曾為納斯達克中國影視第一股 如今還要為登陸A股發愁

作者：楊遠

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

現實總是來得猝不及防。

7月26日，證監會官網信息顯示博納影業IPO審核狀態變成了“中止審查”，這也讓創始人於冬，離博納影業實現重回IPO的目標更加遙遠。

近日全國排名前五的瑞華所被查，成為A股市場又一件黑天鵝事件，而博納影業作為瑞華所中小企業IPO的客戶之一，上市之路受到牽連，被迫中止。

眾所周知的是，博納影業於2010年登陸美股卻不被資本看好，5年後無奈私有化，2017年5月3日，博納影業對外宣布正式進入IPO輔導期；2017年9月22日，博納影業向中國證監會提交了IPO申請材料，並於9月30日被受理。

但此A股，非彼A股。

受影視行業泡沫破裂、影視股監管政策趨嚴的影響，近年來影視行業的IPO之路也是越發艱難。2017年共438家企業登陸A股，其中僅3家為影視公司，到了2018年，影視公司更是遭遇“零通過”。

此時，在美股得不到重視，回到國內又遭受影視股寒冬，夾在中間的博納影業，顯然很是尷尬。

估值過高，A股難進

博納影業一度也有光輝時刻。

據公開資料顯示，博納影業是國內首個拿到發行牌照的民營影視公司，也是美國納斯達克上市的“中國影視第一股”，近年來發行過不少票房口碑皆佳的代表作，如《智取威虎山》、《湄公河行動》、《紅海行動》等，但無奈的是，在衝擊IPO面前，依然衝不過行業形勢的整體看空。

早在2019年3月15日，在證監會例行通報材料中，博納影業就被短暫中止過上市進程，恢復審核後，不料又遭到證監會發布的38條反饋意見，涉及估值過高、淨利同比較低等問題。

GPLP犀牛財經了解到，相比其他接連退出A股排隊的新麗傳媒、開心麻花等，博納影業也是目前唯一一家仍在“堅守”A股的企業，平心而論，博納影業近年來也產出過一些頗具實力的代表作，加上今年又拿到院線新政發布後的首張院線牌照，那麽為何博納影業依舊遲遲進不了A股市場呢？

從估值角度來看，自美股上市5年以來，僅融資到9250萬美元，股價也一直處於疲軟狀態，市值最高約60億元，而回國後，博納影業經過2016、2017年的兩輪融資估值則達到了160億元，都快趕上了萬達影視。此外，根據招股書，博納影業2016年的淨利潤為1.02億元，2017年一季度的淨利潤為4979.25萬元（預估全年淨利潤2億元）。如果以160億的估值來測算的話，其當時對應的市盈率(TTM)分別是157倍和80倍。

而對比其他公司，華誼兄弟的市盈率為27.98倍，中國電影市盈率為17.17倍，光線傳媒市盈率為9.65倍，都比博納影業低得多。

於冬曾經放言，影視業資本泡沫遲早會被擠破，如今看來，倒也是一語成讖。

利潤偏低

毫無疑問，資本是電影工業化進程的重要推手。淨利潤一直偏低，也是博納影業面對IPO的一塊心病。

招股書顯示，博納影業2014-2016年營收分別是12.11億元、14.31億元、19億元，但淨利潤卻為3049萬元、3893萬元、1.02億元。而同行光線傳媒近三年歸母淨利潤為3.29億元、4.02億元、7.4億元，分別是博納的10.8倍、10.33倍和7.28倍；華誼兄弟的淨利潤為5.40億元、4.72億元、8.08億元，分別是博納的17.7倍、12.12倍、7.9倍。

此外，博納影業也收到不少補貼，這也是衝擊IPO的一道硬傷。按扣除非經常性損益後的淨利潤來看，博納影2014-2016年度的淨利潤則分別為1680.19萬元、2173.29萬元、4140.59萬元，在此期間公司計入損益的政府補助分別為2756.79萬元、5761.17萬元、21178,38萬元和1153.31萬元。若沒有補貼，博納影業在2015年和2016年的歸母淨利潤很可能是虧損狀態。

2016年本就是中國電影市場遭遇轉捩點的一年，大盤票房增速極速下跌，博納影業也算相對爭氣，旗下電影票房佔到當年的近10%，但誰能想到，縱然有票房的“波峰”，還是難掩財報上的失落，長遠來看，同樣也為如今進展艱難的IPO狀態埋下了伏筆。

老牌“五大”衰落了嗎

行業不景氣，過得不太好的，不只是博納影業。

過去市值曾突破幾百億的影視巨頭們，在近年內，市值也都以肉眼可見的速度跌落：有的因為在市值高點時粉飾業績、虛報收入失去投資者信任，比如歡瑞世紀；有的為了去電影化太過心急，導致電影業務優勢不再，比如華誼兄弟；有的因為對整體電影投資不利，接連錯失爆款機會，比如華策影視。

相比其他還在期盼黑馬爆款出現的同行，光線傳媒算是幸運，在今年以來也推出了不少爆款電影，但“靠單片成功”的不安全感，也始終籠罩著光線。

與此同時，一群新玩家也正不斷湧起，並逐漸接替“老大哥”們上演行業洗牌。比如接連押對爆款《戰狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》的北京文化；以小成本電影取勝、側面夾擊的開心麻花，後者2018年的財報營收10.09億元，淨利潤1.12億元，相比華誼兄弟，同年還陷在虧損的泥沼裡。

從美股上市，到私有化，再到如今艱難排隊等著IPO，似乎每次都趕不上市場紅利的博納，兜兜轉轉，終究回到了起點，作為曾經的老牌“五大”之一，不知何時能找回昔日的光輝。