目錄
【房地產-劉璐】春節後成交回升，推盤繼續下行&旭輝控股集團(00884.HK)
【化工-鄭勇】原油價格大幅上漲，環氧氯丙烷、雙酚A漲幅居前&萬潤股份(002643)
【能源交運-萬煒】國家能源局就2019年光伏發電管理辦法征求意見
【環保-鄭小波】貨幣及信用出現寬鬆信號
【鋼鐵有色-秦源】鋼鐵：鋼價下行風險釋放，需求啟動可高看一線&有色金屬春節累庫略高，鋅錠庫存增速成亮點
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春節後成交回升，推盤繼續下行
行業動態信息
建案市場：
【成交】本月截至15日，我們跟蹤的重點城市一手房成交面積環比-60.4%，同比-54.9%，較上月減少32pct；本周一手房成交面積環比+210.8%，同比+1.9%，一二三線均回升；本周二手房成交面積環比+448.9%，一二三線均回升。
【土地】本周百城土地供應建面同比-79.6%，環比-72.4%，二三線回落；掛牌均價同比+69.2%，環比+3.1%，二線回落三線持平。
【推盤】根據我們統計的28城動態數據，2月推盤總量為165個，環比下滑70.6%，其中一線環比提升，二三線較大幅度下滑。
【庫存】庫存增加，去化速度放緩。其中一線城市去化周期11.0個月，二線城市去化周期11.1個月，三線城市去化周期18.9個月。
政策面：
海口：頒布引進人才住房保障實施細則，最高每年6萬購房補貼；
常州：取消高校畢業生繳納社保年限，配偶可入戶；
西安：頒布落戶新政，中職技校畢業均可，本科無年齡限制；
國務院：到2022年職校畢業生落戶就業與高校畢業生享同等待遇；
南京：修訂積分落戶實施辦法，房產面積每滿1平米計1分，最高可加積分由100分改為90分。
板塊觀點
結合中央經濟工作會議的定調，我們認為2019年地產板塊邊際改善空間加大：
① 貨幣政策轉向帶來流動性邊際改善；
② 房貸利率預計見頂回落；
③ 房地產政策趨於溫和，地方政府在調控政策上將有更大的權責空間，政策周期“似曾相識燕歸來”， 19年地產板塊將迎來BETA行情。歷史周期回顧表明，儘管我們預測基本面下行周期還將持續近2個季度，但相對估值的修複之旅將會持續。
建議優選
具備強融資以及ROE突破能力（招商蛇口、保利地產、萬科、華僑城）、具備成長彈性（陽光城、榮盛發展）、享受存量價值紅利（光大嘉寶、中糧地產、建發股份）。
旭輝控股集團(00884.HK)：銷售放緩，二線加大資源獲取力度
事件：
公司發布1月銷售業績，1月實現合約銷售金額（包括合營企業和聯營企業）90.1億元，合約銷售面積50.95萬平，合約銷售均價17700元/平。
點評：
1.單月銷售增速下滑，長期布局一二線全年銷售有望保持韌性。
我們認為，自去年底以來多地的政策放鬆、落戶門檻降低以及三四線市場轉冷的背景下，重點布局一二線的房企銷售業績表現將更為出色，公司長期重點布局一二線，截至18年中一二線土儲建面佔比85%，貨值佔比預計超過90%，公司全年銷售依舊有望保持韌性。
2.單月拿地力度加大，繼續重點布局二線城市。
公司今年拿地銷售比將繼續保持在40-50%，在區位和價格合適的前提下，公司將維持獲取優質項目的力度。
投資評級與盈利預測：自上市以來旭輝無論是發展速度還是盈利質量、周轉能力都在同一梯隊房企中處於較好水準，戰略清晰且目標長遠。公司長期重點布局一二線的戰略將在未來繼續為成長打開空間。
預計公司2018年、2019年EPS分別為0.86元、1.13元，給予“買入”評級。
署名分析師：萬煒
香港牌照：ASH820
原油價格大幅上漲，環氧氯丙烷、雙酚A漲幅居前
我們判斷化工行業進入產業格局變動、新興需求崛起、環保精細領銜的時代，本周OLED相關標的表現活躍，我們主推標的漲幅領先市場，繼續重點推薦優質次新股：特種表面活性劑龍頭持續放量的皇馬科技、沸石未來三年持續放量的萬潤股份，OLED藍光中間體龍頭、且募投項目即將投產的濮陽惠成；鋰電回收新貴光華科技、國內鋁塑膜龍頭新綸科技、陶瓷全產業鏈標的國瓷材料、光固化龍頭強力新材。
化工周期領域，我們上篇周報中著重建議重視春節後春季效應的利好影響，而正如我們前述所言，本周化工龍頭標的包括萬華化學、華魯恆升、魯西化工、桐昆股份、中國石化、利爾化學、揚農化工等表現活躍，我們認為一季度已經逐步迎來長期配置的底部區間。其中以萬華、雙魯為代表的山東龍頭均有規劃項目在山東新舊動能轉換行列；而以民營化纖為代表的標的桐昆股份、恆力股份、恆逸石化、榮盛石化和東方盛虹正處於大煉化投產前夕；C3產業鏈持續擴產的代表標的衛星石化。
當前時點我們繼續推薦農化板塊，農化板塊具備底部配置良機：農產品價格企穩復甦，玉米價格上漲大概率，農化板塊蓄勢待發，鉀肥供應格局優化，重點關注鋼結構+鉀肥雙輪驅動的東方鐵塔；複合肥行業具備底部配置時機，重點推薦新洋豐、金正大；農藥原藥產能增量和成本優勢將成為未來主要看點，而2019年製劑具備繼續向上彈性空間，重點推薦安道麥A、利爾化學、揚農化工。
萬潤股份(002643)：業績環比大幅增長，OLED沸石雙引擎增長動力強勁
事件：
公司於2018年2月18日發布業績快報，公司2018年實現營收26.32億元，同比增長7.14%；歸母淨利4.44億元，同比增長15.33%。
點評：
① 業績符合預期，Q4環比大幅增長
公司此前預計全年業績同比增幅0-30%，本次業績快報落入此前預計區間的中位數附近。
② OLED進入放量驗證階段，處於利潤爆發前夕
近期三星、華為等全球一線手機廠商折疊屏手機發布在即，或將引爆整個OLED產業鏈，公司OLED業務也將顯著受益。
③ 沸石產能增量規劃近萬噸，未來成長持續不止
公司當前已投產的沸石總產能3350噸，另有2500噸在建，預計2019年投產。此外公司可轉債項目加碼7000噸產能，沸石產能增量規劃達到9500萬噸，根據我們預計，項目全部達產公司有望實現淨利潤翻倍增長。
④ 國六標準提前實施，沸石國內及亞太需求將迎爆發
預計公司2019、2020年歸母淨利分別為5.2、6.2億元，對應PE 21.0、17.5X，維持增持評級。
國家能源局就2019年光伏發電管理辦法征求意見
事件：
國家能源局就2019年光伏發電管理辦法征求意見
2月18日下午，國家能源局新能源司召集相關企業舉行座談會，就2019年光伏發電建設管理相關工作征求企業意見。征求意見的主要內容包括明確將光伏項目分為需要國家補貼和不需要國家補貼項目、國家能源局將不再設定全年補貼裝機規模、由財政部設定年度補貼需求規模等。
點評：
1.財政部、發改委和能源局協調推進，避免各自為戰
意見稿有效地避免了三家機構各自為戰的局面，有望解決當前我國光伏補貼總量和裝機規模脫節的情況。
2.裝機規模交給市場決定，真正實現資源優化配置
意見稿將光伏項目分為需要國家補貼和不需要國家補貼項目。不需要補貼項目由各省按平價低價項目政策組織實施。需要補貼的項目規模不再分配到地方，而是以電價為核心進行全國範圍內的市場競爭配置。在此方案下，需要補貼的裝機規模將主要由市場決定，平均補貼下降幅度越大，可安排的新增裝機規模越大。
國家補貼資金將優先用於補貼需求下降快的項目和地區，從而進一步加強對平價上網的支持力度；另外，以下降補貼來確保光伏裝機的穩健增長也符合光伏行業本身的發展訴求。考慮到此方案補貼資金較為明確，通過競爭納入到目錄裡的新項目的補貼回款周期有望明顯縮短，有利於緩解發電企業的現金流壓力，降低其資金成本。
3.光伏新政如落地，有利於光伏發電運營企業穩健成長
此次征求意見稿充分聽取行業“降價保量”的意見，在補貼缺口與光伏產業發展之間找到了一個很好的平衡點，有利於度電發電成本較低的企業做大做強，有望推動光伏發電運營企業穩健成長。
政策支持民企融資，環保迎來配置機遇
核心推薦
聚光科技、碧水源、高能環境、聯美控股
核心觀點
（一）1月社融觸底回升，政策支持民企融資
周五央行公布19年1月社融4.64兆，遠超市場預期的3.3兆，同比增1.56兆，說明了寬信用開始逐步落地。這其中，債券融資（尤其是城投平台）以及企業中長期貸款是增量的主要貢獻點，同時1月地方政府的專項債提前發行也貢獻了淨增量。政府一系列改善融資環境的政策開始奏效，這其中過半增量資金流向了基建、生態環保等補短板領域，為18年因為融資環境收緊而受到製約的環保板塊帶來邊際改善。
本周中辦、國辦印發《關於加強金融服務民營企業的若乾意見》，強調金融機構對民企融資的支持，確保民企融資規模擴大、效率提升、成本下降，建立“長效機制”，健全盡職免責機制，提高對民企不良的容忍度，加快清理政府及國企拖欠民企账款問題。我們認為隨著信用寬鬆逐步落地，政府的財政支出增速加快，企業融資空間及成本向好，流動性緊張得以改善，有助於加快項目的落地，建議關注受益於融資邊際改善的超跌反彈標的博世科、碧水源、啟迪桑德。
（二）《長江保護修複攻堅站行動計劃》印發，掀開治理大幕
日前，生態環境部、國家發改委聯合印發《長江保護修複攻堅戰行動計劃》，要求到2020年底，長江流域水質優良的國控斷面比達到85%以上，劣V類比低於2%，長江經濟帶地級及以上城市建成區黑臭消除比達90%以上。
《長江保護修複攻堅戰行動計劃》是七大攻堅戰行動計劃之一，也是黨中央、國務院及其重視的生態治理任務，以三峽集團為總牽頭，發揮其在資金、技術、專業上的平台優勢，匯集各大央企、民企龍頭共同組建大保護聯盟，我們認為2019年將開啟大規模的長江生態治理，未來三年將拉動相關投資1.3兆，建議重點關注兼具國資背景及技術優勢的碧水源、北控水務，以及民企龍頭東方園林、國禎環保。
投資建議
我們認為環保行業的內外部環境改善，建議積極配置，圍繞兩條主線：
① 需求回暖且集中度提升的大固廢及監測龍頭：瀚藍環境、東江環保、高能環境、聚光科技；
② 受益融資改善的超跌反彈：碧水源、博世科、國禎環保。
貨幣及信用出現寬鬆信號
核心觀點
社融和M2均出現大幅改善
2月15日，央行公布2019年1月金融統計數據及社會融資規模存量統計數據報告。1月末，M2同比增長8.4%，增速比上月末提高0.3個百分點；社融同比增長10.4%，社融增速回升。從當月新增社融同比增加具體構成來看，人民幣貸款大幅增加、非標降幅收窄、債券融資規模擴大及專項債加速發行等多重利好共同導致1月當月新增社融大幅增長。
貨幣和信用的邊際寬鬆利好資金面偏緊的民營園林企業。本周，園林工程板塊受市場風格偏好切換及信用寬鬆的利好，出現9.7%的漲幅。而房建、基建等的漲幅則相對靠後。
投資建議
PPP貢獻較強彈性，海外基建訂單值得期待
基建仰賴外部投資，預計基建資金中財政支出、城投債、非標等仍將下滑，專項債有所增長但受額度限制，PPP有望貢獻新的增量資金，並已獲得國務院101號文等系列重要政策支持，19年有望實現加速發展。同時，今年將召開第二屆“一帶一路”峰會，海外訂單有望在今年低基數上實現超預期增長。
我們推薦中國中冶、中國電建等央企，浙江交科、上海建工、四川路橋等優質地方國企，以及受益於民企融資改善的民營PPP領軍者龍元建設和裝配式技術落地加速的精工鋼構。
風險分析：基建增速不達預期；PPP落地率及收益率不達預期；相關貨幣與財政政策不達預期；成本端上漲過快侵蝕利潤。
鋼鐵：鋼價下行風險釋放，需求啟動可高看一線
本周鋼價高開低走。受礦石春節期間大漲，螺紋1905合約周一開盤後衝高3908元/噸，但之後一路下跌，收盤至3599元/噸，全周下跌4.13%。現貨波動雖小於期貨，但也呈現高開低走態勢。目前，市場關注焦點已轉移至節後需求啟動情況。我們認為鋼價進一步下跌的風險有限。
本周最新公布的庫存數據為2303萬噸，環比上周增加177.19萬噸。最新公布的庫存數據距離春節前最後一次庫存數據時間間隔2周，庫存增量為751.12萬噸。而18年同期增量為669.02萬噸。19年的庫存雖然在絕對值仍低於18年同期約200萬噸，但累計增速高於18年。這在一定程度上也是高產量的反映。不過，即便庫存累計增速快於18年，但按照的往年的經驗來看，19年的庫存高點大概率仍低於18年。
19年1月新增社融總規模為4.64兆，其中新增信貸3.23兆，均創下歷史新高。即便考慮到1月數據受春節擾動影響較大、社融增量中短期票據融資佔比大等因素，還是可以看到貨幣、信用政策的供給端已全面轉向，穩增長、去杠杆所引發的實體流動性緊張正在得到全面修正。貨幣信用政策雖未必能提振有效需求和投資回報率，但已不至於拖後腿。預計在財政和改革政策等的支持下實體經濟的信心也會有所恢復，年後的基建投資增速可以高看一線。目前節後房地產投資市場分歧較大，我們認為短期內延續18年4季度的概率較大。整體對於節後鋼材需求持相對樂觀態度。
短期來看，實體經濟能否見底好轉仍處於觀察期，但貨幣環境改善的確認會進一步提振股市的市場偏好。低估值、高分紅，景氣延續仍值得博弈鋼鐵股值得重視，重點推薦三鋼閩光、柳鋼股份、寶鋼股份以及雄安概念股新興鑄管以及風險已基本出清而2019年盈利仍有提升的攀鋼釩鈦。
有色金屬春節累庫略高，鋅錠庫存增速成亮點
本周觀點
春節後第一個工作周，有色行業下遊需求尚未復甦，整體有色庫存仍處於累庫階段。春節淡季累庫速度略高，反應了下遊需求低迷情況下，供給平穩帶來的季節性累庫。但鋅錠庫存累積速度較低，符合前期判斷，驗證了鋅冶煉產能的供給瓶頸。關注節後需求回歸可能會出現低庫存背景下，預期差帶來的上漲行情，加上TC穩定向好的基礎，鋅冶煉相關股票標的出現較好的買點。
推薦標的
鋅業股份、株冶集團、紫金礦業、西部礦業。
行業分析
本周三地鋅社會庫存較節前增加5.67萬噸，較本周一增加1.6萬噸至18.7萬噸，滬粵津三地小幅增加，春節後第一周累庫幅度仍低於去年同期，符合當前鋅冶煉廠開工率較低的情況。反觀銅鋁，累庫速度略高於往年，本周五上海保稅區銅庫存環比本周一增加1.28萬噸至46.1萬噸。春節淡季中國地區庫存環比增幅38%為四年來新高，本周電解銅國內庫存絕對量也一舉追平去年同期，反應了電解銅現階段供給較高的情況。本周電解鋁庫存繼續增加，SMM統計8地鋁錠庫存合計161.7萬噸，相比周一增加5.5萬噸。電解鋁供給過剩格局短期難改，價格上行壓力較大。
近期昆士蘭北部海岸遭受了洪水襲擊，隨後強降雨和洪水席卷內陸，淹沒了大自流盆地大片內陸地區。在北昆士蘭州湯斯維爾港口與鋅銅礦產區之間為大自流盆地，地形原因導致那裡堆積了2周以來的較多降水，已經嚴重影響了礦區向湯斯維爾港出口鐵路運輸。昆士蘭鐵路公司的線路運營商表示，在Cloncurry鎮和Hughenden鎮之間，一段400公里長的鐵軌已經關閉，已有部分運載鋅、鉛及銅的貨運火車陷落在洪水中。預計這條鐵路線可能會停止運營一個月以上。經湯斯維爾港船舶運輸的鋅精礦約佔澳大利亞鋅產量的40%，約每年約70萬噸，佔全球供應量的5%。運輸問題需要時間緩解，短期將影響澳洲鋅銅礦的發貨。另外本周五韓國高麗亞鉛冶煉廠出現火情，雖已及時撲滅，但涉及到後續生產檢查等關係，對鉛鋅生產或仍將產生影響。韓國高麗亞鉛冶煉廠總產能65萬噸，是亞洲重要的鉛鋅冶煉產能，其開工率將會影響短期鋅錠供需平衡。冶煉廠火情加上澳洲的洪水災害，有利於進一步助推後期鋅錠庫存消化，短期鋅價將受到明顯支撐，冶煉廠經營及庫存保值將持續受益，繼續推薦鋅冶煉相關標的。
報告署名分析師：黃文濤
END
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