華泰證券解讀美加息：股市波動或將反向製約過快加息

　　北京時間3月22日凌晨，美聯儲貨幣政策會議決定，加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%，與市場預期一致。

　　美聯儲決議聲明，預計會在2019-20年更加陡峭地加息，去年第四季度以來支出和投資溫和，最近數月經濟前景有所增強，未來幾個月通脹將會上升，將持穩於2%。勞動力市場得到強化，經濟溫和增長，重申經濟允許未來美聯儲漸進加息。

　　華泰證券分析表示，我們維持18年加息三次的中性預測，可能製約加息節奏的不是就業/通脹基本面，而是美聯儲不得不考慮的金融市場波動風險，過快加息預期或會加大美股的調整。

　　以下為研報原文：

　　鮑威爾議息首秀延續加息策略-華泰巨集觀李超團隊3月議息會議點評

　　【鮑威爾議息會議首秀延續加息策略，貿易政策是後續加息進程關注焦點】

　　北京時間3月22日凌晨，美聯儲發布FOMC會議公告，宣布將聯邦基金利率目標區間升至1.5%-1.75%，本次加息符合市場預期。此次是鮑威爾上任後的第一次議息會議，鮑威爾延續了此前的加息策略，保持了貨幣政策的連續性，我們維持2018年加息三次的判斷。鮑威爾在記者會上表示關稅政策不會影響目前的貨幣政策前景，但越來越多美聯儲官員聽到商界對貿易政策的擔憂。鮑威爾表示大家所談論的貿易戰風險將是更為廣泛的報復行動及舉措。我們認為，貿易政策是後續加息進程關注焦點，徵收關稅將一定程度上提升通脹，若一旦引發貿易戰，或會進一步推升通脹。

　　【經濟前景進一步強化，通脹預期逐步升溫，美聯儲上調經濟預測】

　　會議聲明有以下兩大變化： 1）強調了“最近幾個月的經濟前景得到強化”，認為經濟活動將“在中期”溫和擴張，通脹會在“未來幾個月”上升，而1月聲明中稱“今年會上行”，表明了美聯儲對通脹和經濟前景的樂觀。2）經濟增長由“穩健”改為“溫和”。聯儲提到家庭支出和企業固定投資較去年四季度的強勁增速略顯溫和。議息會議調高了18年及19年的實際GDP預測，18年由2.5%上調至2.7%，19年由2.1%升至2.4%，但未調整20年預測值，我們認為，聯儲或對減稅對經濟的長期拉動作用仍存在疑慮。聯儲維持2018年核心PCE在1.9%不變，但上調19年和20年至2.1%。

　　【強勁的勞動力市場以及強硬的對外貿易政策或將推動通脹持續抬升】

　　我們認為，通脹或將持續抬升： 1）在勞動力市場強勁的大背景下，持續高於潛力的經濟增速將會抬升通脹。2）徵收關稅將一定程度上推升通脹並致使經濟增速放緩，增加的生產成本會轉嫁給消費者。關稅措施將於3月23日生效。雖然美國企業可以提出豁免申請，但是商務部提到“很少”公司能獲得豁免，因為商務部更傾向於增加美國鋼鋁工業的產能來滿足國內需求。3）強硬的貿易政策或會觸發局部貿易衝突，引發其他國家的報復行動，從而傷及美國的就業和出口。美國正在醞釀針對中國進口品徵收關稅並限制中企投資。我們認為，倘若一旦引發貿易戰，或將進一步助推通脹上升。

　　【點陣圖顯示2018年加息三次未發生改變，但較多美聯儲官員上修了預測】

　　點陣圖顯示，聯儲官員預計18~20年加息次數分別為三次、三次、兩次。較12月預測，18年聯邦基金利率中值維持在2.1%不變，19年，20年利率及長期利率分別上調至2.9%、3.4%、2.9%。雖然今年加息三次的判斷未發生改變，但較多美聯儲官員上修了對於利率中值預測。此次15名官員之中有7人預計今年至少加息四次，而去年12月16名官員中僅有4人。3月21日利率期貨隱含加息概率顯示，18 年底前加息四次的概率為26.6%，加息三次的概率為36.8%，9月底前加息三次的概率為41.1%。6月加息的概率在79.9%的高位，由此可見，下一次加息大概率發生在6月。

　　【2018年維持加息三次中性預測，股市波動或將反向製約過快加息】

　　聯儲對未來加息節奏的預期引導仍可能影響資產價格波動。雖然短期美股階段性企穩，但是後續存在繼續調整的可能。美股目前仍是由樂觀情緒主導，18年長端利率或會進一步上行。通脹預期升溫，債券拋售，地緣政治風險均有可能成為觸發因素。鮑威爾此前表示市場波動不會阻止加息步伐。但從近年聯儲的政策操作來看，15年8月、16年1-2月、16年6月的全球股市波動，都或多或少地反向製約了聯儲的加息進程。我們維持18年加息三次的中性預測，可能製約加息節奏的不是就業/通脹基本面，而是美聯儲不得不考慮的金融市場波動風險，過快加息預期或會加大美股的調整。

責任編輯：張恆星 SF142