股指機會大於風險

　　提要

　　近期滬港通、深港通北向資金持續淨買入，海外資金呈現“抄底”跡象，顯示海外投資者對於我國經濟增長的預期較為樂觀。

　　受部分國內經濟數據低於預期和中美貿易摩擦再起波瀾等因素影響，上周股指連續下挫，儘管央行定向降準短期提振市場情緒，但金融去杠杆預期升溫使得指數重回前低。當前市場對經濟增長、市場前景偏謹慎的觀點佔主導，但考慮到今年企業盈利增速預估和當前的估值水準，後市看，A股機會大於風險，具有配置價值。

　　周一中央政治局召開經濟工作會議，會議認為，今年以來面對錯綜複雜的國內外形勢，經濟運行延續了穩中向好的態勢。一季度主要經濟指標總體穩定、協調性較好，結構調整對經濟發展的支撐作用明顯。管理層雖然充分肯定了經濟目前運行平穩，但認為不確定性在增加，在經濟尚有韌性的時候，國內政策的推進將繼續向“求穩”方向傾斜，這意味著政策轉向將傾向於微調，防風險仍然作為重要任務擺在首位。

　　在海外市場風險升溫以及國內經濟承壓的背景下，貨幣政策定調為穩健中性。平衡金融去杠杆、經濟穩增長和融資防下行之間的關係，提升M2增速，保證商業銀行負債穩定，實行“緊信用+寬貨幣”的政策組合。此外，擴大內需、保持巨集觀經濟平穩運行、降低企業融資成本重回政策視野，2016年以來供給側改革主導的巨集觀政策正在向需求側適度傾斜。

　　2018年以來，經濟預期過於悲觀導致周期性行業大幅調整，隨著一季度數據的頒布，經濟預期有向上修正的太空，加之貿易摩擦更新，不排除通過財政手段維穩、刺激經濟。因此，經濟平穩增長的大格局不會改變，微觀企業的整體盈利基本穩定，利潤增速預計仍保持在兩位數以上的較快增速，估值將對市場起到支撐作用。無風險利率加速下行至一年低點，但主要股指的估值悉數下修，近三個月上證綜指動態PE已累計下跌18%。整體看，A股估值水準已經回到上證綜指2638點時的水準：偏藍籌的滬深300指數及非金融部分市盈率已經創下兩年以來的新低，接近2016年初時期的位置；代表中小市值的創業板指數以朝陽永續提供的盈利一致預期估算，也明顯低於歷史均值。近期滬港通、深港通北向資金持續淨買入，海外資金有“抄底”跡象。北向資金年初至今累計淨買入750億元，3月底以來淨買入超20億元。北向資金近期持續淨買入主要有三方面的原因：1．海外投資者認可在此時A股中長線價值；2.A股納入MSCI在即，一些海外主動型的基金提前布局；3．海外投資者對中國經濟增長的預期較為樂觀。

　　市場已經持續調整接近3個月，5月可能是一個相對重要的觀察視窗，短期A股缺乏強有力的向上驅動因素，預計後市繼續振蕩築底。

　　（作者部門：寶城期貨）

責任編輯：張瑤