證券時報：股權質押短期風險得到遏製 長期壓力仍存

　　證券時報記者 程丹

　　在政策、國資和市場參與各方的紓困下，股權質押的風險得到了緩解。A股市場股權質押規模連續6周下降，但在當前的市場環境下，仍有部分公司面臨著股權質押部分市值持續走低後再次觸及“爆倉”線的個例。

　　有市場人士認為，股權質押風險短期得到一定遏製，但股票質押風險壓力仍存，近期股指處於震蕩築底的階段，隨著質押到期高峰的到來，企業的流動性風險仍存在一定的壓力，完全化解股權質押風險仍需一定的時間。

　　股權質押風險有所釋緩

　　隨著各方馳援上市公司紓困資金逐步到位，A股市場股權質押風險開始呈現降低趨勢，最直觀的體現就是近期密集出現的解除股權質押公告。

　　據不完全統計，一個月來，已有超過500家上市公司發布了相關股東解除股權質押的公告，同時，截至12月12日，全市場質押股數6374.42億股, 連續6周下降。同時，接受馳援的上市公司數量也呈爆發的態勢。數據顯示，9月以來，A股共計發生101次企業馳援，涉及79家A股公司。

　　這主要得益於10月以來的政策支持，以及地方政府和國資、市場參與各方的援馳。北京市和深圳市政府出資數百億，積極紓解股權質押風險；各地政府積極響應國家有關部門號召，股債並舉馳援上市公司；券商、信託等也是投入大量真金白銀，推出相關方案用於紓解股權質押風險。

　　這讓不少在當地工商登記注冊的實體經濟領域的優質A股上市公司，生產經營狀況良好、具有較好發展前景、但短期記憶體在流動性風險的上市公司，企業實際控制人無重大違法違規和重大失信記錄的上市公司解了流動性之渴。截至11月30日，已有31家證券公司完成協定簽署，承諾出資規模累計達468億元，其中18家證券公司的20隻母計劃及1隻子計劃已完成備案，實繳出資規模約341.41億元。中國人壽發起設立保險業首隻化解股票質押流動性風險專項產品，目標總規模200億元。上海、深圳證券交易所首單紓困專項債券成功發行，合計規模18億元。與此同時，私募基金等各市場機構也主動加入紓解上市公司股票質押困難的隊伍，擬籌資規模超過千億。

　　證監會上市公司監管部副主任孫念瑞日前表示，在多部門協作下，因急跌而形成的股權質押風險已得到遏製。截至11月底，A股市場觸及平倉線市值約為7000億元，對應風險暴露融資額約在6000億元~7000億元，實際上強平只有98億元，佔比1.5%。

　　壓力仍在需長效化解機制

　　短期來看股權質押風險有所釋緩，但長期來看壓力仍存。

　　在紓困政策頒布後，解除股票質押公告並未有明顯改善。11月至今共有396家公司發布股票質押公告，較10月增加39家。根據分析，11月份股票質押到期公告數上升主要是因為原本11月份到期數量就較多；另一方面，大部分公司股票質押到期是用新的股票質押業務進行置換。市場面臨股票質押到期帶來的流動性風險猶存。

　　同時，一些上市公司仍在不斷“踩雷”。上海萊士和銀億股份這兩家上市公司紛紛披露風險提示公告，披露公司控股股東存在被相關機構被動減持股份的風險。其中，銀億股份控股股東又可能因信用交易“爆倉”而被動減持，減持的股份數已經超過可減持數的一半。

　　要從根本上解決股權質押風險還需時日。國泰君安大金融團隊認為需直面兩個問題，即救助的資金規模是否足夠大以及參與化解風險各方的意願強不強。

　　該團隊指出，對於有股權質押風險的企業全部救助不現實，且政策導向也是救助符合條件的優質上市公司，但從跌破平倉線的整體融資規模來看，各地政府基金想要全部救助是不現實的，更大可能是優選項目進行救助，且各地政府救助力度受到財力限制；另外，若要激發市場主體參與股票質押風險化解的意願，必然需要項目本身具有吸引力。若股價前景仍然悲觀，未來救助基金或資管的退出將面臨困難，導致市場主體參與意願不足。

　　並且，紓困基金發揮作用也需要足夠的時間，紓困基金總額上存在缺口。中金公司研報估算，當時處於質押虧損狀態的股票質押規模約4839億元，因此在市場不出現較大幅度下行風險的前提下，當前近5000億元的紓困資金規模從總量上看基本可以覆蓋股票質押已經暴露的部分風險。但中金公司李奇霖認為，如果市場繼續下行，紓困基金相比總體4.6兆、覆蓋四分之三民營企業的股權質押而言，壓力不小。

　　孫念瑞表示，2019年證監會將以問題為導向，對股權質押風險的緩解建立長效機制。一行兩會將建立相關政策強化資本市場改革，債券、信貸、股權融資“三駕馬車”支持民營企業發展，增強市場信心。紓困股權質押風險依法全面從嚴，該出清出清、該從嚴從嚴，利用紓解機會佔用上市公司資金的情況將繼續進行嚴查，並將繼續打擊內幕交易、虛假陳述、操縱市場等行為。

　　（程丹）