新熱點，再出發

一、連續十六天的調整，市場又變得很壓抑。調整的核心根源是什麽呢？

答：調整核心根源，就是對科創板高估值的消化。換言之，科創板估值重心一穩定，“科技100”就穩定，科技100穩定，市場情緒就穩定，大盤也有動力。

“一葉而知秋”。以瀾起科技688008為例，上市首日估值（PS為50倍）。9月24日，第三次失守50倍PS這一估值中樞位置以後，估值重心開始迅速下移，自此，主機板的“科技100”隨即大幅跟隨。

當前，科創板的估值重心，依然處於不穩定狀態，未來還充滿變數。

二、那麽，科創板的估值重心，應該站在什麽角度去考慮？大體會在什麽位置才會穩定呢？

答：科創板，真正市場化的市場，其估值對主機板具有直接而深遠的影響。

這裡，繼續以瀾起科技688008為例。科創板的估值重心，可以從兩個角度加以考慮：

一是傳統視角。也就是按K線圖吧。要提醒的是，注冊製以及全新交易制度，市場化加上國際化，大趨勢上講，這一簡單的炒股方式，會逐步失效。觀察瀾起科技，上市初交易成本中樞為80元左右，當跌去20%（64元），進入輪番止損狀態。當前60元左右，如果反彈無力，那麽，每一次反彈，都會招致下一輪的止損。什麽位置會有支撐呢?這就要看長期價值，也就是估值。

再看估值。目前市值已下移至690億，市銷率（PS）40倍，這種估值高麽？一般來說，對於高速成長的龍頭企業，會給予市銷率20-30倍。換言之，當前位置再跌20-30%，就會進入有投資吸引力的區域。

基本面看，這是一家記憶體接口芯片領先企業，其下遊為DRAM 市場，行業景氣轉捩點清晰。近三年營業收入保持50%的增長速度，2018年營收17億，但今年上半年僅實現8.7億（也是估值重心下移的原因之一），根據行業研究，年內集成電路行業出現大幅增長的概率不大，三、四季度頂多是緩緩回暖。

假定明年恢復50%高增長，營收上升至25-30億，市值重回600-800億，就有充分理由。換言之，當前及未來一段時間裡，都將處於向下尋找估值底線的階段，這一種尋找過程，將是複雜而痛苦的。

三、確實，過去一周，科創板估值重心一下移，“科技100”就迅速調整。調整至今，是否已進入反彈窗口？

答：已進入反彈時刻。

因為，方向對，以集成電路、自主可控以及5G+AI，這是未來產業發展的大方向、主旋律。大方向，沒有變。每一次調整，只要估值壓力有所消化，就會有資金關注，特別是調整到重要技術支撐區域時，反彈便會迅速形成。當下，就處於這一時刻。

所謂重要技術支撐位置，有二個：一是調整至上一輪漲幅的50%位置，相當於市場持倉成本區域。因為方向正確，市場一般不會持續止損的。二是密集換手區域，沒有偏離，持籌者也不會輕易放棄。

當前，重要代表性品種的運行狀態，一類已切入50%位置。比如，中國軟體（78元）、北方華創（70元）、博通集成（93元）、生益科技（21元）等。另一類，就是進入密集換手區域的下沿，比如，聖邦股份、韋爾股份、北京君正等。兩類領先股，均處於重要技術支撐區域，反彈，就在眼前。

四、明白。“科技100”進入反彈窗口。但是，依照歷史運行規律，一輪調整過後，更應該新熱點、新群體。當前，最應該關注哪些新熱點？

答：是啊，你提醒的甚好。當前，可關注的新熱點有三個：一是“大生物技術”；二是大金融；三是大整合。

關於大生物技術，包括生物製品、檢驗檢測、疫苗、CRO等，上周已全面剖析，過去一周，整體進入上漲趨勢並不斷創新高，這裡就不展開講了，大家可參閱上周的分析。

二是大金融。基本面上的支撐理由，還是很模糊的。以銀行為代表，核心支撐理由，估值低，消化了此前的LPR這一行業利空，年內業績有預期，還有就逆周期調節。站在市場層面，也就是指數運行角度，大金融的結構性機會，也距離我們已越來越近了。為什麽這樣講呢？

從上證指數的運行看，5月份至今，已形成一個中型頭肩底形態（高度大約310點，頸線3040點），從現在起，正在構建右頸，只要穩定於2800點以上，這一反轉形態就會成立。這樣的反轉，無疑就是系統性的，或者說，就是消費、科技和大金融的一次共振或合唱。

不過，從整體市場環境、宏觀基本面看，又不太支撐“反轉”，折衷考慮，可能就是大金融的結構性機會，消費、科技則是反彈或休整。這幾天，寧波銀行、平安銀行已穩步逆市創新高，光大銀行、上海銀行以及一些城商行，也開始放量上漲或異動，有資金在行動。

五、新組合，上周剖析的大生物技術，加上大金融。除此之外，還有一個大整合，這又是指什麽？

大整合，就是並購重組。但對於個人投資者來說，這個有難度。重點關注三個方向：

一是央企產業整合，以科技新產業為核心，重點是自主可控軟硬體，像中國軟體、中國長城、華東電腦、太極股份、久遠銀海、中科曙光、中鋼天源、涪陵電力、有研新材，這是當前的重點。

二是軍工資產注入，以中船科技為代表。

三是地方國企重組。從格力電器到中環股份的混改，再到上海國企區域改革試點，一批超跌國企股有望崛起，重點關注上海國企重組。

本文作者

張德良

首席投資顧問

原創《四維共振交易技術》，《綜述》。擅長趨勢轉捩點判斷，把握領先股。

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