晶豐明源營收全靠“電燈泡”？可持續盈利能力遭質疑

自從科創板開放受理一來，半導體企業登陸科創板的熱情度最為高漲，其中，中微半導體和瀾起科技成為這一行業進軍科創板的先鋒企業，後面浩浩蕩蕩跟著一眾半導體產業的大小公司，上海晶豐明源半導體股份有限公司正是其中的一員。

據招股書顯示，晶豐明源本次擬募集資金7.1億元，主要用於產品研發及工藝升級基金、智能LED照明芯片開發及產業化項目和通用LED照明驅動芯片開發及產業化項目。

值得注意的是，晶豐明源已經歷過一次IPO失敗，彼時發審委對公司盈利能力的可持續性、股份代持的合規性及營收的真實性等方面提出質疑。

主要產品單價下滑 疑陷入價格戰

據了解，晶豐明源是國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一，主營業務為電源管理驅動類芯片的研發與銷售，公司產品包括 LED 照明驅動芯片、電機驅動芯片等電源管理驅動類芯片。

信息技術領域電子核心產業分析師張雨向記者介紹：“事實上，晶豐明源在行業中還是有一些名氣的，在我國半導體照明產業發展的初期，照明驅動芯片主要依靠進口，晶豐明源是國內率先設計出 LED 照明驅動芯片並進行商業化的企業。”

報告期內，晶豐明源營收和淨利潤均呈上升趨勢。2016年至2018年，公司營業收入分別為5.67億元、6.94億元及7.67億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤為2991.53萬元、7611.59萬元及8133.11萬元，研發投入佔營業收入的比例分別為8.06%、7.56%和7.93%。

記者注意到，在營收當中，兩款主力產品貢獻佔比突出。報告期內，通用LED照明驅動芯片營業收入佔比分別為83.23%、78.97%和 75.63%，是公司營業收入最主要的來源；智能LED照明驅動芯片自2015 年起銷售，2016年至2018年的營業收入佔比達13.94%、16.87%和16.31%。

但值得注意的是，近年來這兩款產品均有價格下行的跡象。招股書顯示，晶豐明源通用LED照明驅動芯片平均單價從2016年的0.2201元下降到2018年的0.2046元；智能LED照明驅動芯片2016年-2018年平均單價分別為0.3775 元、0.3405 元和0.3375 元，晶豐明源也稱其“整體呈下滑趨勢”。

上述分析師張雨對記者透露：“事實上，近幾年LED芯片的價格戰進行的非常激烈，晶豐明源兩類主要產品都陷了進來，即使晶豐明源在國內已經有將近30%的市場份額，依然需要靠降低價格來搶佔市場。”

這樣一來，晶豐明源的毛利率隨之受到影響。2016年至2018年，晶豐明源的綜合毛利率分別為 20.31%、22.06%和 23.21%。而兩家可比同行業上市公司士蘭微（600460.SH）、富滿電子(300671.SZ)的毛利率都在30%左右，均高於晶豐明源。

事實上，早在晶豐明源首次申請上市的時候，就遭到監管部門的問詢，要求其說明公司毛利率低於同行業可比上市公司的原因。

而在晶豐明源最新招股書中，公司表示，通過技術提升和銷量增加等，通用LED照明驅動芯片平均部門成本下降，加上下遊客戶對價格的敏感度相對較高，為維持公司芯片產品在該市場上的較高佔有率，報告期內公司通用 LED 照明驅動芯片銷售價格水準亦隨部門成本的下降而下調。智能 LED 照明驅動芯片產品定價的考略因素除了成本外，還包括細分產品型號的技術領先優勢和市場競爭情況，從而導致其定價略有波動。

產品結構單一 盈利能力遭質疑

2018年7月31日，晶豐明源首次IPO申請遭否，當時，證監會發審委對晶豐明源的盈利能力的可持續性、股份代持的合規性，營收的真實性提出質疑。

事實上，上次申請IPO的許多風險，如今的晶豐明源依舊存在。

據晶豐明源招股書提示，公司仍然存在產品結構單一的問題，盈利能力面臨風險。報告期內，公司主要產品為 LED 照明驅動芯片，雖然產品型號較多，但產品種類較為單一，下遊應用領域集中在 LED 照明行業。如果 LED 照明產品的市場需求發生重大不利變化，而公司未能在短時間內完成新產品的研發和市場布局，將會對公司的營業收入和盈利能力帶來重大不利影響。

同時，公司採用集成電路設計行業較為常見的 Fabless 運營模式，若集成電路行業製造環節的產能與需求關係發生波動，將導致晶圓製造廠商和封裝測試廠商產能不足，公司產品的生產能力將受到直接影響。

與許多半導體公司一樣，晶豐明源也存在供應商依賴嚴重的問題。2016 年至 2018 年，公司向前五大供應商採購的金額分別為 3.8億元、4.2億元和 4.5億元，佔同期採購總額的比例分別為 85.88%、71.29% 和 75.90%，採購的集中度較高。

關於發審委提到的經銷商對外銷售佔比較高的真實性問題，上海一位投行人士表示：“從經濟學基本理論的角度來說，經銷模式的出現是商業分工進一步細化的產物，也就是讓專業的人做專業的事情，流通領域的資源也是進一步優化和整合，提高交易的效率和價值。晶豐明源的銷售模式主要就是經銷，經銷模式沒有錯，但是對於IPO來說，經銷模式下的財務核查卻一直是一個老大難問題。”

目前來看，晶豐明源的經銷收入仍然是營收的重頭。根據此次招股書，2016年至2018年，公司經銷收入分別為 4.52億元、5.51億元和5.6億元，佔主營業務收入的比重分別為79.72%、79.36%和73.09%。雖然佔比有所下降，但依然在70%以上高位。

此外，針對晶豐明源歷史上因股權激勵存在委託持股的情形。最新招股書顯示，晶豐明源在2011年至2016年，對孫順根等14名員工實施了股權激勵，授予期權數量折算為發行人股份後為461.88萬股，由實際控制人胡黎強代持或由實際控制人劉潔茜以上海晶哲瑞出資份額代持，從而間接持有發行人股份。

晶豐明源表示，授予員工的股權激勵股份雖為代持，但“均系以發行人的股權作為激勵的計算依據，屬於以權益結算的股份支付。”

股份方面，目前公司實際控制人為胡黎強、劉潔茜夫婦。截至報告期末，胡黎強直接持有公司 35.85%的股份，通過上海晶哲瑞和蘇州奧銀間接持有公司 0.40%的股份，劉潔茜通過上海晶哲瑞間接持有公司 13.58%的股份，二人合計持有公司 49.82%的股份，直接和間接支配公司 64.69%的表決權。

編輯：嚴暉 主編：陳鋒