“低頻擇時”專注價值投資 南方基金駱帥再出發

《金證研》滬深金融組 楊冰/研究員 蘇果&洪力/編審

日前，南方基金管理股份有限公司旗下的南方智銳混合已於8月21日起開始發行，該基金擬由駱帥管理。

從過往投資風格看，駱帥是一名全賽道選手，專注長期價值投資，重點研究資本回報具有可持續性的優質龍頭企業，擅於投資具有長期競爭優勢和增長空間的企業，用企業盈利的持續增長獲取收益，行業適度分散控制風險。

據銀河證券數據顯示，截至2019年6月30日，駱帥管理的南方優選成長自成立以來累計淨值增長率171.70%，超越上證綜指163.49%，近5年累計淨值增長率153.93%，同類排名位列第一。

優秀基金經理再出發專注價值投資

日前，南方基金發布公告稱，旗下的南方智銳混合型證券投資基金（以下簡稱“南方智銳混合”，基金代碼：A類007733，C類007734）於8月21日起正式發行。

根據《金證研》滬深金融組了解，南方智銳混合基金的股票投資佔基金資產的比例範圍為50%-95%（其中港股通股票最高投資比例不得超過股票資產的50%），屬於偏股混合基金，偏股的屬性使其對市場反彈更敏感。倉位低至50%、高至95%，調倉空間較大，有利於控制回撤。作為衡量股票與債券相對性價比的股債回報比指標，在2018年底達到歷史極值，權益市場下行空間有限，此時較為適合布局偏股產品，為牛市播種。

在投資策略上，南方智銳混合將在有效控制組合風險並保持良好流動性的前提下，通過專業化行業深度研究分析，力爭實現基金資產的長期穩定增值為投資目標，秉持追求行業均衡基礎上的價值成長的投資風格，以較低估值投資於中高速增長、高資本回報的企業，並根據估值和產業趨勢進行組合動態再平衡，力求避免單一行業的“黑天鵝事件”引起組合回撤。

南方智銳混合的另一大優勢就是其基金經理。據了解，該基金的擬任基金經理為駱帥，其為清華大學管理科學與工程專業碩士，2009年7月加入南方基金，擔任研究部研究員、高級研究員；2014年3月至2015年5月，任南方成份、南方安心基金經理助理；2015年6月至2019年1月，任南方價值基金經理；2015年5月至今，任南方高端裝備基金經理；2015年6月至今，任南方成長基金經理；2016年12月至今，任南方績優基金經理；2018年8月至今，任南方共享經濟混合基金經理。

從過往投資風格來看，駱帥是一名全賽道選手，專注長期價值投資，重點研究資本回報具有可持續性的優質龍頭企業，擅於投資具有長期競爭優勢和增長空間的企業，用企業盈利的持續增長獲取收益，行業適度分散控制風險。

駱帥累計從業經歷長達10年，其全局觀念強，偏好挖掘實質重於形式、歷史表現優異、持續性強的上市公司，均衡配置控制回撤，追求長期穩健的超額收益。在過往的投資管理運作總，約50%超額收益來自於行業配置，30%來自於個股選擇，20%來自於流動性推動的市場大波動中的擇時。

駱帥擅長在行業均衡的基礎上，以較低估值投資於中高速增長、高資本回報企業，並根據估值和產業趨勢進行組合動態再平衡。

投資風格穩健行情契合度高企

從駱帥2015年6月份管理南方優選成長混合A的表現看，駱帥具有很好的與市場行情貼合緊密的特點。

比如在2015年下半年的主機板市場回調下，不少基金都遭遇了業績的大幅回撤，但南方優選成長混合A卻在下半年業績保持穩步上漲。從當時的市場行情看，中小創股票明顯走勢強勁，與主機板市場上市公司分化明顯，而從南方優選成長混合A2015年下半年的前十大重倉股看，多數都為中小創板塊公司，這也是其能夠保持業績逆勢上漲的主要原因。

2016年A股普跌，滬深指數跌幅均超10%，中小創與創業板全年跌幅超過20%。而這一年，駱帥降低了南方優選成長混合A的股票資產倉位，使全年淨值僅下跌了3.71%，遠遠小於同類產品的均值表現和指數，顯示出強大的穩定性和控制回撤的能力。這也為2017年的牛市打下了良好基礎，經過2016年的考驗，投資者更加信賴駱帥的管理能力，在2017年年初時就出現了基金份額淨增長，且增長勢頭一直持續到2018年。

在“彈藥”充足的情況下，駱帥在2017年又敏銳的捕捉到消費股行情，重倉家居家電行業優秀上市公司，以及保險、醫藥、銀行等行業龍頭公司，全年沒有發生風格的漂移和頻繁換手，最終實現全年30.69%的業績增長。2018年以及今年內的表現則再一次複製了2016年與2017年的經典風格切換。

銀河證券數據顯示，截至2019年6月30日，駱帥管理的南方優選成長自成立以來累計淨值增長率171.70%，超越上證綜指163.49%，近5年累計淨值增長率153.93%，同類排名位列第一。

憑借優異的業績表現，南方優選成長基金榮獲多項大獎，包括2017年度“五年持續回報平衡混合型明星基金獎”、2017年度“五年期開放式混合型持續優勝金牛基金”、2018年度“五年期開放式混合型持續優勝金牛基金”、2018年度公募基金20年“最佳回報混合型基金”。

駱帥認為，在紛繁複雜的市場信號中，要把握最主要趨勢，摒除一些短期噪聲的干擾。無論是經濟增速下行，還是供給側改革推進，抑或貿易因素擾動，都意味著大環境的約束更加嚴苛，從而使得市場份額加速向行業龍頭企業集中。

換句話說，以前的經濟環境下，“順風順水”是常態，很多小企業如一葉扁舟，只要方向對，總有超越的機會，然而當前環境複雜多變，風高浪急，大企業更能抵禦風險，這也是駱帥對當下趨勢的判斷。

當前市場各個行業和上市公司的分化程度走高，能夠找到很多質地優秀、符合選股標準但由於行業景氣等暫時性原因股價和估值處於低位的公司，這將是主要的投資方向。

堅持“低頻擇時”不斷檢視投資組合

比起單一因素，駱帥更看重各因素之間的匹配，比如行業格局和企業競爭力的匹配，業績和估值的匹配。一個公司保持長期可持續的資產回報率，要“有實力”，即競爭力突出，還要“運氣好”，即處於一個格局好的行業，競爭沒有那麽激烈。

一個競爭力強的企業，如果碰到的競爭對手也很優秀，難免會一時瑜亮，長期纏鬥下去。同樣道理，一個低估值的企業，如果業績平平，達不到合意的資本回報率，長期也很難獲得超越市場的回報。

在倉位管理上，駱帥相信“低頻擇時”。在市場估值出現一些極端值的情況下可以做一些大的倉位調整，但是大部分時間應該保持穩定且較高的倉位，因為股票市場總體還是向上的，頻繁擇時意味著希望經常“戰勝”市場，這是不理性的。行業配置相對均衡，單一行業佔比不會過高，但也不會對標指數的行業構成，而是會聚焦於一些長期有超額收益的行業。

對於當前市場，駱帥認為有兩個最值得重視的特徵，一是股權風險溢價處於歷史較高位置，從大類資產配置的角度，股票極具性價比和配置價值；另一方面，行業和個股的分化非常巨大，除了已經大幅上漲的“核心資產”，還有很多市場關注度不高的公司股價位於低位，在一些暫時性因素改變後，其中一部分將成為明天的“核心資產”。總之，無論是看總體還是看結構，市場都大有可為。

駱帥預計，市場很可能會形成雙主線，價值藍籌和科技成長攜手並進。一方面，價值藍籌雖然有很大的超額收益，但是在國際橫向比較上還是很有優勢的，能夠不斷吸引長線資金；另一方面，貿易衝突的加劇倒逼國內科技企業加速成長，充分釋放我國的工程師紅利，

從上輪高點算，中國經濟的周期性下行已經持續了20多個月，復甦隨時可能到來。一些耐用消費品行業及相關的配套產業值得重點關注，如果能與當下的市場趨勢產生共振則更為確定，如安防、半導體、消費電子等。

站在當下，駱帥認為應該不斷檢視自己的投資組合，防止自己陷入思維定勢，對一些不斷上漲的股票變得越來越樂觀。那些能經得起質疑和推敲的股票值得繼續持有。此外應該看到市場還有很多處於低位的股票，反映了市場對它們的關注度和預期都很低，這往往意味著形勢反轉時巨大的潛在回報，值得重點研究。

作為中國內地首批成立的五家基金管理公司之一，過去二十一年，南方基金為客戶持續創造價值。截至2019年6月底，南方基金集團資產管理規模超兆元，累計向客戶分紅超過1,110億元，擁有客戶數量超過9,747萬人，已發展成國內產品種類豐富、業務領域全面、資產管理規模龐大的基金管理公司。