蔣飛點評美國12月加息：加息雖放緩，但緊縮信號更強烈

　　文/意見領袖專欄作家蔣飛等

　　台灣時間12月15日凌晨，美聯儲放緩加息50bp，基準利率上調至4.25%-4.5%，符合市場預期。美聯儲3月和5月分別加息25bp和50bp之後，在6月、7月、9月和11月的連續4次FOMC會議中大幅加息75bp，創1980年後最快加息潮。美國11月通脹也回落至7.1%，但美聯儲距離完成控通脹的任務還有一段加息路程，聯邦基金利率只有提升至5%以上，美國勞動力市場才能冷卻，需求才能收縮，通脹才能回歸中樞水準。

　　雖然加息放緩，但鮑威爾講話重申鷹派立場。12月會議新聞稿與上次會議基本一致，表明美聯儲對美國經濟、通脹、就業的判斷未有明顯改變。鮑威爾在新聞發布會上表示“直到委員會確信通脹率將持續下降至2%之前，我不認為我們會考慮降息，恢復價格穩定需要在一段時間內保持限制性政策立場。”並且鮑威爾預計美聯儲2023年不會降息。整體而言，鮑威爾講話傳達了鷹派信號，起到了預期管理的效果。

　　12月美聯儲利率點陣圖表明終點利率在5.00%-5.25%，但我們認為可能還會略高。我們預計明年一季度的兩次議息會議仍然會累計加息100BP，聯邦基準利率達到5.5%的水準，略高於美聯儲預期25bp。因為根據我們美國通脹走勢的判斷，2023年一季度美國CPI同比可能仍保持在5%以上的高位。因此基準利率只有達到5.5%左右才是限制性利率水準，才能促使通脹真正趨於回落到2%目標。

　　在經濟預測部分，美聯儲大幅下調2023年經濟增速，上調通脹水準。美聯儲預期2023年實際GDP增長0.5%，較9月預測的1.2%大幅下調了0.7個百分點。美聯儲預期2023年PCE同比3.1%，較9月預測的2.8%上調0.3個百分點。我們認為，美國經濟2023年或將深度衰退，經濟增速可能降至-1.5%。在這種衰退幅度下，美國通脹將會快速回落，甚至出現通縮風險。

　　美聯儲如期加息75bp

　　台灣時間12月15日凌晨，美聯儲放緩加息50bp，基準利率上調至4.25%-4.5%，符合市場預期。美聯儲3月和5月分別加息25bp和50bp之後，在6月、7月、9月和11月的連續4次FOMC會議中大幅度加息75bp，創1980年後最快加息潮。美國11月通脹也回落至7.1%，但美聯儲距離完成控通脹的任務還有一段加息路程，聯邦基金利率只有提升至5%以上，美國勞動力市場才能冷卻，需求才能收縮，通脹才能回歸中樞水準。

　　雖然加息放緩，但鮑威爾講話重申鷹派立場。12月會議新聞稿與上次會議基本一致，表明美聯儲對美國經濟、通脹、就業的判斷未有明顯改變。鮑威爾在新聞發布會上表示“直到委員會確信通脹率將持續下降至2%之前，我不認為我們會考慮降息，恢復價格穩定需要在一段時間內保持限制性政策立場。” 並且鮑威爾預計美聯儲2023年不會降息。對於下一次的貨幣政策會議，鮑威爾表示“明年2月的加息幅度將取決於未來的數據和就業市場，我無法告訴你下一次加息幅度，50bp或25bp均有可能。”

　　美聯儲吸取經驗教訓，傳達出更為堅定的緊縮信號。在前幾次的新聞發布會上，鮑威爾講話均顯得較為模糊，導致市場預期紊亂，進而金融環境改善和國債利率下行，不利於控制通脹。但本次會議後的新聞發布會，鮑威爾一改之前的模糊態度，明確了繼續緊縮的信號，打壓了市場對於較低的終點利率和明年下半年降息的預期。5.1%的終點利率也較9月大幅提高。而隨著美國經濟環境惡化，現在表示2023年不會降息顯得為時尚早。整體而言，鮑威爾講話傳達了鷹派信號，起到了預期管理的效果。

　　市場反應表明了美聯儲雖放緩加息步伐，但緊縮信號更為強烈。在美聯儲公布利率決議前，道瓊斯工業指數當日小幅上漲至34395.65點，較開盤價上漲0.91%，但鮑威爾發言後，道瓊斯工業指數迅速跳水，盤中最低一度下跌1.12%。納斯達克指數和標普500指數也表明出同樣的走勢。美債收益率也大幅上漲，兩年期美債收益率日較低位反彈15bp至4.31%，10年期美債收益率最高漲6bp至3.56%。

　　美聯儲11月縮表超預期，遠超原計劃的950億美元。美聯儲11月資產總額減少了1389.32億美元，遠高於8月/9月/10月分別減少的644億/300億/723億美元。資產總額大幅減少的主要方面在於美國國債。11月美聯儲減持國債927.54億美元，10月為631.10億美元。美聯儲抓住美國國債利率11月下降的時機大幅減持，可以降低損失。這也意味著美國國債利率可能存在下限。11月美聯儲減持MBS證券197.63億美元，基本與上月持平。

　　終點利率可能還會略高

　　12月美聯儲利率點陣圖表明終點利率在5.00%-5.25%。在美聯儲3月加息之初，我們認為，根據以往的經驗，聯邦基金利率必須上升至5%以上才能抑製工資上漲的勢頭，因此終點利率將在5%以上。在9月公布的點陣圖中，所有委員對終點利率的預期均低於5%，但12月點陣圖顯示，除了兩名委員外，所有人都支持2023年加息至5%以上，反映出美國通脹壓力依然存在，促使美聯儲上調終點利率。

　　但我們預計明年一季度的兩次議息會議仍然會累計加息100BP，聯邦基準利率達到5.5%的水準，略高於美聯儲預期25bp。因為根據我們對美國通脹走勢的判斷，2023年一季度美國CPI同比可能仍保持在5%以上的高位。基準利率只有達到5.5%左右才是限制性利率水準，才能促使通脹真正趨於回落到2%目標。

　　美聯儲預測大幅下調2023年經濟增速，上調通脹水準。在經濟預測部分，美聯儲預期2023年實際GDP增長0.5%，較9月預測的1.2%大幅下調了0.7個百分點。在通脹預測部分，美聯儲預期2023年PCE同比3.1%，較9月預測的2.8%上調0.3個百分點。但根據我們在《美國經濟或將深度衰退——2023年美國經濟展望》中的分析，美國經濟2023年或將深度衰退，經濟增速可能降至-1.5%。在這種衰退幅度下，美國通脹將會快速回落，甚至出現通縮風險。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)