但高景氣延續至2019年中期的判斷。考慮到美國私人投資增速放緩、出口增速受貿易戰影響出現回落等多重跡象（圖1-2），未來美國經濟增速出現下降並不在預料之外。但這並不意味著美國經濟即將面臨失速下降的風險，就業增長仍然強勁，不僅失業率維持在歷史低位，勞動力參與率也穩中有升，曾經的離開者正在重回求職市場，這是美國就業結構的深層次積極變化（圖3），也是消費者信心與消費意願受到鼓舞的重要驅動因素。結合美國的財政刺激，判斷高景氣仍將持續至19年中期，但中期選舉後國會分裂格局下，不確定性有所加大。

後續美國通脹仍有上漲太空，但風險較前期有所緩和。在持續充分就業狀態下，美國薪資同比增速於2017年末2018年初出現趨勢性上升，預示著通脹仍將繼續上行。OECD數據也顯示，2018年美國產出缺口將告別金融危機後長達10年的負缺口，首次錄得正缺口，2019年正缺口將進一步走闊，後續美國通脹上行的基礎仍然存在。但在全球經濟增長可能放緩和中美關稅貿易摩擦的風險可能有所緩和的背景下，對於美國而言，輸入性通脹和成本推動型通脹的風險明顯降低。

預計美聯儲12月將再次加息，2019年再加息2-3次。美聯儲的法定職責在於促進就業水準最大化和價格穩定。目前來看，美國失業率維持在歷史低位，連續20個月低於國會預算辦公室預測的自然失業率水準，核心PCE連續5個月保持在2%的水準上。充分就業疊加通脹上行，美聯儲的加息基礎保持穩固，我們預計今年12月美聯儲將再次加息，2019年基準情形下加息3次，若美國經濟放緩和通脹風險緩釋速度快於預期，則不排除加息2次。短期內，在美國持續加息提振下，美元仍有走強動能，人民幣匯率不能掉以輕心。