這一經典市場指標亮紅燈：達科技股泡沫以來最高值

　　怎麽辦？

　　股票市場的長期追蹤回報率上一次這麽低，還是25年以前。

　　自2000年3月互聯網泡沫破滅至今，標普500的調整股息和通脹後的年化回報率僅為1.4%。上一次股票市場過去18.5年調整後的追蹤年化回報率那麽低的時候，還是老布什總統當政時期。那可是老布什，時間是1992年。

　　這一現象可以從下圖中看出。選擇18.5年作為衡量標準，因為這是上一次調整後年化回報率見底到互聯網泡沫見頂的期間時長。

　　作為投資者，你從這個發人深省的事實中得出的結論取決於你是看到玻璃杯半滿（樂觀主義者）或半空（悲觀主義者）。樂觀主義者陣營提醒人們註意1992年後股票的走勢，當時股票調整後的20年年均回報率回落到平均水準 - 然後一些股票帶動股市飆升，提升了之後18.5年的調整後追蹤回報率，之後標普500調整股息和通脹後的年化回報率達到了11%。

　　如果在未來幾年我們認為還會發生類似的事情，那麽當然，股市將經歷一些人相信將到來的“融漲”行情。

　　可是Market Watch本文的作者表示，自己傾向於從這張圖表中得出不那麽樂觀的結論。特別是，股票市場自2000年以來的低回報率和使用由耶魯大學金融學教授（以及諾貝爾獎獲得者，Robert Shiller）發明的著名周期性調整後的價格/收益率比值（CAPE）得出的結論一致。CAPE在互聯網泡沫的頂端創下歷史新高，預示了之後美國市場的長期前景不佳。

　　雖然CAPE在過去的二十年中遭受了很多批評，但似乎是笑到了最後。例如， 2000年之前的兩個世紀，股票市場調整通脹和股息之後的年化回報率為6.9%（根據Jeremy Siegel的經典文本“長期股票”的數據）。這遠遠高於此後的可比的回報。

　　不幸的是，今天的CAPE值回到了它在互聯網泡沫頂端的高度。它當時達到44.2，目前是33.2。在美國歷史上，除了互聯網泡沫之外，CAPE從來沒有在任何時候像現在一樣高過。

　　相反，在1992年，股市即將飆升的前夕，CAPE的數值低於20。雖然這並不比平均水準低，但仍遠低於目前的水準。在這種程度上，很難預測未來十年的股市將會像20世紀90年代那樣美好。

　　當你試圖決定加入哪個陣營時，問問自己，你是否認為股票市場的內在長期回報率預計會高於年化6%。例如，一些人認為股票必須提供高回報，以補償投資者在持有股票時所承擔的風險。如果是這樣，那麽你可能會得出結論，認為6%的回報率就會對市場產生一個引力，在回報率更高的時候拉低回報率，在回報率更低的時候拉高回報率。

　　然而，如果你認為未來回報率是完全不可預測的，那麽你可能會對於股票市場未來是否會產生“融漲”行情保持懷疑態度了。  （中文投資網）

責任編輯：郭明煜