近日，中金所進一步調整股指期貨交易安排，包括將中證500股指期貨交易保證金標準調低為12%等三條措施，總體上是為股指期貨鬆綁。筆者認為，與此同時要解決其中的公平性問題。
一直以來，不少中小投資者就視股指期貨為市場利空因素，認為2105年大跌就是由於股指期貨引發，後來在輿論壓力下中金所逐漸收緊對股指期貨交易的控制。不過，從2017年開始，在2017年2月17日、2017年9月18日以及2018年12月3日，中金所分三次逐步放鬆對股指期貨保證金和手續費方面的限制，此次為第四次鬆綁，一些投資者又開始為此擔心。
應該說，股指期貨的做空機制對現貨市場是有一定影響。股指期貨與現貨市場相通，期貨做空杠杆機制的出現，讓一些投機者希望通過做空期指獲利，由此可能加大現貨拋售力度，以前不易傳播的市場或個股利空信息，可能被空方借題發揮，隨著這些利空信息的挖掘和擴散，從而影響現貨投資者的心理預期和持股信心。但股指期貨對股市的作用也不宜過分誇大，按規定，股指期貨交割結算價為最後交易日現貨指數最後2小時的算術平均價，無論股指期貨如何波動，最終必然收斂於現貨價格，也即是現貨決定股指期貨、而非相反。總體來看，股指期貨有利於完善股市的價格發現功能。
既如此，投資者對股指期貨的再次鬆綁就不必過度擔憂，股票有其內在價值，股指期貨再怎麽做空打壓，也不可能把現貨打壓到零。事實上，自2018年底股指期貨第三次鬆綁以來，股市並未聞風喪膽、而是反彈甚猛，可以說明股指期貨並非就是利空。而且，股市存在諸多盈利模式，有些對衝策略基金需要股指期貨來對衝股票投資風險，有了更為寬鬆的股指期貨，有利於吸引更多增量資金進入股市。
當然，目前的股指期貨制度設計還是存在一些不公平因素，需要考慮解決。首先，股指期貨涵蓋標的範圍有限。當前的股指期貨產品，主要是以上證50指數、滬深300指數、中證500指數三類指數作為期指標的，這些指數覆蓋的標的股大多是大中盤股、藍籌股，多數小股票、垃圾股並沒有被納入。上證50標的股按最近一年總市值、成交金額進行綜合排名，選取排名前50位的滬市股票；滬深300標的股主要是按日均總市值由高到低排名、選取前300名股票，不包括ST等股票；中證500標的股覆蓋範圍稍微廣泛一些，在剔除滬深300指數樣本股等之後，選取排名在前500名的股票，目前中證500標的股包括滬市243隻、深市主機板89隻、中小板128隻、創業板40隻。
也就是說，當前滬深兩市已有3000多隻股票，納入股指期貨標的股的僅有800余隻，有兩千余隻小股票沒有被納入股指期貨的做空機制。股指期貨的做空機制可以鎮壓藍籌股、大市值股的股價泡沫，但更多小股票卻可逃脫股指期貨做空機制的打擊，這是造成當前A股炒小、炒差的一個主要原因，由此也導致大盤股估值天然偏低、小盤股估值天然偏高的市場扭曲狀態。建議對小股票、st股也設立相應指數、並開發股指期貨產品，這可改變當前市場估值的扭曲狀態，推動市場更加公平。
其次，股指期貨市場將中小投資者排除在外。目前參與股指期貨的資金門檻是50萬元，每手滬深300期指合約需十多萬元保證金，多數中小投資者沒有資格參與，由於股指期貨內含做空機制，中小投資者自然視股指期貨為“天敵”。反過來想，如果讓中小投資者也能利用股指期貨做空機制，或投機或對衝風險，中小投資者的立場或許就將徹底變化。
今年3月芝商所宣布，擬推出基於標普500指數、納斯達克100指數、羅素2000指數和道瓊斯指數的微型E迷你期貨，這些合約規模是現有E迷你期貨的十分之一，這意味著或將有更多投資者能參與進來，市場的深度和廣度都將得到拓展。
建議A股市場借鑒境外市場經驗，盡快推出迷你股指期貨，合約規模可拆細為目前合約規模的十分之一，同時大幅降低投資者進入股指期貨市場的門檻（比如只需5萬元），賦予散戶利用期指對衝風險等權利。股市牛市後期充滿泡沫，此時做空的贏面顯然要大於做多，雖然中小投資者面臨操作技術缺乏以及資金短缺等風險，但對於泡沫股市，散戶不能利用做空機制所帶來的風險可能更大。
紅星新聞特約評論員 熊錦秋
編輯 余孟祥
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