植物蛋白飲料之爭：養元飲品回款慢 承德露露負增長

　　新浪財經訊 植物蛋白飲料雙雄之爭在大家所熟知的養元飲品與承德露露之間展開。兩家公司根據地同在河北省，淵源甚深，養元飲品主打產品“六個核桃”近幾年迅速搶佔市場，承德露露生產的老牌產品“露露”依舊在杏仁露產銷量市場雄踞一方。新浪財經通過對比兩家近幾年的財務數據，剖析植物蛋白飲料王者間的競爭情況。

　　養元飲品的前身為成立於1997年9月24日的河北元源保健飲品有限公司，主打核桃乳飲料。2005年為養元飲品發展的關鍵轉折點，當年12月以姚奎章為主的公司員工受讓了河北衡水老白乾持有的股權，並於同年研發出了[5·3·28]核桃飲品生產工藝，自此創立了全新核桃乳飲料品牌—“六個核桃”。

　　而在養元飲品成立那年，已有47年歷史的老牌公司承德露露於同年11月在深交所完成了掛牌上市，募集資金1.93億元。

　　品牌戰略：年輕化VS健康主題

　　“經常用腦，常喝六個核桃”是養元飲品的主打廣告語，目前養元飲品將目光聚焦在一二線城市，品牌行銷戰略為“年輕化”，旨在深度影響新興消費群體。

　　為實現品牌年輕化的推廣，養元飲品下足了功夫，簽約了TFboys中的人氣小生“王源”為其代言人，並推出了“十年狂燒腦·開竅迎高考”高考季品牌宣傳片及微電影。

　　不僅如此，還冠名了CCTV1《經典詠流傳》、優酷《SNL周六夜現場》。並基於移動互聯技術，擴大線上傳播聲量、實現與年輕消費群體的互動溝通，全面打造六個核桃“年輕化、時尚化”的品牌形象。

　　相對於目標在影響新興消費群體的養元飲品，承德露露圍繞健康主題，重在培養忠誠消費者。承德露露稱其以北緯43°野山杏仁為原料，野山杏仁自然生長，綠色健康無汙染，具有一定的藥用功效，公司據此健康主題進行廣告的投放和公關傳播活動。

　　針對於品牌戰略的宣傳力度上，我們或許能從公司銷售費用的財務數據上窺見一斑。2018年中期，養元飲品銷售費用總額為47807萬元，同比增幅-13.79%，承德露露銷售費用金額為24382.60萬元，同比增幅79.93%。

　　可以看出養元飲品上半年銷售費用為承德露露的2倍，其銷售費用中主要為廣告費、市場推廣費、促銷產品費用，佔銷售費用總額的52.56%。但總體來看其銷售費用的支出呈下降趨勢。

　　本期承德露露在銷售推廣力度上較以往高幅增長，18年上半年銷售費用激增79.93%，同比增長金額為10831.75萬元，銷售費用增長近8成。

　　二者在研發的投入上本期都有所增加，2017年中期承德露露研發投入高於養元飲品，金額為556.14萬元，2018年報告期內養元飲品研發投入大幅增加，增幅高達123.93%，金額增長至768.05萬元，超過承德露露在研發上的投入。承德露露研發投入金額為656.86萬，養元飲品較其研發投入多111.19萬。

　　盈利能力

　　1、 營收VS毛利率

　　養元飲品目前擁有植物蛋白飲料生產線28條，合計產能約136萬噸/年，生產模式主要為自產以及委託加工。承德露露其在杏仁露產銷量的市場佔有率超過90%，年產能達50多萬噸。

　　在營收規模上，養元飲品明顯高於承德露露，2018年中期實現營業收入41.64億元，承德露露實現營業收入11.80億元，養元飲品營收總量是承德露露的3.5倍。整體來看，2015年至2017年養元飲品營收規模均高於承德露露，營收規模分別為承德露露的3.37倍、3.53倍、3.67倍。

　　從近幾年的營收變動趨勢來看，二者近乎吻合，在16年、17年均出現營收大幅下滑的現象，而自18年上半年開始營收重新回歸高速增長態勢。養元飲品本期營收增速為13.55%，承德露露營收增速為13.61%，承德露露營收增速略高於養元飲品，高出0.06個百分點。

　　在毛利率水準方面，承德露露毛利率高於養元飲品4個百分點，毛利率水準在其之上。承德露露毛利率一直保持穩步上漲，2018年毛利率為52.38%，較15年增長了9個百分點。養元飲品毛利率呈波動上升狀，17年時毛利率曾小幅下滑，18年上半年開始回升，毛利率為48.87%。

　　業界新貴養元飲品在產能以及營收規模上均高於承德露露，後起之秀不容小覷。2016年至2018年中期其實現歸母淨利潤分別為27.41億元、23.10億元．13.08億元，承德露露實現歸母淨利潤金額為4.51億元、4.14億元、2.53億元。

　　2、 收益品質

　　在收益品質方面，我們主要從兩個具體關鍵指標來進行分析，分別為扣除非經常性損益後的淨利潤/淨利潤，以及經營活動淨收益/利潤總額。

　　前者為剔除了非經常性偶然發生的損益的影響，該指標一定程度反映出公司正常可持續經營業務為公司穩定帶來收益的比重。後者為淨利潤中扣除了非經營淨收益的影響，兩指標均能反映出公司的收益品質。

　　數據顯示2018年中期，承德露露兩指標均高於養元飲品，分別為100.08%、98.39%，且指標均趨近於1，收益品質良好。養元飲品兩指標分別為86.26%、85.58%，分別低於承德露露13.82個百分點、12.81個百分點。

　　3、 盈利水準

　　新浪財經通過比較養元飲品與承德露露的銷售淨利率及淨資產收益率（ROE）來反映二者的盈利能力。

　　由於淨資產收益率為淨利潤與淨資產的比率，2018年中期淨利潤隻反映半個會計期間的利潤水準，因此該指標的發展趨勢在2018年不具參考性，故未在圖中列示。

　　從二者的銷售淨利率來看，兩家公司均成上漲趨勢，養元飲品的銷售淨利率在15年至18年中期均高於承德露露，分別高出11.43pct、12.71pct、10.04pct、10.05pct。

　　在淨資產收益率方面二者均呈下降態勢，養元飲品的淨資產收益率同樣高於承德露露，15年至18年中期分別高出25.50pct、22.54pct、13.90pct、1.18pct。養元飲品淨資產收益率在17年急速下降，導致二者ROE指標差距不斷縮小，至18年報告期二者ROE指標十分接近。

　　總體來看，養元飲品的盈利能力略高於承德露露。

　　營運能力

　　在指標趨勢方面，存貨周轉率15年至17年不斷下滑，並且在17年均出現大幅下降，總資產周轉率也呈下降趨勢。2018年中期養元飲品存貨周轉率及總資產周轉率均低於承德露露。

　　2018年中期，養元飲品與承德露露應收账款周轉率差異懸殊，承德露露應收账款周轉率為養元飲品的10倍，回款速度與回款能力遠高於養元飲品。

　　新浪財經翻閱半年報，養元飲品應收账款餘額為1585.55萬，應收账款账齡大多在1年以內，佔比為94%。承德露露應收账款掛账金額甚微，僅為68.57萬元，其中1年以內的账款為56.60萬元，佔比78%，回款能力十分良好。

　　整體來看，承德露露營運能力強於養元飲品。

　　償債能力

　　養元飲品與承德露露資產負債率均處於較低水準，分別為24.78%、16.56%，從資產負債率來看，養元飲品的資本結構中負債規模佔比高於承德露露。

　　在短期償債指標方面，新浪財經通過對比二者流動比率、速動比率、現金比率後發現，承德露露在三個指標上均高於養元飲品，償債能力較優。

　　成長性

　　養元飲品作為後起之秀，其成長能力可期。數據顯示，養元飲品淨資產2018年上半年呈飛速增長，增長率高達76.3%。而承德露露在上半年淨資產卻表現出了負增長態勢，並且自2015年起增速不斷放緩。

　　從歸母淨利率增長性來看，養元飲品同樣高於承德露露，2018年增長率為30.78%，承德露露歸母淨利增長率為11.12%，相較高出19.66個百分點。

　　不過在新品上市方面，承德露露2018年推出新品“熱飲款露露杏仁露”，目標旨在改善城市年輕白領的冷食習慣，新浪財經查詢承德露露官網，本期有6款新品上市，類型分別為小露露利樂包、甄選型杏仁露以及核桃露等。

　　（公司觀察 文/小傑）

責任編輯：公司觀察