高拓：風波下孤獨的美聯儲

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 高拓

　　川普要解雇鮑威爾的流言已經四散，姆努卿更是連打六個電話平撫市場。只剩“一意孤行”的美聯儲，在“注孤生”的路線上漸行漸遠。

　　“我們的資產負債表處於自動駕駛模式，縮表不會出什麽亂子”。

　　當全球市場都在期盼一隻烤乳鴿時，鮑威爾讓人們明白，他不是駕鹿車派禮物的聖誕老人，而更像是勸你多喝熱水的糟糕男友。

　　本周，川普要解雇鮑威爾的流言已經四散，姆努卿更是連打六個電話平撫市場。只剩“一意孤行”的美聯儲，在“注孤生”的路線上漸行漸遠。

　　01．   與市場漸行漸遠

　　數據來源：Wind，創見研究

　　由於聖誕假日季對消費的強力拉動，12月的美股往往迎來“吃火雞行情”，但今年情況有所不同。

　　10月3日，鮑威爾“我們距中性利率還有很遠”的鷹派言辭顯然嚇壞了市場。而在犯下如此“新手錯誤”之後，美聯儲也開始切身感受美股十年長牛的脆弱——12月至今，標普500指數的下跌幅度僅次於“大蕭條”期間。

　　標普500正在熊牛邊界反覆試探，數據來源：Bloomberg

　　“十年長牛”與“突然下跌”，兩個詞光放在一起就足以引起恐慌。將標普500自今年9月20日至12月18日的下跌，與十年長牛期間歷次調整的平均情形作比較，無論從下跌的深度還是時長看，標普500都已到了牛市調整的極限，又換言之，墜入熊市的邊緣。

　　在如此敏感時點，12月FOMC會議的召開難免給人無限希冀。鮑威爾完全可以像前任耶倫一樣，適時地給哭啼不止的市場奉上鴿派奶嘴。

　　但鮑威爾選擇用實際行動，捍衛美聯儲的獨立性。

　　美聯儲12月最新點陣圖，數據來源：FOMC， Zerohedge

　　作為反映美聯儲加息路徑的最直觀工具，美聯儲本次的點陣圖除了將2019年加息預期從3次調整為2次以外，幾乎沒有一點讓市場稱心如意：

　　1．       明年的加息預期是調下來了，但2021年之後的長期目標利率（紅線）水準幾乎與此前（灰線）無異，這意味著市場（黑線）所預期的2020年降息在美聯儲官員眼中幾無可能，紅線與黑線之間的巨大鴻溝直觀反映了這一點

　　2．       即使明年的加息預期降為2次，仍有相當部分美聯儲官員認為3次加息才是合適的（藍圈圈出），這意味著明年加息3次的警報仍未完全解除

　　3．       更為關鍵的是，美聯儲中的少數鴿派官員也在本次表決中提升了自己對明年的加息預期，這意味著“漸進加息”已成為全部10位投票官員的集體共識，同時也說明“2019加息暫停”的市場觀點在美聯儲內部無人認同

　　比起以往每每在市場危急時刻“拿杓子喂”的耶倫，鮑威爾本次堅定的“說不”，一方面可以理解為對完成傳統“雙目標”——控制失業+通脹的信心；另一方面，也隱含了對“第三目標”———維持資產價格穩定的擔憂，這點在此前專門出版的《美聯儲金融維穩報告》中已露痕跡。

　　長期寬鬆背景下，受央行過度縱容的各類資產一旦擺脫低利率環境，泡沫是否破裂暫且不論，劇烈波動總逃不過，若是繼續放任已歷十年牛市的美股，累積的波動性一旦釋放，將可能演化為又一次的系統性危機。鮑威爾大概就是這麽想的。

　　坐視哭啼的市場不理，是害怕它真的長成無可挽回的“巨嬰”。但就歷史經驗看，每次美聯儲與市場分歧加深，最終服軟的幾乎總是美聯儲。這一次，鮑威爾真的準備好“冷酷到底”了嗎？

　　02．   與總統漸行漸遠

　　隨著川普上任以來對美國股市鼓吹的常態化，人們似乎忘了當時他是如此評價前任美聯儲主席耶倫的：

　　“耶倫的寬鬆措施增加了市場的泡沫，造成了虛假繁榮，目的就是為了民主黨勝選，耶倫的政策是完全是為了政治。”

　　事實證明，耶倫留下的“泡沫”不僅“造福”了奧巴馬，還成就了川普兩年來的“最大政績”之一。而當川普引以為傲的政績風光不再，替罪羊開始變為現任主席鮑威爾——單是本次FOMC決議前的48小時，川普就兩度發推“恫嚇”鮑威爾，讓他來“感受下市場”，再度展示了為民請命的“大統領”風范。

　　結果呢？美聯儲以10-0通過了加息決議。

　　人在遭遇巨大威脅時往往抱團取暖，作為僅有10人掌握投票權的小團體，美聯儲概莫能外。這裡的威脅，一是川普對美聯儲獨立性的挑戰，二是美聯儲自身對“加到何時停下來”的沒譜。在市場對加息前景分歧極大的背景下，美聯儲出現意見空前一致的極端情形，除了對“加息未知領域”確認進入之外，很難說完全沒有受到川普的“倒逼”。

　　按耶倫時期的美聯儲套路來看，在今年12月暫緩加息，再在來年3月“補回來”，完全是市場容忍範圍內的常規操作。但川普本次過於公開的喊話，可能反而使得美聯儲徹底死了這條心。畢竟在當下，坐實“獨立性缺失”的嫌疑無異於亂上加亂。

　　倘若事實真的如此，那麽美聯儲的“防衛過當”對貨幣政策本身也是一種傷害。不過話說回來，在與越權總統的長期周旋中，美聯儲也只能“兩害相權取其輕”。

　　03．   與同行漸行漸遠

　　相比11月的FOMC新聞稿，12月新聞稿最大的改動在於對全球經濟前景的展望：11月的稿件中的“基本平衡”（roughly balanced），被替換為了“將會持續監控全球經濟與金融發展對（美國）經濟前景的影響”。

　　言下之意，美聯儲聽到了川普“感受下市場”的疾呼。

　　12月13日，歐央行如期宣布：結束由2015年起頒布的量化寬鬆政策（QE），但與此同時，歐央行下調了對2018、2019和2020年的經濟增長預期，即使停止債券購買計劃，再投資也將持續到首次加息後。在默克爾不再尋求連任、法蘭西革命傳統星火燎原，以及意大利債務趨向破罐破摔的大氣候下，結束QE更像是“我們還行”的一針安慰劑，歐洲在全球復甦進程中已經徹底掉隊。

　　12月20日，英國央行以9-0宣布維持基準利率不變。英國原定於明年3月29日正式“脫歐”，但其與歐盟達成的“脫歐”協定至今仍未在英國議會下院表決，“無協定脫歐”的現實風險正在加強發酵。自身難保的英國央行，加息“根本不約”。

　　最耐人尋味的，還屬PBOC在美聯儲加息前夜端出的“特麻辣粉”（TMLF），此舉不僅被廣泛視為“定向降息”，精心設計的推出時點更像是在宣示美聯儲，“加息吧，根本沒在怕的”。果然，美聯儲加息後，人民幣未見異動，反倒是香港金管局緊隨加息後，預期兌現的港幣高位下挫。

　　“縮表”陣營開始出現分歧，資料來源：Morgan Stanley QDS

　　一年前，大家還說好一起加息縮表，現在只剩下美聯儲“孤家寡人”。

　　2017年6月，即將離任的美聯儲前主席耶倫說，“我們有生之年都不會再見到金融危機了”。

　　而就在幾天前，耶倫改口了：“我們的系統中存在巨大漏洞，可能引發另一場金融危機”。

　　“兵無常勢，水無常形”，貨幣政策的制定也是如此。不必責怪耶倫出爾反爾，而是“數據依賴”決定了在貨幣政策路徑上，唯一確定的就是變化。

　　黃色的貨幣樹林裡分出兩條路， 可惜同一位主席不能同時去涉足。相比於耶倫用“投降主義”時刻與市場同在，鮑威爾治下的美聯儲正在用近乎執拗的堅持選擇“人跡稀少的那一條”。至於這條路線的盡頭，是化險為夷還是催化衰退，未來自有公論。

　　但美聯儲的這個聖誕，注定孤獨。

　　(本文作者介紹：淳石資本研究部負責人，創見研究院首席研究員。)