李大霄：中國經濟發展有韌性 A股少年牛已啟動

文 | 李大霄 英大證券研究所所長

7月15日，國家統計局公布2019年上半年國民經濟運行的情況。受國內經濟結構調整和中美貿易摩擦不確定性影響，國內經濟增長依然保持了總體平穩、穩中有進的發展態勢，主要宏觀經濟指標運行在合理區間，經濟發展顯示出較強的韌性。

宏觀經濟穩中有進的發展態勢有利於國內資本市場改革發展的穩步推進，有利於A股延續滬指2440點以來的牛市上行趨勢。

國內GDP保持平穩增長

上半年，國內經濟增長6.3%，較2018年底放緩0.3個百分點，保持在6%—6.5%的全年經濟增速目標區間當中。2018年以來，全球經濟增速已出現放緩跡象，IMF統計的全球GDP增速下滑至3.6%，世界銀行統計全球GDP增速為3.03%。

由此可見，作為世界第二大經濟體，中國上半年經濟仍保持著6.3%的較快增長水準，對全球經濟穩定發展也有著積極的意義。因此，國際資本是不會忽略中國經濟的發展成果，下半年外資持續入市預期猶在。

一二線城市土地交易活躍

上半年，國內固定資產投資增速為5.8%，較一季度增速下滑0.4個百分點，其中上半年製造業固定資產投資增速為3%，房地產固定資產投資增速為10.9%。

製造業投資增速下滑受困相應社會需求減少和貿易摩擦不確定性影響，而隨著國家財政金融扶持政策的推出，高新技術產業、製造業技改的投資也保持10%以上增長。

房地產投資較去年同期保持較高增長，是穩定國內投資的主要因素。上半年一二線城市普遍加大了土地供應，下半年以來，大部分城市依然在增加土地出讓。

根據中原地產研究中心數據顯示，截至7月10日，50大城市合計出讓土地21465.3億元，其中杭州達到1458.5億元，武漢949億元，北京944億元，天津902億元，蘇州883億元。我國正在經歷大城市化的發展進程，一二線中心城市的經濟密度仍將持續提升。

因此，儘管面臨調控因素影響，房企出於未來銷售額增長的考慮，仍願意把資金投入到一二線城市的優質地塊。一二線城市土地交易活躍有利促進房地產投資平穩增長。

固定資產投資增速 數據來源：wind

出口好於預期

上半年，以人民幣計價的出口增長6.1%，其中對美國、日本、歐盟、東南亞的出口金額分別達到1994億美元、695億美元、2028億美元和1645億美元，同比增速分別是-8.1%、-1.10%、6%和7.9%。

顯然，國內外向型經濟體在應對美國貿易單邊主義負面影響的能力在增強，對歐盟、東南亞的出口有了較好增長。美方主動掀起了貿易摩擦實際上已經在影響其國內經濟，而中國外向型經濟體表現出來的發展韌性無疑將增加中方對美貿易談判的籌碼。

減稅降費及降低利率緩解企業成本壓力

今年減稅降費規模預計將達到2兆元，其中1至5月全國累計新增減稅降費8930億元。上半年，第一大稅種增值稅增速為5.9%，比去年同期增幅回落10.7個百分點。

受提高研發費用稅前加計扣除、小微企業普惠性稅收減免以及5月底頒布的保險業手續費及傭金稅前扣除比例上調等減稅政策影響，第二大稅種企業所得稅同比增長5.3%，比去年同期增幅回落7.5個百分點。

此外，金融部門也在努力降低小微企業融資成本。今年前5個月，小微企業貸款平均利率6.89%，比2018年下降了0.5個百分點，其中五大行小微企業貸款平均利率4.79%，比2018年下降了0.65個百分點，再加上承擔或減免信貸相關費用，小微企業綜合融資成本降幅已超1個百分點。

財政金融寬鬆政策綜合作用，有助於降低企業運營成本，有利於實現穩增長穩就業目標。

居民收入增長有利消費增長

上半年，全國居民人均可支配收入實際增長6.5%，快於GDP增速0.2個百分點。個稅減稅政策有效降低居民稅務負擔，上半年個人所得稅同比下降30.6%。上半年社會消費品零售總額實際增長6.7%，比2018年下半年加快0.4個百分點。上半年最終消費支出對經濟增長的貢獻率超過60%。

上半年，汽車等出行類商品銷售增速放緩，而下半年隨著國六影響因素減退及大量新車陸續上市，汽車消費有望重回平穩增長。總體來看，居民收入增長、減稅降費政策落實、促消費政策等多因素帶動下，消費市場總體上有望繼續保持平穩增長。

國內消費增長 數據來源：wind

貨幣政策仍有逆周期調節空間

6月國內居民消費價格指數為2.7%，生產者價格指數為0%，其中消費物價上漲主要受到豬肉價格波動影響。扣除食品和能源價格的核心CPI漲幅則穩中趨緩，6月非食品CPI同比上漲1.4%。此外，預計下半年減稅降費政策有望給國內消費品價格帶來“降價效應”。

因此，年內物價大幅上漲概率偏低。從全球央行的貨幣政策來看，美聯儲已經暫停加息政策，下半年降息預期抬頭；澳洲、韓國央行已先行采取了降息政策。因此，從內外部情況來看，下半年貨幣政策仍有逆周期調整空間。

為應對貿易摩擦不確定性對金融市場預期的影響，金融監管當局仍準備了一系列“工具箱”加以應對，例如組織紓困資金緩解股壓風險，引入長線投資資金，開放外資入市渠道等。

上半年，國內經濟增長取得較好成果，下半年穩增長前景依然樂觀，金融市場仍將保持穩中向好的趨勢。市場自滬指2822點企穩回升，A股少年牛將持續發展。