為什麼男性投資比女性更容易賺錢？

女性和男性之間存在風險態度方面的重大差異。

女性在其投資組合和金融博弈選擇方面展示了更多風險規避傾向。在其他條件相同時，這可能會導致她們一生中的投資回報率較低，因而從投資中獲得的財富比男性少。

此外，女性在一些高收入職業裡也比較少見，比如金融業。女性在開放式共同基金經理中佔比不足10%，在全世界的特許金融分析師（CFA）中，佔比不足19%。這是因為女性有不同於男性的生活體驗，還是因為生理結構不同？以下，Enjoy：

01 為什麼高收入女性比男性少？

一項研究對之前做過的150個社交風險試驗和調查進行了分析。得出的結論是，女性在社交風險承擔方面比男性更保守。也就是說，男性更有可能介入高風險活動。

例如，在博彩賭局裡，男人承擔的風險要比女人多。這些結論可以從男女性別的投資組合研究結果中得到證實。

對於養老金計劃的資產配置來說，單身女性比單身男性更厭惡風險。對於參加儲蓄計劃的政府員工來說，女性的養老金投資比男性更保守，佔很大比例的女性選擇了風險最低的投資組合。已婚女性比已婚男性的股票投資比例更低。

總之，學者們認為女性在試驗場景中和真實投資決策方面都要比男性更保守。

女性在金融風險規避方面更明顯的一個證據是她們在投資組合上承擔的風險更低。由於在基本金融理論中風險和預期收益呈正相關，較低的風險投資組合將在長期獲得較低回報，其投資組合價值也較低，所以，假以時日，男女性在風險上的差別會導致財富上的差距。

造成男女風險差異的原因，除了先天的生理原因外，還有後天習得的行為因素。風險規避方面的差異可能源於男女性成長過程中所受到的性別壓力和社互動動。

一項有趣的研究測試了女校學生、男女同校的女生、男女同校的男生，以及男校學生的風險態度。

測試的目的是看看男女生之間的社互動動是否會改變他們看待金融風險的方式。

參加測試的260名學生的平均年齡還不足15歲。學生們有機會直接得到5英鎊，或者投擲一枚硬幣，如果正面朝上就得到11英鎊，反面朝上則得到2英鎊。選擇投擲硬幣的風險比較高，但是期望值為6.5英鎊，高於肯定得到的5英鎊。

他們發現男女同校的女生的風險規避意識最強，緊隨其後的是女校的女生，然後是男女同校的男生，以及男校的男生。

這些學者得出結論：與男生較少社互動動會導致女生承擔更多的金融風險。事實上，缺乏與男生的社會交往縮小了男女在風險規避上的一般差距。所以，一些風險規避上的性別差異可能是女性後天形成的，而不是生理上的原因。

02 孿生子擁有相同的喜好麽？

影響我們行為決策的是來自基因（天生）還是過往的經歷（後天養成），或兩方面都有？

有很多有趣的方法來研究這個問題，對於孿生子的研究就是其中之一。

這類研究討論了同卵孿生子，這些孿生子具有完全一樣的基因。另一方面，基因不完全一樣的孿生子（異卵孿生子）來自兩個卵子和兩個精子，所以他們一般有一半基因是一樣的。

不論是哪類孿生子，如果一起被撫養成人，他們就會具有同樣的成長經歷。同時，他們也將有不同的成人生活。通過研究基因、早期經歷和成年生活上的差異，學者可以解釋他們在金融和經濟決策方面的差異。

這類研究最常使用的數據源是瑞典孿生子登記系統，該系統收集了1886年以來瑞典的孿生子信息。根據研究時間段的不同，該系統可以給出數萬個同卵孿生子和異卵孿生子的信息。

一組學者把這些投資數據和孿生子的狀況結合起來分析，研究了超過37000對孿生子和同等數量的普通人的金融投資組合。

他們調查了三種投資選項：

①是否投資於股市；

②資產組合中股票投資的比重；

③按照波動幅度測量的投資組合的風險水準。

不同類型的孿生子在決策上的相似點有多少呢？

他們在報告中指出，人們的決策差異的約1/3可以解釋為遺傳原因。這比諸如年齡、性別、教育和財富等個人因素加在一起的比例還高！

但是，同卵孿生子的相關係數卻是異卵孿生子的兩倍還多，這意味著投資決策在同卵孿生子之間的相似程度更高。

通過採用高級統計方法，學者們可以評估基因、共同環境（早期共同經歷）和不同環境對投資決策的解釋程度。在控制了個體特徵比如年齡、收入、性別、財富、教育背景等之後，他們報告說基因可以解釋人與人之間1/3左右的決策差異。

讓所有父母失望的是，共同的環境幾乎沒有多少解釋力。其他2/3可以由經歷的差異來解釋。這意味著孩子後期如何培養，其實對以後的投資沒有多大影響，而他們的基因和成年後的經歷則很重要。

03 為什麼老年人更不喜歡冒險？

老年人會變得更不喜歡風險。這是因為生理原因還是環境原因？

可能是生理原因，因為認知能力會隨著年齡變大而衰退。認知也會表現出與風險規避的負相關性。也就是說，有較高認知能力的人願意承擔更多的金融風險。但是，其中也有環境的原因。

例如，老年人有不同的投資需求。在人的生命周期前期，人們可能關注資本增長，做長線投資。在歲數大時更關注收入，投資時間跨度較短。所以，金融風險規避程度上的差異可能來自不同時期的不同需求，不同認知能力，或者兩者兼有。

這個問題對於大多數正在經歷人口老齡化的國家來說非常重要。

美國嬰兒潮時期出生的人已經到了退休年齡，而且這個過程還會持續10年。歐洲人口情況與美國相似。日本的老齡化時間甚至更長。所以，老年投資者的金融活動對於資本市場、投資界、社會以及政府政策的影響很大。

為了區分年齡和認知能力的影響，一項研究採用了《歐洲健康、老齡化和退休調查》（SHARE）報告，其中包括超過12000名50歲及以上的人。23這項調查包括了年齡、有關財務風險態度的問題、參與股市的情況，以及認知技能的三個領域（數學、口頭表達、記憶力）。

結果表明，在控制了年齡之後，這三個認知能力的指數可以作為一個人願意承擔金融風險的程度和是否投資股市的很好的預測指標。認知能力越強，這個人越願意承擔更多風險。在這三種認知能力中，數學能力最重要。口頭表達能力也是風險承擔的一個重要預測指標，而記憶力只有輕微影響。

研究表明，85%的年齡和風險態度之間的關係可以歸結於認知能力。所以，老年人對金融風險的厭惡主要是因為認知能力退化，而與金融需求變化的聯繫較小。

認知能力退化可以對人的投資組合產生重要的負面影響。但是，一些負面影響可能被人們逐漸積累的投資經驗抵消。

研究表明老年投資者持有風險較低的投資組合，也證明了經驗導致老年投資者更偏向分散化投資，交易頻次更低，更傾向於在年底為避免稅收損失而出售股票，以及更低的行為偏差。

另一方面，當投資者變老而且積累了經驗時，他們的投資技能會提升。而當認知能力開始退化時，技能也開始退化，即便能夠獲得更多經驗。投資技能從70歲開始迅速退化。認知能力退化會導致經風險調整後的回報降低3%左右，對於投資規模較大的老年投資者，這個比例上升到5%以上。所以，認知能力退化會造成真正的經濟後果。

人體生理功能也會影響金融決策。

例如，荷爾蒙的作用很重要。胎兒期子宮中存在的睾酮越多，或體記憶體在的睾酮越多，人對風險的耐受性就越高。但是金融結果也會影響一個人的身體。市場大跌和住院人數上升是相關的，尤其是和那些心理相關的病例。

當人們衰老時，特別是在70歲以後，會經歷認知能力退化。這會降低他們的投資能力，提高對風險的厭惡程度。這種情況導致投資表現大幅下降。許多人口老齡化的國家都面臨資本市場受到老年人控制大量財富的影響。

關於作者：約翰 R. 諾夫辛格，美國阿拉斯加安卡拉奇大學金融學 William H. Seward 講席教授，行為金融領域的世界級專家。

本文整理自《行為金融與投資心理學》

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