年終排名戰不忍直視 股票基金全線告負

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 洪小棠對於2018年的投資，招商醫藥健康產業股票型基金經理李佳存用了兩個關鍵詞來形容——“黑天鵝”和“跌宕起伏”。

的確，相比於2017年年末排名戰，今年公募基金的收官之際顯得有些慘淡。

根據Wind數據顯示，至12月19日，今年309隻股票型基金中（A/C分開計算，並剔除次新基金和轉型基金後）收益全線告負，業績排在第一位的基金虧損4.56%。

面對今年A股市場的坎坷波折，記者採訪的大部分基金經理直呼難熬，對年終排名提不起興趣。

在基金經理們看來，當下更多是抓緊對明年趨勢的把握和布局，期望在估值較低時候適時調整，以期明年搏得一個好成績。

股基“全軍覆沒”

今年以來截至12月21日，滬深300指數、上證綜指和深證成指三大指數分別下跌 24.84%、23.92%和33.54%，跌幅均超20%。

整體盈利乏力背景下，股票型基金也無法擺脫“看天吃飯”魔咒。

根據Wind數據統計，年初至12月19日，股票型基金全線潰敗，上述納入統計的309隻股票型基金平均收益率為-24.34%。業績排名第一的基金為上投摩根健康醫療，今年以來的回報為-4.56%，其規模為4.87億元；萬家消費成長在股基中排名第二，今年以來收益率為-6.96%；交銀醫藥創新排名第三，年初至今收益率為-8.32%。

而在納入上述統計的全部股票型基金中，今年以來淨值跌幅最大的基金為上投摩根核心成長，跌幅達43.36%，富國城鎮發展緊隨其後，年初至今亦跌去43.29%，中銀新動力跌幅排在第三位，跌幅達41.53%。

此外，今年以來跌幅超過40%的基金有4隻；還有46隻基金跌幅超過30%，佔比14.9%；跌幅超過20的基金達152隻，佔比近5成。

而根據往年股票型基金業績排名，2017年的股基冠軍易方達消費行業當年度收益率為64.97%，相比之下，其今年至今業績並不盡如人意，截至12月19日今年已虧去22.30%。還有2016年的股基冠軍圓信永豐優加生活，其當年度的收益為17.96%，今年亦虧去18.70%。

基金經理直呼難熬

今年不止投資者覺得是艱難的一年，基金經理也直呼難熬。

滬上某公募股票型基金經理對記者坦言，對於今年的業績排名提不起興趣，“市場也不好，我們就像在泥地裡走鋼絲。”

招商醫藥健康產業股票型基金經理李佳存也深有感觸。醫藥板塊從年初的逆市崛起，到年中疫苗事件後掉頭急速向下，再到年底悄然反彈又遇上帶量採購，大大小小的“黑天鵝”頻頻振翅而過。“年初的時候，因為醫藥是一個需求相對剛性的板塊，受巨集觀經濟影響較低，我們預期醫藥板塊到2018年底能夠實現較高水準的增長。從三季報數據看，今年實現15%以上業績增長是一個大概率事件。”李佳存分析，由於有特殊流感疫情和產品提價帶來的影響，2018年一季度醫藥板塊有30%左右的收入增長，32%左右的利潤增長，整個增速遠遠超過預期。

而7月份醫藥板塊的下跌是由一個“黑天鵝”事件引起的，沒人能預料到。

李佳存認為，當時的疫苗事件僅僅是一個導火索，板塊下跌還有投資人落袋為安的因素在其中。“到7月中旬時，醫藥板塊收益在20%以上，做得好的甚至有30%的收益，而年初大家預期是15%左右。獲得的回報已經超過了本身的預期，基於業績的錢已經賺到了，並且還賺到估值提升的錢。”但當時大盤的系統性下跌已經發生，醫藥板塊獨善其身的可能性是比較小的。因此在疫苗事件發生後整個板塊出現了一個急轉下調。“年中醫藥板塊下行，但我管理的是一隻倉位至少要保持8成的股票型基金，受到高倉位限制，我只能把現有的倉位集中到長期來看有價值、有優勢的龍頭公司中去，用時間換取空間，以期明年也能錄得一個不錯的收益，同時把一些不是非常龍頭且受政策影響比較大的個股做一個獲利了結。”李佳存認為，疫苗事件是一個黑天鵝事件，疊加投資者獲利了結的心理因素，下跌的原因很明晰，並不是行業格局和發展的影響，所以當時其實並不那麽悲觀。

回望這一年做醫藥投資的心路歷程，李佳存覺得有開心，也有失落。“現在相當於回歸原點，更重要的是為明年布局。”李佳存認為。

李佳存表示，市場比較恐慌的時候是重新布局醫藥板塊的良機，很多個股從高位下來已經跌了40%左右，對比其他行業明年業績不確定性很大的情況，醫藥板塊較為確定的業績或將成為一個稀缺因素，值得繼續關注。

中庚基金首席投資官丘棟榮則認為，在當前時點布局權益類產品，並不是認為市場是無風險的或者是低風險的，而在於市場可能給予風險錯誤的定價。

展望未來，丘棟榮表示，不應該太過於保守和謹慎，可以更加積極、正確地承擔一定風險，以獲得一個較好的預期風險補償。

北京一家大型公募基金投資總監對記者表示，“今年的投資可以說很艱難，股市從年內最高點3590點單邊下跌至最低點2450點，而且很多變革之前沒見過。”“包括貿易摩擦、美聯儲加息縮表、中國去杠杆等等這些因素，對資產價格產生了深遠的影響，如果要說感受的話，可能覺得以前傳統的方法去分析市場已經不夠用了，未來會加強巨集觀和對世界政治經濟體制變革的分析比重。”上述投資總監坦言，“而且我們有考核排名的機制，倉位也有限制，過程當中就只能捱著。”

對衝工具之辯

事實上，就如上述投資總監所言，權益類基金虧損的全軍覆沒，與該類產品根據合約約定需要保持股票資產在一定倉位有關，例如股票型基金通常都有80%的倉位，而這一機制下，此類產品在A股整體走低下難以避免回撤的命運。

“有的股票型基金的靈活性不足，其實是受到了合約的限制，比如一些股票型基金，它的資產要求80%以上全部配置成股票，這時它對於基民來說其實更相當於一種投資工具，而不是說純粹意義上的受託理財，當客戶認同了股票型基金是相當於認同了權益類資產，也要承受權益類資產的風險。”深圳一家公募機構權益類基金經理表示。

“和風險工具豐富的國際資本市場相比，國內的公募產品缺乏有效的風險管理空間，比如公募基金本身無法融資融券，這限制了公募產品的反向獲利功能，大部分權益類產品也沒法採用股指期貨來對風險進行對衝，這反而放大了產品的回撤力度。”北京一家大型公募基金研究員表示。

“對公募基金的投資範圍的限制，某種程度上是一種投資者保護機制，但在實踐中這種限制反而加大了風險管理難度，這方面如果想有所突破，有待於監管政策的進一步鬆綁，以及風險管理工具類產品的進一步豐富。”前述研究員坦言。

不過伴隨著資本市場交易機制的改革，這種空間亦有進一步放開的可能性。例如12月20日，人民銀行副行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室副主任劉國強主持部分機構召開資本市場座談會時與會代表就表示，“要借鑒國際上通行做法，積極培育中長期投資者，暢通各類資管產品規範進入資本市場的管道”。

“借鑒國際通行做法不排除會對交易機制進行創新，同時借助產品創新，給予公募基金等機構投資者更充足的風險管理工具，這樣也能夠對機構投資者起到培育作用。”一位接近監管層的公募機構人士坦言。

事實上，12月2日，中金所發布消息，對股指期貨保證金、日內交易限額、手續費等方面進行了第三次“鬆綁”。

“我們也有相應的對衝型產品，”前述投資總監認為，此類基金確實更適合於震蕩市或者下跌市，如果整體A股市場走勢不樂觀或者對未來的判斷可能是震蕩市，那麽相比於普通單邊做多的股票型基金更容易獲得絕對收益。“但是另一方面，對衝型基金也面臨著在規避下跌風險的同時存在著踏空市場上漲的風險，如果之後出現牛市行情，可能就無法賺取市場上漲的貝塔收益。”