荀玉根：消費白馬業績增速放緩 金融股業績持續向好

　　股市荀策

　　核心結論。①目前61%的上市公司披露年報快報，以此為樣本，它們2017年淨利累計同比22.0%，前三季度為19.2%，預計全部A股2017、2018年淨利同比為17.5%、13.5%。②中小創快報基本披露完畢，中小板2017年淨利累計同比為23.4%，創業板為-4.0%，預計2018年分別為27%、11%。③快報數據顯示，消費類2017年年報淨利同比較前三季放緩，金融類持續回升，周期類和成長類內部業績分化，其中通信、電子與有色金屬、建材的業績更佳。

　　金融向好，科技分化——2017年年報快報點評

　　截止3月26日，披露2017年年報和快報的公司共2140家，中小板、創業板基本披露完畢，主機板披露率僅為27.5%。2017年年報和快報顯示，中小板、主機板淨利潤保持高增長，創業板業績整體呈現負增長，中小板和創業板的業績分化加劇。

　　1。 2017年年報快報A股淨利累計同比22.0%

　　2017年年報快報顯示A股淨利累計同比為22.0%。截止3月26日，披露2017年年報和快報的公司共2140家，A股整體披露率為61.1%，其中主機板披露率為27.5%，中小板為99.8%，創業板為99.7%。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，發現自2016年中以來這些公司盈利開始回升，淨利累計同比從2016Q2最低的-8.0%一路回升至2017Q3的19.2%、2017Q4的22.0%，盈利向上趨勢保持不變。進一步從單季度盈利看，這些公司2017Q4/2017Q3淨利單季度同比為40.3%/24.5%，業績也在持續好轉。分板塊看，主機板2017Q4/2017Q3歸母淨利累計同比為24.4%/18.4%，中小板為23.4%/23.3%，創業板為-4.0%/7.2%，整體上主機板、中小板業績向好，而創業板業績下滑。分行業看，周期類業績最靚麗，鋼鐵2017/2016年淨利累計同比（行業披露率）為618%/81%（51%），有色金屬為108%/392%（50%），機械為103%/126%（68%），煤炭為101%/180%（31%），而部分行業業績增速放緩，如農林牧漁為-35%/125%（56%），傳媒為-37%/32%（59%）。分市值看，市值越大的公司業績往往更靚麗，統計得到當前市值在0-50億元的公司2017年歸母累計淨利同比（公司家數）為-5.51%（953家），50-100億的公司為29.18%（581家），100-200億的公司為28.68%（335家），200-300億的公司為43.80%（108家），300億元以上的公司為14.89%（163家）。

　　預計2018年A股淨利同比為13.5%。在《業績為王，誰會更強？——2018年企業盈利展望-20171229》中，我們結合策略自上而下和行業分析師自下而上預測，推算2018年A股淨利累計同比為13.5%。目前A股PE（TTM，整體法，下同）為18.3倍，處於2005年以來估值從低到高的35%分位。

　　2。 2017年年報快報中小板和創業板業績分化

　　2017年中小板淨利累計同比為23.4%，預計2018年為27.0%。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，中小板全體2017Q4/2017Q3淨利累計同比為23.4%/23.3%，中小板指數（100家）為19.0%/17.5%，中小板指權重股（21家）為26.1%/22.1%，中小板全體、指數和權重股盈利繼續改善。進一步分析單季度盈利情況，中小板全體2017Q4/2017Q3淨利單季度同比分別12.2%/23.5%，中小板指數為10.1%/18.0%，中小板指權重股為40.7%/25.7%，權重股單季度業績表現較佳。結合行業自下而上和策略自上而下的測算，預計2018年中小板全體、中小板指數、中小板指權重股淨利累計同比分別為27%、25%、27%，當前中小板全體、中小板指數、中小板指權重股PE（TTM）分別為34.5倍、30.8倍、32.0倍。

　　2017年創業板淨利累計同比為-4.0%，預計2018年為11%。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，創業板全體2017Q4/2017Q3淨利累計同比為-4.0%/7.3%，創業板指數為0.1%/-9.8%，創業板50指數為16.7%/18.1%，若剔除溫氏股份和東方財富（創業板50成分股不含溫氏股份，隻剔除東方財富，下同）後，創業板全體2017Q4/2017Q3淨利累計同比為-2.3%/20.9%，創業板指數為14.0%/27.9%，創業板50指數為17.6%/19.5%，整體上創業板盈利增速下滑。進一步分析單季度盈利情況，創業板全體2017Q4/2017Q3淨利單季度同比為-31.5%/8.7%，創業板指數為7.3%/-8.0%，創業板50指數為13.8%/6.8%，若剔除溫氏和東財後，創業板全體2017Q4/2017Q3淨利單季度同比為-43.1%/15.6%，創業板指數為-5.5%/2.0%，創業板50指數為13.5%/7.8%，整體上創業板全體增速放緩，但創業板50指數業績略好轉。目前市場對創業板業績的擔憂部分來源於商譽減值，2016年創業板商譽、商譽減值損失分別為1909、20億元，分別佔歸母淨利潤的185.8%、2.0%。截止2017Q3，創業板商譽已達到2434億元，若按2016年的商譽減值損失/商譽的比例，那麽2017年創業板商譽減值損失約達到26億元，佔2017年年報快報披露歸母淨利潤的2.7%。結合行業自下而上和策略自上而下的測算，預計2018年創業板全體、創業板指數、創業板50淨利累計同比分別為11%、15%、35%，當前創業板全體、創業板指數、創業板50PE（TTM）分別為50.3倍、38.9倍、40.8倍。

　　3。 2017年年報快報業績：消費放緩、金融向好、成長和周期分化

　　目前A股整體披露率為61%，各行業業績披露率參差不齊，我們精選市場最關心的四大類行業來進行業績前瞻分析，到4月底再進行詳細解讀。

　　2017年以家電和白酒為代表的消費白馬業績增速放緩。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，家電行業披露率為63%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為7.5%/16.6%/33.3%，業績增速整體放緩，預計2018年家電淨利同比為25%。目前家電PE（TTM）為21.7倍，處於2005年以來估值從低到高的45%分位。其中，家電龍頭大部分業績向好，老闆電器業績不及預期，小天鵝A2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為28.2%/27.8%（25.6%），蘇泊爾為21.4%/21.2%（21.0%），歐普照明為34.4%/16.2%（35.4%），而老闆電器20.2%/27.8%（33.9%）。白酒行業披露率為26%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為9.2%/13.7%/7.1%，業績增速略放緩，預計2018年白酒淨利同比為25%。目前白酒PE（TTM）為34.0倍，處於2005年以來估值從低到高的61%分位。其中，白酒龍頭業績不及預期，洋河股份2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為13.2%/8.6%（16.9%），伊力特為27.7%/-1.8%（32.4%）。食品行業披露率為70%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為23.7%/30.6%/3.8%，預計2018年淨利同比為15%。目前食品PE（TTM）為33.0倍，處於2005年以來估值從低到高的14%分位。其中，食品龍頭業績大多向好，海天味業2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為24.2%/13.3%（23.4%），安琪酵母為58.3%/91.0%（57.7%），湯臣倍健為43%/-15.7%（36.4%）。

　　2017年以銀行和保險為代表的金融股業績持續向好。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，銀行行業披露率為69%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為6.7%/5.9%/4.6%，整體業績仍在持續改善，預計2018年銀行淨利同比為10%。目前銀行PB（整體法，最新）為1.02倍，處於2005年以來估值從低到高的22%分位。在金融去杠杆的背景下，大行業績紛紛向好，而小行如城商行等業績明顯下滑，比如農業銀行2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為4.9%/1.9%（4.1%），招商銀行為13.0%/7.6%（12.4%），而平安銀行為2.6%/3.4%（3.0%）。保險行業披露率為50.0%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為46.6%/31.2%/-11.3%，整體業績持續向好，預計2018年保險淨利同比為45%。目前保險P/EV為1.0倍，處於2008年以來估值從低到高的21%分位。其中，龍頭公司業績表現不俗，中國平安2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為42.8%/15.1%（22.4%），中國人壽為68.6%/-44.9%（67.3%），新華保險為8.9%/-42.5%（16.5%）。券商行業披露率為71%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為1.8%/-4.6%/-48.9%，整體業績逐漸好轉，預計2018年券商淨利同比為3%。目前券商PB（整體法，最新）為1.39倍，處於2005年以來估值從低到高的0.1%分位。其中，龍頭公司業績不錯，國泰君安2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為0.4%/-37.3%（-0.1%）。

　　2017年以TMT和醫藥為代表的成長類股業績分化更明顯。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，電腦行業披露率為84%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為7.5%/15.9%/17.3%，預計2018年淨利同比為18%。目前電腦PE（TTM）為65.9倍，處於2005年以來估值從低到高的64%分位。其中，龍頭公司業績多不及預期，三六零2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為-57.3%/-29.3%（276.4%），科大訊飛為-11.7%/13.9%（4.9%），用友網絡為97.1%/-39.0%（87.8%）。傳媒行業披露率為59%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為-37.2%/5.3%/31.6%，預計2018年淨利同比為18%。目前傳媒PE（TTM）為41.5倍，處於2005年以來估值從低到高的32%分位。其中，龍頭公司業績多不達預期，分眾傳媒2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為34.9%/31.3%（29.7%），東方財富為-10.8%/-61.4%（-6.1%），萬達電影為10.2%/15.2%（26.2%），世紀華通為59.4%/23.4%（99.1%）。通信行業披露率為73%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為99.6%/33.5%/-45.7%，預計2018年淨利同比為25%。目前通信PE（TTM）為55.3倍，處於2005年以來估值從低到高的51%分位。其中，龍頭公司業績向好，中國聯通2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為176.4%/-95.6%（963.4%），中興通訊為293.8%/-173.5%（292.5%）。電子元器件行業披露率為79%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為29.1%/34.6%/39.5%，預計2018年淨利同比為38%。目前電子元器件PE（TTM）為41.8倍，處於2005年以來估值從低到高的15%分位。其中，龍頭公司業績靚麗，海康威視2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為26.6%/26.5%（27.1%），立訊精密為46.8%/7.2%（54.0%），大華股份為30.3%/33.0%（35.5%）。醫藥行業披露率為66%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為21.6%/25.0%/23.4%，整體業績增速放緩，預計2018年淨利同比為17%。目前醫藥PE（TTM）為37.6倍，處於2005年以來估值從低到高的30%分位。其中龍頭業績保持穩健增長，華大基因2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為18.9%/26.9%（24.9%），愛爾眼科為32.8%/30.2%（35.1%），美年健康為82.1%/30.2%（81.7%）。

　　2017年以鋼鐵、煤炭和建材、有色為代表的周期股盈利趨勢開始分化。以披露2017年年報和快報的公司為樣本，鋼鐵行業披露率為51%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為617.7%/937.1%/81.3%，整體業績持續向好，預計2018年淨利同比為10%。目前鋼鐵PB（整體法，最新，下同）為1.44倍，處於2005年以來估值從低到高的46%分位。其中龍頭公司業績增速放緩，河鋼股份2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為19.6%/135.2%（89.5%），沙鋼股份為35.6%/220.4%。煤炭行業披露率為31%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為101.2%/123.3%/180.1%，整體業績增速放緩，預計2018年淨利同比為0%。目前煤炭PB為1.33倍，處於2005年以來估值從低到高的21%分位。其中多數龍頭公司業績高增長，中國神華2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為98.3%/40.7%（92.5%），中煤能源為19.6%/135.2%（65.9%），袞州煤業為213.2%/140.2%（228.3%）。有色金屬行業披露率為50%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為107.7%/90.1%/392.4%，整體業績持續向好，預計2018年淨利同比為30%。目前有色金屬PB為2.92倍，處於2005年以來估值從低到高的34%分位。其中龍頭公司業績持續向好，中國鋁業2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為274.2%/990.9%（495.2%），天齊鋰業為42.3%/26.2%（42.8%），贛鋒鋰業為213.9%/106.6%（206.4%）。目前建材行業披露率為70%，這些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4歸母淨利累計同比為88.6%/85.2%/62.5%，整體業績持續向好，預計2018年淨利同比為30%。目前建材PB為2.55倍，處於2005年以來估值從低到高的46%分位。其中龍頭公司業績較為靚麗，海螺水泥2017/2016年歸母淨利累計同比（2017年Wind預測淨利累計同比）為85.9%/64.3%（78.4%），方大炭素為5267.6%/2463.9%（4648.7%），中國巨石為41.3%/35.9%（37.4%），北新建材為100.2%/100.0%（93.2%）。

　　總體上，2017年年報和快報顯示以家電和白酒為代表的消費業績增速放緩，以銀行和保險為代表的金融業績持續向好，成長和周期行業內部分化趨勢更明顯，其中成長類的通信、電子和周期類的有色、建材盈利趨勢更好。

　　風險提示：經濟增長速度快速回落，通脹快速高企引發貨幣政策從緊。

責任編輯：陳悠然 SF104