盤和林：維穩經濟發展 貨幣政策再松口

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 盤和林

　　在政府持續推進企業減負，加大對實體經濟，特別是民營中小企業關注的同時，與之相配的貨幣政策將會成為下一年度的政策落腳點。

　　12月19日至21日，中央經濟工作會議在北京舉行，總結2018年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2019年經濟工作。會議強調在肯定在充分肯定成績的同時，要看到經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。

　　為更好的應對經濟形勢的變化，會議指出，巨集觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求；積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模；穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

　　不難發現，大的方向依舊沒有改變，穩定經濟增長還需從煥發實體經濟活力入手。不過，今年中央經濟工作會議對貨幣政策的表述有了一些變化，“穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕”明確表達了中央政府對貨幣供給的態度。確實，在強監管和穩杠杆持續推進的情況下，市場流動行性趨緊，及時適度調整相關政策，保持市場流動性合理充裕是合理得，加大金融對實體經濟的支持是非常必要的。

　　不過，開閘放水並不意味著管道通暢，可以看到，即使是上半年央行採用降準和MLF操作也並沒有顯著緩解市場信貸緊縮的狀況，中小微企業融資難融資貴依然存在，這意味著在市場融資實際上在傳導機制方面問題很大，一方面，貨幣政策釋放的資金僅是流入了銀行系統，並不代表著流向實體經濟，而在經濟下行環境中，商業銀行，特別是國有大型商業銀行風險規避意識加強，導致新增流動資金並不會輸出到中小企業中去，而僅是維持大型國有、民營企業成長，這其中不乏有國有僵屍企業的存在；另一方面，貨幣政策的利率傳導機制阻塞，市場利率很難像債券與貨幣利率一樣敏感，從而並未帶來企業淨資產的上升，即並未提升企業的融資能力。

　　因此，會議實際上是從兩方面給明年貨幣政策提出了規劃，一是對政策鬆緊程度的規劃，二是對政策真實效用的規劃，真正讓實體經濟受益於鬆緊適度的貨幣政策。當然，對於實體經濟發展政策是一方面，市場同樣重要，會議明確指出下一階段，要提高直接融資比例。

　　其實，當前信用緊縮格局的出現，本質上是現存融資管道不完善的體現。由於我國資本市場仍需完善，企業的融資選擇基本還是限於銀行等金融機構，囿於當今銀行寡頭現狀，解決融資難問題最佳辦法應是尋求更加多元的市場化發展，多元化的市場發展既包括民營和外資銀行的發展又包括直接融資管道的拓展，如此雙管齊下，才能推進資本市場改革開放。

　　目前的當務之急便是後者。總體來看，直接融資既降低了中介成本和交易費用，又加強了資訊披露和公司監管，較間接融資效率更高。因此提高直接融資比例也一定程度上暗含對社會征信體系建設的迫切要求。 

　　(本文作者介紹：知名青年經濟學者，著名財經評論員)