宇華教育三年來負債總額漲近三倍 心思都用在了買買買？

作者：楊遠

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2019年7月22日，宇華教育（6169.HK）發出公告，宣布以14.92億元收購山東英才學院90%股權。

這也是宇華教育第30家學校了。

成立於2001年，宇華教育從一家開始僅有一所以北京大學附屬中學河南分校名義運營的學校，逐漸擴大版圖並實現上市，據官網介紹，如今其校區遍布河南、湖南兩省10個城市，在校師生總數9萬多人。

宇華教育也是一家家族企業，董事會主席兼執行董事為李光宇，李光宇之女李花則為董事局副主席、行政總裁兼執行董事。

收購不斷

回顧宇華教育的成長史，也離不開資本的故事。

2001年，宇華教育在鄭州空港試驗區開辦第一所高中北大附中河南分校，4年後又分別自建了小學、幼兒園等，上市之初累計擁有24所K12學校。

到了2009年，並不滿足於K12的宇華教育，開始將目光轉向了民辦大學領域，自此也開始了並購之路：2009年接盤河南理工大學萬方科技學院，期間於2017年2月28日在香港上市，上市之後，以一年平均1到2家的並購速度繼續發展。

2017年斥資14.3億元收購香港獵鷹100%股權，接手湖南涉外學院；2018年4月，宇華教育耗資1.07億元獲得博望高中70%股權；2019年2月，宇華教育又宣布以2.19億港元的代價收購泰國史丹佛國際大學，後者是一所成立於1995年的私立大學，在泰國擁有三個分校，擁有在校生4000人左右。值得一提的是，這個泰國史丹佛，在2017年的營收2000-3000萬美元，虧損率為13.7%。

不過，GPLP犀牛財經發現，根據財報顯示，截至2019年2月28日，報告期內僅新增了一所高中與一所海外學校，但新增的銷售開支卻同期增長了426.3%，官方解釋是由於招生的銷售及市場推廣所致，如此高的行銷推廣費用，具體用在了哪些方面，GPLP犀牛財經多次向宇華教育致電，卻始終處於無人接聽狀態。

不過，也不得不承認，自上市以來，宇華教育也算賺的盆滿缽滿。

財報顯示，截至2017年8月31日的2017財年，宇華教育的淨利潤為3.14億元；到了2018財年，這一數字增長到5.88億元，增幅達到87%；營業總收入方面，也從2017財年的8.46億元增加到2018財年的11.95億元，增速達到41%，而截至2019年2月28日，宇華教育的營業總收入同比增速則進一步提高到54.9%，淨利潤同比增速也高達63.8%。

光鮮背後的隱患

光從財務上看，宇華教育似乎初步也滿足了並購的預期。

但值得思考的是，一家教育公司，自2017年收購以來，營收增長率從8.3%漲到54.9%，令人不禁懷疑是否是靠並購而非業務質量本身來增加業績；其次，上市以來的淨資產收益率也忽高忽低，這一點同樣值得警惕。

此外，據GPLP犀牛財經了解，截止2019年2月28日，宇華教育短期借款1.0億元，長期借款4.1億元，現金為22.89億元，2019年1月10日，公司發行9.4億港元可轉債（1年期，轉換價3.336港元/股，年利率為3%），另外，公司已獲得IFC的7500萬美元貸款，似乎也是在為今年7月對山東英才學院的收購做準備。

在一路停不下來的收購背後，不斷膨脹的負債，也是高高懸掛的達克摩斯之劍。

財報顯示，負債總額從2017財年的9億元左右急速擴大到2018財年的23.73億元，截至2019年2月28日，負債總額增至34.51億元，三年來增長了超3倍。

圖片來源：東方財富網

格林斯潘曾把債務稱作“財富”，但現實證明，日後的次貸危機給美國帶來了慘痛的代價，而同樣身負債務的宇華教育，在教學質量不確定、政策變動等風險下，這些收購是利是弊，恐怕只有宇華教育自己最清楚。