作者|耿荷 發自香港
編輯|張慶寧
劃重點：
編者按：
2018年是個歷史“大年”。
這一年，正值改革開放40年周年。一個巨集大卻關係到社會民生的時代烙印，帶給我們眾多思考和前進動力；
這一年，巨集觀經濟和各個行業都在發生顯著變化，從金融行業去杠杆到資本市場大波動，從地產調控深水區到消費領域新格局，我們各個生活側面也在隨之調整；
這 一年，互聯網創業公司上演了一場集體IPO盛宴。這股新生力量正在成熟，改變著中國商業的生產力方式和生產關係結構；
臨近歲末，同時處於這個資訊泛濫但優質資訊稀缺的時代，《棱鏡》希望從金融業、資本市場，以及地產、消費、娛樂等重點產業領域入手，複盤他們的這不平凡的一年。
我們希望，這一疊歷史底稿的作用不僅僅是總結過去，更重要的，是讓我們砥礪前行於未來。
是為“2018這一年”系列第四篇。
第一篇：棱鏡丨大牛股正集體隕落！108家5年5倍股 1/3今年被腰斬
第二篇：棱鏡丨超150家上市公司大股東滿倉質押 紓困見成效暗雷仍待破
第三篇：棱鏡丨互金風光褪去：5000多家平台爆雷，上市股價最高跌七成
2018年，香港交易所（下稱“港交所”）鑼鼓喧天。
7月9日，小米集團（HK1810）上市當天，港交所出現一面全新大鑼，直徑1.8米，連同支架鋼彈3米。
港交所金融博物館改造完畢時，原計劃啟用這面大鑼，但按照港交所解釋，當時“沒來得及”。適逢同股不同權改革第一股小米上市，港交所決定讓雷軍第一個擂響。
三天之後，港交所出現一個刷新所有人想象力的場面：4面鑼一字排開，8家上市公司一把手，兩兩一鑼，在倒計時最後一刻，一起振臂敲鑼。
如是盛景浮現，關鍵因素之一是港交所2018年完成上市架構改革，同股不同權的公司終獲放行。
曾經與香港擦肩而過的阿里巴巴等大公司，再無赴港上市的制度障礙。與此同時，對於尚未盈利的生物科技公司，港交所有條件地擁抱它們。
上市公司如潮湧來，這使得香港重奪2018年全球交易所IPO融資額冠軍。截至12月18日，共有209家公司在港IPO，集資總額逾2800億港元。
看似歌舞升平，但香港的IPO生意卻是旺丁不旺財。
在全球股市整體氛圍低迷的背景之下，2018年香港的IPO公司集體面臨估值縮水上市、上市後股價破發等一系列問題。
展望2019年，不確定性的迷霧遠未消散。
圖說：2018年香港IPO盛景之一，8家上市公司一起敲鑼上市。
錯過阿里，趕上美團小米
同股不同權架構公司赴港上市的政策落地，系2018年香港IPO市場的顛覆性改革措施。
年初，香港特首林鄭月娥會見阿里巴巴董事長馬雲時，公開邀請阿里巴巴考慮轉赴香港上市。
馬雲不失禮貌地回答：“我已經收到訊息，將認真考慮集團到香港上市的可能性。”
4年之前，阿里巴巴因香港未能采納同股不同權制度，“揮淚”赴美IPO。
在林鄭月娥向馬雲發出邀請之時，同股不同權改革落地箭在弦上。三個多月後的4月24日，港交所正式發布《新興及創新產業公司上市制度》谘詢總結，意味著香港市場討論了4年之久的上市制度改革，塵埃落定。
這是20多年來，香港金融體制最重要的一項改革。
7月9日，港交所同股不同權第一股小米集團，正式駕到。但其上市過程，一如這個新制度的誕生過程，一波三折。
估值是其核心問題。
2017年，躊躇滿志的小米，曾經期待1000億美元的IPO估值。最終，香港市場給出的價格是500億美元，腰斬一半。
代西是某投行資本市場部的負責人，他目睹了小米從啟動上市，到經過各方博弈，直至最後成功敲鍾的全過程。
“從年初，一些老股東開始出售小米舊股，據悉估值850億，不少投資者因搶不到貨而倍感遺憾。後來，市場行情逐漸轉差，小米的估值不斷縮水，到最後一刻僅得到一個折中的估值水準。”代西告訴《棱鏡》，小米的上市過程，就像今年香港IPO市場走勢一般高開低走。
7月9日，雷軍敲響了那面首次亮相的大鑼，小米正式登陸港交所，各方長舒一口氣。
對於小米以這麽“便宜”的價格在香港上市，雷軍或許有些不滿。在當初就小米是否應該上市時，他說自己投的是反對票。
“欲望是個無底洞，當見好就收。”在香港某投行工作的Alex對《棱鏡》說道，“他有什麽好不滿的，在自己不知情的情況下獲授99億港元的股票獎金。而且，投資人都著急退出，不上市能行嗎？”
小米上市後的1個多月，同股不同權第二股美團點評到來。在王興帶領下的一眾管理層，中規中矩地完成了上市儀式。
香港同股不同權落地的第一個年頭，小米和美團兩家源於內地的新經濟獨角獸成功登陸港交所，讓香港有望成為“孕育創意公司世界級搖籃”。
募資額冠絕全球交易所
2018年，港交所重奪全球交易所IPO集資額冠軍，超過紐交所、東京證券交易所和納斯達克。
根據德勤統計，按照融資規模來看，2018年全球集資額前五名的公司，分別為軟銀公司（1652億港元）、中國鐵塔（588億港元）、小米集團（426億港元）、西門子醫療（390億港元）以及美團點評（331億港元）。
上述5家公司，港交所獨攬三家——中國鐵塔、小米以及美團。2018年全年，港交所IPO的集資額2866億港元，位居全球交易所之首。
德勤表示，這三家巨無霸公司，貢獻了全年香港IPO集資額的70%以上。另外的30%的集資額被206家公司瓜分。
以2018年全年計，共有209家公司在香港上市，同樣刷新港交所的數量記錄。例如海底撈火鍋、平安好醫生、華興資本等，都是耳熟能詳的知名公司。
此外，得益於香港的上市制度改革，未盈利的生物科技公司在香港上市成為可能。2018年全年，4家生物科技公司登陸港交所，分別是歌禮製藥、百濟神州、華領醫藥以及信達生物。
這麽多公司選擇在今年上市，絕非偶然。
高盛亞洲（除日本）股票資本市場聯席主管王亞軍對《棱鏡》分析稱：“驅動IPO數量增長的，不是股市大盤的情況，而是行業發展到一定階段，恰逢實體經濟下行，企業產生更強的上市融資需求。”
企業要在經濟低迷中，抓住香港融資平台這個浮板；投資人要在行業的潮水褪去之前，盡快套現離場。這些訴求，造就2018年香港IPO市場的繁華，也讓這裡的金融從業者歡騰、監管者忙碌。
有消息人士向《棱鏡》透露，按照慣例，香港證監會每周只有星期四一天召開面向IPO申請的聆訊會議，“在今年IPO數量創記錄的背景之下，香港證監會不僅要每周四開一天會，還要特意加開聆訊會議。”
王亞軍所在的高盛，應當是今年香港投行界的贏家之一。在中國鐵塔、小米以及美團三家巨無霸的IPO過程中，高盛均以保薦人身份出現。根據Dealogic排名，若以全球協調人、账簿管理人的融資規模計算，高盛均排在香港投行第一位。
投行之間，機遇與競爭並行不悖。
例如，號稱“安卓生態第一股”的萬咖壹聯在上市前夕，四家保薦人減為三家，原本出現在保薦人之列的花旗，最後時刻出局。
“中金（萬咖壹聯的另一家保薦人）和花旗水火不容，活都是中金乾的，但花旗還要說了算，而且花旗也忙，實際投入到案子中的精力不多。在這場投行之間相互碾壓的競爭中，花旗自然就出局了。”接近萬咖壹聯的人士向《棱鏡》透露，這件事也顯示了，諸如中金等中資投行在IPO中的話語權不斷提升，“畢竟這些內地公司後續在業務發展中，更多還要依靠中資金融機構。”
萬咖壹聯背後的保薦人之爭，只是投行激烈競爭的一個縮影。
“競爭背後贏家通吃，弱者還是多數，”代西告訴《棱鏡》，一線券商在今年IPO大潮中的確賺到錢了，但不少中小券商全年下來賺的吆喝比錢多，“為了能在年末的投行排名中靠前一點，大家還是得多接IPO的案子，但競爭激烈，報價走低，有可能承銷的費用無法覆蓋投入的人力成本。”
新股回報創十年新低
旺丁不旺財的，不只是賣方機構。
Tonny是一隻IPO基金的經理，他的2018年，主要在加班中度過。200多家公司IPO，買還是不買？他只能犧牲睡眠，換取決策時間。
“我研究了很多公司，但真正值得買的不多，買入後若想賺到錢，還需要賣得早一點。比如，平安好醫生IPO第一天，沒來得及賣，算下來等於虧掉了手續費。”Tonny說，今年上市的這些公司，能看得懂、估值合理的太少，“特別是生物科技公司，需要很強的專業知識才能看懂，我們實在是不敢碰。”
忙碌了一整年，Tonny負責的基金回報不虧不贏，“畢竟恆生指數在這一年中，從33223點全年高位跌去逾20%，我算是跑贏了大市。”
高盛亞洲（除日本）股票資本市場聯席主管王亞軍感慨，恆生指數這個跌幅已經堪比10年前全球金融危機，技術上已經進入熊市。
2018年的確是最近十年以來，港股IPO回報最差的一年。
融資額不少於1億美元的IPO公司，上市第一個月平均下跌6.2%。德勤的統計還顯示，今年主機板新股上市的首日回報也由去年的18%，降至今年的13%。
《棱鏡》統計今年三大募資王股價走勢發現，截至12月21日收市，小米股價由招股價每股16.8港元，跌至13.68港元，跌幅18.57%；美團由招股價每股72.65港元，跌至46.9港元，跌幅35%；只有中國鐵塔由招股價1.26港元，升近17%，報1.47港元。
再觀察那四隻生物醫藥公司可知，截至12月21日，三家公司較招股價錄得下跌，跌幅最大的是歌禮製藥，與上市首日相比股價大幅下跌60%；百濟神州跌幅27%；華領醫藥微跌1.2%。唯獨信達生物升46%，至20.95港元。
如是環境之下，與去年的新股估值相比，2018年的新股IPO估值嚴重縮水。
德勤統計數據顯示，2018年，僅有34%的IPO定價高於發售價的中間值，較2017年下跌8個百分點。
伴隨港股進一步下跌，到2018年第四季度，部分新經濟公司為了在年底前上市，主動調低估值水準。
同城藝龍即是一例，“原本計劃融資大幾億美元，但後來市況變差，加上攜程公布的三季度財報數據走低，同城藝龍最後只好選擇壓縮融資規模到小幾億美元，為的就是能在2018財年之內上市。”多位投行人士對《棱鏡》透露。
今年這些新經濟公司，估值被壓低，上市後破發的現象，均可看作是價值回歸，“特別是針對當下一二級市場估值倒掛的問題，一級市場投資人應當意識到，由他們拉高的估值，二級市場不會買账了。”上述投行人士表示。
展望對於2019年香港IPO走勢，王亞軍分析，募資額能否超越今年，取決於螞蟻金服、滴滴、跳動字節等大型獨角獸的上市傳聞能否如期兌現。
民營企業、新經濟公司的上市需求剛剛開始，現在在港交所交表排隊的IPO申請已有200多家，“但是明年到底能有多少能發出來，還是個未知數。”代西的態度是香港投行業的一個縮影——謹慎大於樂觀。
他說，在中美貿易博弈仍有變數、巨集觀經濟充滿挑戰、信貸政策收緊等背景之下，香港IPO市場將迎來充滿挑戰的一年。
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