伍戈：逆周期政策力度有多大

　　意見領袖 | 伍戈團隊

　　近期逆周期調節政策頻出，市場反應卻依然平和。微觀主體究竟在期待什麽？從經濟的短周期變化看，政策方向如果既定，那麽問題的關鍵可能是力度。

　　防風險還是逆周期調節？

　　當前較強的政策似集中於地產端。當前全國一、二線城市地產放鬆程度，接近2014~2015年的歷史較高水準。與過往不同，目前積極信號更多來自二手房成交。若要等到二手房“出清”新房銷售才實質性恢復，則將延緩地產投資的企穩，何況本輪房企信心恢復可能會比過往長。

　　財政是逆周期調節不可或缺的部分。歷史上，地方化債進程開啟後，城投信用風險得以階段性緩釋。但在“防止一邊化債一邊新增”的要求下，政府短期加杠杆的力度往往受到掣肘，即使有出口及經濟增長等壓力。

　　逆周期政策力度有多大

　　近期PMI低位回升，消費、投資、工業季調環比也小幅抬升，表征經濟環比回落最快時期已過。由於去年低基數，今年三、四季度經濟環比僅需持平，便能實現全年同比5%左右的較為審慎的目標。

　　從發改委已審項目看，基建投資將抬升。但鑒於化債對地方加杠杆的約束，疊加“不要有大乾快上的衝動”，未來或有增量政策工具但規模不大。經濟環比企穩後，年內的向上彈性亦有限。

　　展望未來，低基數下實現年初經濟目標難度不大，甚至開始考慮“明年經濟工作的謀劃”。地產和化債政策側重防風險，而非逆周期發力。基建投資將抬升，已審批項目有所預示。或有增量政策工具，但規模有限。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)