山東連鎖藥店漱玉藥房衝刺IPO，阿里健康是第五大股東

最近首次披露招股書的IPO企業共有5家，本文的主角——漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司（下稱「漱玉藥房」）正是其中之一。

由中泰證券擔任主承銷商的漱玉藥房欲衝刺主機板，本次計劃發行不超過4054萬股的新股，不低於發行後總股本的10%。整體募資額用於兩大項目：行銷網路建設項目，45227萬元；醫藥連鎖資訊服務平台建設項目，6004.9萬元，合計募資51231.9萬元。

漱玉藥房所在的連鎖藥房行業並不算新興行業，Wind終端的A股「醫藥分銷」行業共有22家上市公司，包括中國醫藥、國葯股份等。最近上市的醫藥零售公司當屬2017年過會並上市的大參林。

事實上，漱玉藥房也不算是第一次結緣A股IPO。

第二次申請IPO

早在2016年12月16日，漱玉藥房首次披露了其A股IPO招股書。

2017年4月28日，漱玉藥房的審核狀態顯示「已反饋」。

然而，同年10月20日，從證監會發布的權威統計資訊看，漱玉藥房的IPO審核狀態變為「中止審查」。

2018年上半年曾發生過IPO排隊企業密集「撤單」的情況，當時市場的共識基本聚焦在審核趨嚴、企業對自身不「自信」等方面。

不過，漱玉藥房撤退是在大發審委剛剛上任之際。漱玉藥房的實控人李文傑在接受媒體採訪時曾表示，漱玉藥房進行了戰略調整，主動撤回上市申請。

隨後，漱玉藥房董事會秘書李強也曾向媒體表示，主動申請終止審查原因在於公司引入了華泰的投資，進行戰略調整，目前投資已經落實，工商變更已完成。

阿里健康入股

最新的招股書中，確已更新華泰投資的資訊。除此之外，另一家明星企業的入股更引人注目。

今年6月25日，漱玉藥房與阿里健康訂立增資協定，阿里健康將向漱玉藥房注入現金4.54億元，其中3408萬元將用於增加目標公司的註冊資本，而4.2億元將用作漱玉藥房的資本儲備。

談及本次入股，阿里健康表示，「通過本次投資，本公司將與目標公司（漱玉藥房）共同探索和拓展地區內醫藥新零售模式，觸及醫藥零售市場更多消費者，並為其提供更多、更廣、更便捷的醫藥服務」。

漱玉藥房最新的股份總數為3.648億股，其中實控人兼董事長李文傑直接持有39.08%的股份；李文傑控制的漱玉錦雲持12.5%的股份；李文傑控制的漱玉通成持有10.53%的股份。綜上，李文傑共計持有漱玉藥房62.11%的股份。

阿里健康為其第五大股東，持股9.34%；華泰大健康一號為第六大股東，持股4.41%。

局限於山東市場

從上述發言中可知，阿里健康看中漱玉藥房的一大重要原因無疑是後者的線下資源，也就是由一家家深入街頭巷尾的藥房組成的零售網路。

漱玉藥房目前線下資源全都集中在山東地區，截至2018年6月30日，漱玉藥房及其子公司行銷網路已經覆蓋除威海市和菏澤市以外的山東省其他15個地市，合計擁有1392家直營連鎖門市，其中899家門市擁有醫保定點資格。截至本招股說明書籤署之日，公司已在菏澤地區設定子公司並拓展門市。

這1392家直營店，位於濟南的有545家，佔比39.15%，接近四成，可謂是漱玉藥房的零售主力。另外門市數量超過100家的地市有聊城市（129家）和青島市（125家）。

漱玉藥房在招股書中坦誠公司經營區域的廣度不足，並表示，公司會擇機向山東省外的臨近省市擴展。

除了門市堅持直營以外，新增網點主要依靠自建，這一特徵在2018年上半年更加明顯，2017年，漱玉藥房的新增網點中，自建和收購的比例接近1:1，自建以193:191的微弱優勢勝出，2018年上半年，自建數量則遙遙領先於收購，比例約為178:3。

一般而言，直營比加盟更便於企業對門市的經營管理進行監管，而自建比收購，更能增加團隊凝聚力，降低團隊融合的成本。

從門市類型看，漱玉藥房走的是「社區包圍CBD」的路線，其1392家門市中，小型社區店共有1065家，佔比76.51%，；中型社區店，273家；區域中心店，40家；旗艦店，14家。

扣非凈利潤超億元

漱玉藥房的招股書將2015年-2017年以及2018年上半年認定為報告期。

報告期內，漱玉藥房的營業收入分別為15.66億元、19.43億元、24.76億元、13.73億元，在完整年度內保持了穩定增長。

其中，以顧問服務、轉租等為代表的其他業務收入佔比在2.77%-3.75%之間，佔比可謂微乎其微。

在藥品銷售配比上，同樣是差距懸殊，零售收入佔比均在95%以上，批發收入僅為0.38%-1.38%之間。前述的1065家小型社區店正是創造零售收入的主體之一。

在零售收入裡，最多的支付方式為醫保卡，佔比從2015年的近三成上升至2017年和2018年上半年的接近四成。

需要指出，涉及醫保卡支付的結算容易受到政策的影響，12月17日，醫藥板塊大跌，大參林、益豐藥房等股價閃崩下跌，導火索是監管部門頒布了打擊定點醫保零售藥店欺詐騙保行為的檔案。

報告期內，漱玉藥房的主營業務毛利率穩定在34%左右，較其認定的同業可比上市公司平均毛利率38%-39%，低4-5個百分點。

漱玉藥房的解釋是自身規模小於可比上市公司，規模效應帶來的攤薄成本不及後者。

最終，漱玉藥房在報告期內實現凈利潤3001.82萬元、8990.68萬元、11350.9萬元、6948.26萬元，相應的扣非歸母凈利潤則為3062.8萬元、8932.48萬元、10888.44萬元、7124.52萬元。