中國央行降準美聯儲轉鴿，怎樣影響2019年資產配置

1月4日，中美兩大經濟體都傳出了“市場佳音”——中國央行宣布降準100個基點，美聯儲則在經濟數據強勁之時仍釋放更為鴿派、呵護市場的信號。在此背景下，歐美股市強勁反彈，美股更是漲超3%。

2019年，中美兩大經濟體的變化將深刻影響全球市場和資產配置格局。對中國而言，財政、貨幣雙寬鬆的立場已愈發明確，各界料今年降準總計將超2個百分點，經濟有望在一季度前後觸底；而美國加息、縮表節奏的放緩也有望緩解新興市場的壓力。

“此次中國刺激政策傳導至實體經濟的時滯久於過去，但預計在春節過後，開工恢復、銀行信貸投放加速，經濟有望在一季度後觸底，2018年底、2019年一季度基本已經是最難的時候了。”央行參事盛松成對第一財經記者表示。他也表示，中央經濟工作會議的“六個穩”本身就體現了今年穩匯率預期存在的必要性，且美元走勢未必樂觀，因此他認為人民幣今年不會“破7”，甚至有望升值。

轉視美國，2018年12月美國新增非農就業人數創下歷史新高的31.2萬人，美聯儲2019年加息停止的可能性大降。但好消息在於，這至少說明美國經濟無憂，一旦美國陷入衰退，新興市場也將陷入泥潭。同時，美聯儲主席鮑威爾最新表示，“如果我們認為縮表對市場造成了問題，我們會毫不猶豫地做出調整”。去年12月，鮑威爾卻表示並不認為需要調整縮表的節奏。

強反彈不改美股中期區間震蕩走勢

經歷了上周權重股蘋果大幅下修業績指引導致暴跌、ISM製造業PMI大幅不及預期後，上周最後一個交易日美股大幅反彈，盤前中國央行全面降準、美國12月非農數據大超預期以及開盤後鮑威爾偏鴿派的發言，都起到了推波助瀾的作用。

鮑威爾表示，市場價格已經提前反映了“下行風險”，“市場很明顯先於經濟數據行動，我們很仔細關注市場釋放的信號。”目前，儘管金融市場脆弱性上升，但美國經濟依舊強勁。2018年全年，美國平均每月新增就業22萬人，創2015年來的最佳表現，去年12月勞動參與率從62.9%上升到63.1%，薪資增速（3.2%）創下周期最高點。2019年，美聯儲預計仍將加息兩次，但機構普遍預計，未來在加息的同時，鮑威爾很可能會配合較為鴿派的前瞻指引，以此來緩和市場緊張情緒。

除了加息，針對各界所擔憂的縮表問題，鮑威爾也已表態，“如果我們認為縮表成為了一個市場問題，我們會毫不猶豫地做出調整。”他從去年11月底明顯轉向鴿派，當時表示利率水準“僅略低於”中性利率。

“如今已不同於（美聯儲前主席）沃爾克時代，已經不存在真正完全獨立的美聯儲，美聯儲會更加關注市場的表現。”渣打銀行中國首席經濟學家丁爽告訴記者。

從去年10月開始，美股頻頻閃崩，截至12月末，美股已經接近跌破200日均線、逼近技術型熊市，大規模的算法交易、量化模型都集中平倉，ETF的拋售也導致市場流動性枯竭，這些都加劇了美股跌幅。科技股的暴跌則是拖累美股的主因，在繼臉書（Facebook）重挫之後，蘋果在也業績“爆雷”。1月2日，蘋果將當前季度的營收從此前預期的890億～930億美元下調至840億美元，並稱大幅下調的主要原因是經濟增速減緩以及大中華地區iPhone收入的大幅下降。受此影響，蘋果股價盤後一度大幅下跌7.55%，並拖累美股全線下跌。

然而，隨著美聯儲轉鴿、美股回歸合理估值區間，交易員普遍認為短期美股存在機遇。

從積極的一面看，美股市場近期快速下跌導致的估值收縮已經計入了較為悲觀的預期。中金公司海外策略師劉剛就分析稱，標普500指數的12個月動態估值為13.5倍，較1990年以來的歷史均值15.8倍低14%；股權風險溢價迅速回升至2016年初的水準；估值對全年指數表現的拖累甚至超過2008年，為2002年以來最高；估值隱含的2019年EPS（每股盈利）增長為-6.6%～-4.1%，遠低於市場一致預期的隱含7.6%的增長水準（顯示市場已經提前反映了2019年的盈利衰退）。

當然，就整個2019年而言，盈利下修預期上升、流動性並未趨於寬鬆，仍將抑製美股大幅反彈。“不要像在牛市中一樣交易熊市”是近期摩根士丹利給出的忠告。大型機構的資金配置流出美股後，重新流入仍需時日，且市場情緒的修複也需要時間。

中國經濟有望在一季度後觸底

如今，美國經濟觸頂下行已經是各界共識，何時進入衰退更被關注，但2019年似乎還言之過早。而當前，中國面臨著結構性下行壓力，在各項刺激政策的支持下，經濟何時觸底也是各界焦點。

在1月2日放寬普惠金融定向降準範圍後，央行在1月4日晚間再度宣布全面降準，剔除將置換到期的7000億元MLF（中期借貸便利）後，淨釋放流動性8000億元。而且，2019年的降準仍只是拉開序幕。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對記者表示，降準後需要觀察的是信貸增速是否回升。此前對影子銀行的強監管導致表外大幅收縮，這也使廣義貨幣M2、社融增速難以回升，“但最差的時候已經過去了，預計表外的收緊不會再進一步。”他也建議，中國的刺激政策應該更為密集，以“聚集效應”提振市場情緒。

同時，財政政策有望提前至全國“兩會”前就開始發力。這包括個人所得稅減稅在今年1月1日全面啟動；財政部提前下達了約1.8兆元轉移支付資金給地方，這讓地方在2019年初就可以按程式撥付使用，保持一定強度財政支出。同時，地方可以提前到一季度發債（1.39兆元）來支持重大工程項目建設，通過補基建短板來穩經濟。

盛松成對記者表示，中國經濟有望在一季度後觸底，預計四五月將開始回穩。他也認為，目前我國房價平穩或小幅下跌是好事，還將堅持房地產調控不動搖，當然不排除“因地施策”。

丁爽對記者表示，即使是在財政、貨幣雙擴張下，2019年很難出現“滯脹”或通脹顯著上行的可能，“至少PPI的下行趨勢確定，通脹將保持在2.5%～3%以下，要說‘滯脹’起碼通脹要超過3%。”

第一財經記者也了解到，儘管多數機構認為2019年A股仍將維持區間震蕩格局，但不乏機構已經在上周布局加倉。中航信託巨集觀策略總監吳照銀告訴記者，在股票風格配置上，中小創機會要大於白馬股。“過去三年，以滬深300指數為主的主機板表現較好，持續跑贏中證500指數，這是比較罕見的。大部分時間裡，滬深300和中證500指數交替領漲，很難持續跑贏對手。市場偏好連續多年集中在白馬股上，今年有可能會轉移到中小創為代表的成長股上。國家政策對成長股也相對有利。”

同時，他認為現金流至關重要。從經營活動產生的現金流量淨額佔營業收入比率看，公用事業、金融、消費等行業現金流較好。

就債市而言，1月開始“債牛”持續，機構普遍認為資金面、巨集觀面仍利於債市，但在前期收益率已經大幅下跌的背景下，2019年的交易難度和波動性都會上升。瑞銀資管債券基金經理樓超近期對記者表示，“目前看法仍偏中性，傾向於有利潤先兌現一部分，保證組合流動性和靈活性。”他預計，今年一季度前利率仍會震蕩下行，未來則需要尤其關注信貸政策對於社融數據以及財政擴張對市場的影響，如果財政擴張，但央行流動性沒有跟上，從淨影響而言，財政擴張（發債需要承接）是會擠壓流動性的。

人民幣仍有望升值

2019年，各大機構對於人民幣的看法仍呈現分化，不乏機構預計匯率將“破7”，但也有機構預計人民幣將持續升值，只是後者的力量近期有攀升之勢。

儘管中央經濟工作會議並未出現“穩匯率”，“但如果提到了‘六個穩’，其中包括穩金融，穩金融就包括了匯率的基本穩定。實現匯率清潔浮動的前提，仍是國內外經濟比較平穩。”盛松成對記者表示，目前通過人民幣貶值促出口、促經濟並不適合中國，“因為對匯率影響比較大的往往是一些低端產品，例如衣服、鞋子，但是高技術產品往往對匯率不敏感，如果通過貶值促經濟，和我們國家現在的發展方向是相反的。”

朱海斌也對記者稱，美聯儲加速加息、美元強勁升值的風險正在降低，新興市場的脆弱性不減，但外部壓力可能減輕，美聯儲加息後半周期，美元往往處於弱勢。

渣打中國巨集觀策略主管劉潔對記者表示，預計2019年底前人民幣對美元匯率可能升至6.65，人民幣對美元日間波幅或將進一步擴大。劉潔預計，二季度中國經濟增長有望企穩並反彈，股指和債指納入全球主流指數也有望吸引投資組合資金流入大幅增加。“至少在2019年上半年，穩匯率的意願在增強，資本流出得到有效控制，投資組合流入有望增加，預計股指和債指的納入將在2019年為中國股市帶來500億美元流入，2021年底前給債市帶來2860億美元。”