李奇霖：如何理解專項債注資中小行

　　意見領袖丨李奇霖（粵開證券首席經濟學家、研究院院長）

　　目前來看，發行轉債的銀行都是上市銀行，上市銀行中有些是中小行，但這些中小行銀行好像不是真正缺資本金的銀行，而且補充資本金的渠道也比較多，比如定增、配股等等。轉債市場也不缺流動性，真要發行轉債，相對也比較容易。

　　7月1日，國常委會召開，市場關注的是專項債可以給銀行補充資本金。

　　“會議決定，在今年新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規通過認購可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的新途徑。

　　一是優先支持具備可持續市場化經營能力的中小銀行補充資本金，增強其服務中小微企業、支持保就業能力。

　　二是以支持補充資本金促改革、換機制，將中小銀行完善治理、健全內控機制等作為支持補充資本金的重要條件。

　　三是壓實地方政府屬地責任、銀行及股東主體責任、金融管理部門監管責任，在全面清產核資、排查風險並依法依規嚴肅問責的前提下，一行一策穩妥推進補充資本金，地方也要充分挖掘其他資源潛力給予支持。

　　四是加強監管和全過程審計監督。對專項債合理補充資本金建立市場化的到期及時退出機制，嚴防道德風險。”

　　從國常會通稿裡，讀出的幾個關鍵信息有：

　　1、補充資本金的方式，是專項債買銀行的可轉債。

　　2、補充資本後，中小銀行的服務對象是中小微企業。

　　也就是說，中小銀行補充資本後，要加大對中小微企業的信貸投放，為的是要保住中小微企業，保住了中小微企業就等同於保住了就業；

　　3、補充資本後，要完善中小銀行的公司治理。

　　補充資本的目的不僅僅是要促進信貸投放，還要促改革。因為此前部分中小行被民企股東當成了“提款機”，放大了銀行體系的金融風險。現在通過補充資本金，加強地方對當地中小行的控制，壓實屬地責任，嚴防道德風險，也有防風險的考慮。

　　我們來一條條展開，細化分析。

　　首先，購買可轉債是好的補充銀行資本金的方式嗎？

　　至少目前來看，發行轉債的銀行都是上市銀行，上市銀行中有些是中小行，但這些中小行銀行好像不是真正缺資本金的銀行，而且補充資本金的渠道也比較多，比如定增、配股等等。轉債市場也不缺流動性，真要發行轉債，相對也比較容易。

　　交易所曾在2019年發過一個《非上市公司非公開發行可轉換公司債券業務實施辦法》，但直到目前為止，還沒有出現過非上市中小銀行發可轉債的先例。

　　如果說受益的群體只是集中於上市的中小行，那樣本就十分有限了，而且上市的中小行爆發公司治理風險的也不多。

　　非上市的部分中小行才是真正需要補充資本的群體，而且補充資本的渠道不是很多，未來看看他們能不能發可轉債了。

　　另外，要看專項債是不是只能買可轉債，如果後續專項債還可以買二級資本債、永續債，那對中小行補充資本的幫助也要更大一些，但會議稿裡面隻提到了可轉債。

　　其次，補充資本後，銀行放貸的能力增強，這點是常識。

　　一方面，有更多的資本金可以支撐得起更大的信貸規模；另一方面，中小銀行由於負債端存款的剛性成本、資產端利率的下行以及不良貸款對盈利的侵蝕，資本金壓力較大，本身也需要及時補充資本金緩解存量風險。

　　而且有趣的是，地方發專項債-銀行買專項債-地方拿到錢去補充銀行資本-銀行有資本後可以投放信貸也可以買更多的專項債，還能形成閉環。

　　當地方政府對銀行的掌控力加強了之後，也更有利於把控政策的落地，比如中央要求支持小微企業，小微企業的信貸就能可以很快放出去，比如中央要求穩增長，基建類的信貸也可以很快放出去。

　　政策的傳導效率會比之前要強，總之，對實體寬信用，金融讓利實體，都是有一定積極的作用的。

　　最後，強調一下關於防範風險的問題。

　　從近期出現的中小銀行風險事件來看，確實多與中小銀行公司治理問題有關，不少中小銀行被民企股東當成了“錢包”，隨便掏空，出了風險就讓財政兜底，把金融風險扔給了國家。

　　所以，加強地方對當地中小銀行的控制，對部分民企大股東形成製衡，防範因中小銀行公司治理問題導致的金融風險，還是有一定必要性的。

　　此外，被民企控股的中小行因為此前出了一些風險事件，在銀行間市場備受歧視，引入地方財政資金控股，還可以降低同業負債的發行成本。

　　但是，有一個問題，如果地方財政真的控制中小銀行後，中小銀行會不會又變成財政的“提款機”了呢？財政金融不分在90年代可是有過銀行不良貸款激增的事實的。

　　或許正是對這個風險的擔憂，國常會強調要一行一策穩妥推進的來，不能“鋪攤子”，要加強監管和審計監督，要嚴防道德風險。具體怎麽落實，還需要觀察。

　　如果僅看這一個事件對市場的影響，注資有助於寬信用，降低融資成本，利好銀行股，利好股市，但利好程度有限，短期來看主要是心理層面的影響。

　　因為有很多細節沒有敲定，比如地方政府專項債具體如何實現對銀行轉債的認購；認購轉債覆蓋的銀行範圍是否會擴展到非上市銀行；轉債若不轉股，對銀行一級資本的補充是非常有限的。

　　同時根據要求，要做到一行一策，這意味著政策全面鋪開落地的節奏是非常慢的。

　　對債券市場來說，注資銀行目的是寬信用，對利率債偏空，但和股市一樣，心裡影響多一些，實際影響也有限，因為前面說了，很多細節沒敲定，短期大範圍落地的難度比較大。

　　銀行補充了資本可以有更大的風險資產規模布局信用債，從心理層面看對信用債偏利好，維持票息為王，利率在2.7%-3.0%之間震蕩的判斷。

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)