長期投資須看透股價背後的護城河

紅刊財經茶壺商人

很多小朋友喜歡看《藍精靈》，喜歡聽那句“在那山的那邊海的那邊，有一群藍精靈”，山的那邊給人無限的遐想。在山的那邊到底是什麽？這是長期投資的關鍵。長期投資的基本特徵就是股權投資，長期持有，享受企業發展帶來的複利。因此，長期投資光看到山頭還是不夠的，還要能看穿這座山，看透山的那邊到底是什麽。是斷崖峭壁？還是一個平台，平台之後是否還有更高的山峰？

“大牛股”的滑鐵盧

2015年之前，很多小盤題材股漲上了天，給長期持有者帶來了豐厚的回報。以樂視為例，2010年IPO發行時總股本1億，上市當日收盤價42.96元/股，總市值42.96億。到2015年5月13日，收盤價82.49元/股，股本18.5億，總市值達到1526億，比上市時增長了35倍。假如把樂視網作為長期標的，上市當日以收盤價格買入，股價前複權，到這一天增長了34倍，五年時間裡年複利為105%。然後繼續持有，結果會怎樣呢？到2018年，該股原形畢露，從最高點下跌了95%，最低跌到2元/股，幾乎抹掉了所有漲幅。與此同時，公司的基本面也非常配合，淨資產變為負數，大股東長期滯留海外，懸崖之後是否還有峭壁？不得而知，但公司前景不明確是鐵的事實。樂視網的“山”很高、很高。可惜，山的那邊是斷崖。最初的長期投資者，坐了一次過山車；而中途上山的長期投資者，損失慘重。

2015年到2018年，這種長期走牛，不知疲倦地翻過了一座又一座山峰的大牛股，突然原形畢露，呈現斷崖式下跌，抹去八、九成漲幅的，並不是只有少數幾個，一度層出不窮。比如醫藥股裡的上海萊士，從最高25.66元/股，跌到最低5.82元/股，跌幅77%；康美藥業，從最高27.72元/股，跌到最低5.84元/股，跌幅79%。科技概念裡的康得新從最高26.58元/股，跌到最低4元/股，跌幅85%；電廣傳媒，從最高42.76元/股，跌到最低3.79元/股，跌幅超過91%。不僅如此，這些公司股票大跌，公司基本面也滑向了深淵，長期投資人真是“還未如願見著不朽”，就把財富先搞丟。

長期投資的操作法則

那麽，怎樣才能看透山的那邊到底是什麽？怎樣才能避免大幅上漲之後又跌回原點呢？

筆者認為，首先要樹立長期投資理念，要有“買入後股市即關閉”的意識。股市投資有很多風格，比如技術派、價值派、成長派等等，可謂五花八門。但最簡單又獲利最豐厚的只有一種，那就是巴菲特的長期投資。美國曾經富可敵國的證券投資人利佛摩爾，死時身無分文；彼得林奇一度叱吒風雲，但四十多歲就主動選擇了退休，本質上是其投資理念不可持續。而巴菲特呢？他的雪球是越滾越大，不僅如此，他還很快樂、健康、長壽。可以這樣說，有些投資理念可以一時賺錢，只有長期投資理念才能一直賺錢。哪些是一時賺錢？簡單說就是賺市場的錢；哪些是一直賺錢？就是賺企業的錢。賺市場的錢，需要不停地決策，要麽會出現失誤，比如利佛摩爾；要麽精神、身體無法承受，比如彼得林奇。只有長期投資，賺企業的錢，讓企業去賺錢，才能簡單賺錢，一直賺錢，比如巴菲特。

其次，長期投資在選股上必須重視企業的護城河和管理人的誠信。讓企業去賺錢，那麽在選股上不能有任何僥幸，長期投資必須選擇護城河最寬的，企業管理人誠信可靠的，在這方面無論怎麽強調都不過分，有龍頭不選龍身，有龍一不選龍二，因為時間拉長，差之毫厘失之千里。長期投資的安全邊際不是股票的價格，而是企業的護城河和領導人的誠信；不是擇時，而是擇股。這裡，要區分兩個概念：長期投資與價值投資，長期投資在選股上比價值投資要更嚴格。價值投資的特徵是尋找價格低於價值的標的，當價值實現的時候兌現利潤——因此，價值投資仍然需要經常決策。長期投資的特徵是股權投資，長期持有，甚至永久持有，隻當沒有股市——因此，長期投資不需要經常決策，一年甚至幾年決策一次就行了。

巴菲特在談到長期投資時說：“最終，我們的經濟命運將取決於我們所擁有的公司的經濟命運，無論我們的所有權是部分的還是全部的。”筆者認為，長期投資除了關注公司的經濟命運，還要重視公司所處行業的經濟命運，在行業的選擇上必須符合自然之道，也就是天道，或者說自然規律。每個時代都會產生一批“應景”的企業，它們是為了“應急”而產生的，往往曇花一現，這種公司的股票是中線操作的最好的標的，但如果進行長期投資很可能竹籃打水一場空。筆者認為，無論經濟如何發展，科技怎樣進步，消費、健康都是人類社會發展的最終目標，是“不可須臾離也”的道，這也是消費出長期大牛股的原因。

當然，長期投資也需要與時俱進，換股操作，但這與以“永久持有”的心態買入股票並不矛盾。孔子說：“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，則無所得矣”。《孫子兵法》也雲：“求其上，得其中；求其中，得其下；求其下，必敗。”如果我們按持有50年的標準去選股，可能會投資5年、賺5年；如果我們按持有5年的標準去選股，可能5個月後就會被迫賣出；如果我們按持有5個月的標準去選股，可能5天后就會斬倉割肉。

其實，山的那邊到底是什麽？這個問題並不難，難的是在買入的時候，到底有沒有想過這個問題。（文中個股僅做探討，不做買入或賣出推薦。本文作者系知名博主@茶壺商人）