A股市場預期和信心正邊際改善

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　市場永遠不缺乏投資機會，同時市場也永遠嚴厲和無情。對於投資者而言，選對股票最重要，面向未來是最好的擇時。

　　A股本周連續兩天反彈，終於讓苦其久矣的投資者喜上眉梢，而不少仍在觀望的投資者此時也頗為糾結：這次反彈的持續性怎麽樣？是曇花一現之後繼續陰跌還是從此一路開掛？如果是左側跟不跟？如果是右側追不追？實際上，當市場已經處於底部區域時相當於已經做了大的擇時，此時主動擇時的意義無非是偏左還是偏右一些。從價值投資的角度，擇股重於或者優先於擇時，應該著眼於長期積極研究和深入布局具有成長太空和核心競爭優勢的優質個股。

　　今年以來A股波動之大熊冠全球，市場預期極為紊亂。即便在這樣的情況下，A股上市公司2018年中報業績整體平穩仍有韌性。2018年上半年A股淨利潤增長22.9%，相比一季度24.7%的增速有所放緩。當然，最主要的原因是受國內政策方面的影響。在經濟存有下行壓力的情況下，“去杠杆”政策力度超預期，使得無論是實體經濟還是資本市場都備受流動性風險的考驗，融資依賴型的高杠杆行業和公司所受影響尤其大。此外，政策和法律層面上新出現一些不確定的風險因素，例如市場擔憂個人所得稅和社保徵收體制改革有可能結構性地增加企業負擔，影響員工就業和收入進而影響居民消費和企業盈利水準。

　　另一方面，A股市場大幅波動也受到在全球貿易戰背景下新興市場匯率大幅貶值的影響。儘管外圍擾動因素對國內實體經濟和上市公司業績影響有限，但是人民幣匯率的較大波動加劇了A股市場的流動性衝擊，市場之間的聯動效應也使得A股市場情緒和信心造成威懾和壓製。當人民幣匯率重啟期因子之後趨於穩定之後，A股市場開始對貿易戰“脫敏”。中美貿易戰靴子落地之後，A股市場受到擾動影響就更小了。

　　目前綜合來看，當前A股市場預期和信心正在邊際改善，風險偏好有所修複和提升。政策面上，國常會提出擴大有效投資，特別是給企業吃下“定心丸”。9月18日國常會提出，要按照國務院明確的“總體上不增加企業負擔”的已定部署，在機構改革中確保社保費現有徵收政策穩定，嚴禁自行對企業歷史欠費進行集中清繳，同時抓緊研究提出降低社保費率方案，與徵收體制改革同步實施。李克強總理9月19日在2018年天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中表示，中國政府正在研究明顯降低企業稅費負擔的政策，對在中國注冊的中外企業都一視同仁。如果減稅降費政策超預期，短中期會有助於提升上市公司的ROE水準。

　　從資金面來看，A股在整體盈利仍具韌性、估值相對更便宜的情況下投資配置的價值日益凸顯，不僅境內產業資本、保險機構加大投資力度，海外主動資金和被動資金也在持續湧入抄底。一個最新的消息是，國際指數公司富時羅素將於本月作出是否納入A股的決定，納入的權重可能高於0.8%，A股市場有望迎來更多的流動性。

　　A股市場在制度和機制上日趨完善，應該注意到還有一些問題在極端情況下會更加嚴重和突顯，客觀上了降低A股的相對吸引力，仍然需要有關方面積極應對和加快解決。例如，個股只能做多不能做空，使得收益來源過於依賴股價上漲；股指期貨交易尚未完全常態化，與發達成熟市場相比缺少充足的雙向流動性；個股漲跌幅限制在極端市場情況下會加劇市場和個股波動。不過，這也提示我們在投資中一定要高度重視安全邊際，考慮個股的流動性風險。

　　市場永遠不缺乏投資機會，同時市場也永遠嚴厲和無情。對於投資者而言，選對股票最重要，面向未來是最好的擇時。作為投資者都必須面向未來積極研究、謹慎投資，既要看上市公司當期為股東創造的回報水準，也要看長期盈利能力和核心競爭優勢，這決定了我們今天的工作能否贏得未來。

　　(本文作者介紹：供職於陽光私募行業，清華大學工商管理碩士。)