重磅！停牌34個月，九鼎集團下周二複牌

今天，足足停牌34個月的九鼎集團(430719.OC)公告將於下周二（3月27日）複牌。

早在2015年6月，九鼎集團因旗下子公司九鼎投資(SH600053)收購A股公司中江地產停牌重組。原本該重組完成後即可複牌的九鼎集團，因在停牌期間開拓壽險業務，收購富通控股繼續停牌。

此後，因重大資產重組的資訊披露完備性審查一直在進行，九鼎集團被迫不斷延遲複牌日期。而今天，九鼎集團終於宣告複牌回歸。

九鼎集團表示，九鼎控股或其關聯方將在未來12個月內擇機增持，合計增持金額為10億元，增持價格不高於5元/股；複牌當日，九鼎集團的轉讓方式也將由做市變更為集合轉讓。

九鼎集團還同時發布《關於取消下屬子公司股權轉讓的公告》。2月6日，九鼎集團曾披露，全資子公司拉薩昆吾九鼎將把持有的九泰基金25%股權和北京九信資產70%股權，以及北京黑馬自強投資管理有限公司70%股權轉讓給九鼎投資。

對於轉讓3家公司股權，因部分中小股東持有不同意見，九鼎集團表示，經過與中小股東溝通及內部研究，決定取消本次轉讓。

根據業績預告，九鼎集團在2017年實現營收109.4億元、淨利潤26.10億元。

複牌後，九鼎集團財務狀況、市值變化將成為其3206名股東及整個市場關注的焦點。

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停牌34個月，複牌備受市場關注

2015年6月8日停牌至今，市場對於九鼎集團何時複牌的猜測，從未停歇。

最初，九鼎集團因下屬子公司九鼎投資收購中江地產停牌。儘管這一交易已在當年11月完成交割，但因在停牌期間，九鼎集團收購富通保險構成重大資產重組，只能繼續停牌。

此後，因重大資產重組的資訊披露完備性審查一直在進行，九鼎集團被迫不斷延遲複牌日期。

而直接導致九鼎集團長期停牌的收購案，是迄今為止，九鼎集團最大的一樁收購案。

收購香港富通保險100%的股權，總交易價格為106.88 億元港幣（大約人民幣88.24億元），而此前收購鷹皇商務70%股份、中江集團100%股份分別隻出資7000萬元、41.5億元。

作為歐洲富通集團的全資子公司，其母公司擁有180年的保險從業歷史，在國際上屬於世界500強企業，自然也是香港最大的保險公司。業務涉及終身壽險、養老保險、投資型保險、定期壽險和意外、醫療及傷殘保險等寬領域的完善保險體系。

九鼎集團在《致股東的信》中表示，其定位為一家綜合性投資公司。作為一家純粹的、專業的投資公司，資金端需求很強烈，而收購富通保險將為其提供充沛的現金流保障。

保險公司的浮存金就相當於公司現金流的一部分，足以支撐保險公司進行投資。保險產品本身的特性又決定了保險公司可以在幾年、甚至幾十年後來償還這筆債務。

如此大規模低成本的資金，堪稱一座堅不可摧的現金流"彈藥庫"。

"我們主要用自有資金（即資本金及適度舉債的資金）進行投資的同時，也通過將自有資金逐步增資於所持有的合適的保險公司，並藉由與保險公司業務規模擴大對應的投資規模擴大，實現投資資金的適度增加，進而推動公司長期持續增長。"九鼎集團表示。

2016年度，富通保險實現收入約45.4億元、淨利潤約1.9億元。截2016年底，九鼎集團可投資金共計約410億元。

在410億元可投資金中，富通保險約87億元，含其年末账面淨資產66億元加收購時形成的商譽21億元。

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資產負債率降至24%，"消化"富通壓力不大

九鼎集團《致股東的信》中顯示，截至2017年底，其淨資產增長了28億元，增長率為11.9%。其中，歸屬於母公司的账面淨資產為264億元，總部有息負債約160億元，兩者合計424億元。

而因其控股投資的各子公司獨立運營、獨立承擔負債，且各主要子公司業務性質不同，資產負債結構差異巨大。故九鼎集團認為適宜以總部視角統計分析其負債情況。

以账面淨資產口徑計，總部視角的資產負債率為38%；以公允淨資產口徑計，總部視角的資產負債率為24%。

也就是說，九鼎集團母公司的資產負債率較2016年的51.7%下降了近20個點。

不僅如此，過往3年，九鼎集團可比的每股淨資產從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年複合增長率為28%。

斥巨資收購的富通保險，截至去年底，其公允價值已較账面淨資產增加了157億元。

截至2017年底，九鼎集團控股資產公允價值及比账面價值增加金額

從當前財務狀況來看，"消化"富通，並未給九鼎集團帶來過大的財務壓力。

九鼎集團還表示，2017年富通保險在增加公司內在價值方面，貢獻了積極因素。

經營方面，富通保險開發新一代的更適合市場需求、需要資本金較少且大幅增加投資可選範圍的新保險產品，對老保單的投資範圍較窄、資本金佔用較大等問題以各種創新方式逐步優化解決，優化和完善富通保險的銷售管道和體系；

投資方面，富通保險優化了投資種類結構，提高了保單账戶權益類投資的比例，尤其是以較低的價格買入了部分優質中國公司的港股。

2018年，九鼎集團也將把富通保險作為重點工作。一是做好富通保險老保單的優化解決；而是優化富通保險的固定收益投資；三是積極推進富通保險上市。

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綜合性投資公司藍圖初現

即將複牌的九鼎集團，明確表示，將自身定位為一家綜合性投資公司。

"目前我們的投資標的中包含有金融業務公司，但是我們完全無意於成為一家經營多項金融業務的綜合金融公司，我們的定位是成為一家純粹的、專業的投資公司。"

作為一家投資公司，九鼎集團表示不是特別關心公司的營業收入、市場份額、資產規模等常規指標，甚至都不是很關心某一年度的淨利潤指標。所關心的是公司內在價值的增長，一切決策和行動均以增加公司內在價值為根本目標。

而內在價值，就是未來現金流的折現值。

假設股票市場平均長期投資回報率取8%，則公允淨資產不同的長期平均增長率及不同的持續年數情形下，九鼎集團估算內在價值時應對公允淨資產給予的不同市淨率倍數如下：

那麽問題來了，停牌已久的九鼎集團，將以怎樣的姿態回歸？

文 | 馬一文 吳稻城

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