意見領袖 | 溫彬（民生銀行首席經濟學家） 王靜文
物價對於政策的掣肘減弱，貨幣政策仍需保持穩健偏鬆基調，“以我為主”提振內需，確保經濟運行保持在合理區間。
10月CPI和PPI同比漲幅雙雙回落，前者降至6月以來的最低水準，後者自2021年初以來首次降至負區間，反映出需求不足仍是當前主要矛盾，政策應“以我為主”，優先考慮提振內需。
CPI同比漲幅弱於市場預期
10月CPI同比上漲2.1%，較上月回落0.7個百分點；環比上漲0.1%，低於上月的0.3%，均弱於市場預期。
分類別看，10月食品價格環比上漲0.1%，但大幅低於上月的1.9%，成為壓製10月物價漲幅的主要因素。豬肉價格環比上漲9.4%，高於上月的5.4%，連續第二個月漲幅擴大。受前期產能去化導致的供給偏緊影響，加上養殖戶壓欄惜售情緒偏強，10月中上旬豬肉價格上漲較為明顯，不過隨著第六批中央豬肉儲備投放，大豬陸續出欄，下旬價格已有所回落。
其他大類食品大多環比下降，果蔬及水產品大量上市，加之節後消費需求有所回落，鮮菜、鮮果和水產品價格均由漲轉降，分別下降4.5%、1.6%和2.3%，抵消了豬肉價格上漲影響。
非食品價格則連續兩個月環比持平。其中工業消費品同樣連續第二個月持平，服務則由環比下降0.1%轉為持平，總體變化不大。
值得關注的是工業消費品中的結構變化。一方面，能源價格繼續環比下降。當月交通燃料環比下降1.1%，連續第四個月環比下降，但降幅較上月收窄0.1個百分點。國內成品油價格調整滯後於國際油價波動，10月下旬成品油價格雖然上調，但對全月影響不大。
另一方面，製造業產品價格呈回暖勢頭。除衣著價格受秋冬新裝上市影響環比上漲0.3%之外，耐用消費品三大項呈現環比上漲或持平，其中家用器具環比上漲0.2%，交通工具環比持平，通信工具環比上漲0.4%，分別好於上月的-0.3%、-0.1%和0.2%，應受四季度設備更新改造再貸款集中投放帶動。
10月核心CPI同比上漲0.6%，與上月相同，均為2021年4月以來的最低水準；環比上漲0.1%，略高於上月的0%，略有復甦跡象。其中房地產低迷導致房租價格環比下降0.1%，略好於上月的-0.2%，服務業環比持平，耐用消費品價格環比上漲，共同推動核心CPI有所回升，但整體來看，核心CPI仍然偏弱，顯示需求不足仍是當前的主要矛盾。
PPI同比進入負增長區間
10月PPI環比上漲0.2%，結束了此前連續三個月的環比下降態勢，但由於去年同期基數較高，同比漲幅降至-1.3%， 2021年1月以來首次出現負增長。
分類來看，生產資料價格環比上漲0.1%，好於上月的-0.2%。10月以來，國際大宗商品價格漲跌互現，其中原油價格受OPEC減產及美元指數回落影響出現反彈，以及人民幣匯率貶值，導致輸入型通脹略有抬頭。
具體行業中，10月石油和天然氣開採業價格下降2.2%，較上月收窄1.6個百分點；冬季儲煤需求提升，煤炭開採和洗選業價格上漲3.0%，漲幅較上月擴大2.5個百分點；基建景氣帶動水泥價格上漲影響，非金屬礦物製品業價格由下降0.4%轉為上漲0.6%。
與此同時，生產資料價格向下遊的傳導繼續加速。10月生活資料價格環比上漲0.5%，高於上月的0.1%，與2019年9月持平，均為近10年來的最大月度漲幅。其中一般日用品環比上漲0.3%，為4月以來最大環比漲幅，耐用消費品環比上漲0.7%，為2011年有統計以來的最大環比漲幅，與CPI中耐用品環比回升相一致。
從產業鏈上下遊整體表現看，前期上遊漲價壓力已基本傳導至下遊，而隨著外部輸入型通脹壓力整體呈回落態勢，上遊與下遊漲價壓力有所倒掛，中下遊盈利空間回升。據統計局數據，9月份工業企業利潤降幅已較上月收窄6.0個百分點。
下一階段物價走勢展望
展望下一階段，隨著主要經濟體貨幣政策不斷收緊，全球經濟繼續降溫，需求疲弱對大宗商品價格形成抑製，但由於全球地緣政治局勢仍存在較大不確定性，OPEC+會議繼續推動減產，預計以原油為代表的大宗商品價格將呈震蕩之勢，整體來看，國內輸入型壓力將呈下降趨勢。
國內方面，食品特別是豬肉價格仍是CPI的推升因素，不過隨著政府冷凍豬肉儲備投放等調控措施顯效，以及生豬和能繁母豬存欄量上升，豬價繼續上漲的空間減小。核心CPI略有回升，應主要受四季度設備更新改造需求推動，但由於出口增速連續三個月下行，國內疫情多點散發抑製消費，房地產市場仍未震蕩企穩，總需求偏弱使其仍處於偏低位置。
綜合來看，預計11月CPI仍有下行可能，但12月將在低基數映襯下有所回升。PPI則繼續受到去年高基數影響、輸入型通脹減弱以及總需求偏弱影響，下一階段仍將處於負增長區間。這種情況下，物價對於政策的掣肘減弱，貨幣政策仍需保持穩健偏鬆基調，“以我為主”提振內需，確保經濟運行保持在合理區間。
(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)
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