千紅製藥（002550.SZ）日前發布了《關於回購公司部分社會公眾股份的公告》。
公告指出，公司擬通過集中競價的方式以稅後利潤回購股份，回購價格不超過5.2元/股，回購股數不低於3,200萬股不超過6,400萬股，即佔公司總股本的2.5%-5%。回購後的股份將用於實施員工持股計劃。
回顧歷史可以發現，這不是千紅製藥的第一次回購。公司曾在2017年和2018年分別耗資約4,500萬和2,840萬進行回購，用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃。
另一方面，在過去的2016-2018年，受內外部因素的影響，公司股價經歷了持續三年的大幅下跌，跌幅分別達到了34.10%、23.78%以及29.02%。截至6月17日收盤，公司市值為58.88億。
股價下跌後持續回購，釋放了什麽信號？公司基本面究竟如何？
回顧歷史上的回購
根據2017年2月披露的公告顯示，公司計劃以集中競價的方式回購股份不超過600萬股，金額不超過4,500萬元。購買的股份將主要用於實施股權激勵計劃。
2017年3月，公司再次發布公告稱截至2017年3月16日，已累計回購6,278,800股，總金額44,999,536.91元。由於回購使用的金額已達到最高限額，因此回購方案實施完畢。
緊接著，2018年8月，公司再次公告擬通過集中競價的方式回購不超過600萬股，將用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃。
到了當年9月下旬，公司宣布完成回購5,999,999股，累計耗資28,403,641.31元。
千紅製藥業務構成
千紅製藥於2011年在深交所上市，業務主要涵蓋製劑銷售與原料藥銷售。
從近三年這兩塊業務的營收構成可以看到，毛利率較低的原料藥佔比上升明顯，從2016年36.82%上升到了2018年47.17%。與之對應的是，高毛利的製劑藥品佔比從62.95%下降到了52.81%。
公司的主要產品包括活性酶和多糖類兩大系列生化藥物。其中，活性酶類產品包括胰激肽原酶系列、門冬酰胺酶系列以及複方消化酶膠囊Ⅱ；多糖類產品包括肝素鈉系列、依諾肝素系列、達肝素鈉系列以及那屈肝素鈣系列。
此外，公司還擁有診斷試劑7個品規。
公司在年報中按不同標準對主要產品進行了分類。其中，重點產品胰激肽原酶製劑為血管擴張藥，主要用於微循環障礙性疾病，如糖尿病引起的腎病、周圍神經病以及視網膜病等。2018年，公司的“怡開”牌胰激肽原酶製劑銷售額近5億元。
潛力產品中的“怡美”（複方消化酶膠囊Ⅱ）為助消化藥，用於食欲缺乏、消化不良。根據年報資料，該藥在2018年的銷售規模已過億。
創新藥研發方面，根據信披資料，一類新藥QHRD107靶向抗腫瘤藥已獲得臨床批準證書，正在臨床試驗準備實施過程中；ZHB202、206兩個一類新藥則基本完成臨床前研究工作，目前正在申報臨床。
毛利率下降、理財收益貢獻大額利潤
自2011年上市以來，千紅製藥的營收從7.38億上升到了13.22億，同期的歸母淨利潤從1.52億上升到了2.21億，複合增速分別為8.68%和5.49%。
其中可以看到兩個較為明顯的特點。第一，相比其他頭部醫藥企業來說，公司上市以來的業績增速並不算快。第二，雖然公司營收在2017、2018年迭創新高，但歸母淨利潤自2015年見到高點後，始終沒有超越當時的水準。
增收不增利的一個重要原因是期間毛利率的下滑，2015-2018年分別為67.19%、64.70%、51.77%以及48.89%。
另外一點值得注意的是，在公司的歸母淨利潤構成中，非經常性損益的佔比顯著。以2018年為例，在2.21億歸母淨利潤中，非經常性損益達到了1.13億。如果剔除該部分的影響，公司2018年實現的扣非後歸母淨利潤只有約1.08億。
仔細分析可以發現，公司非經常性損益的最重要來源為“其他”項，即包括銀行理財產品、信託產品收入，2016-2018年分別貢獻1.15億、1.09億以及1.18億。
翻查2018年年報數據，截至當年年底，公司未到期的委託理財總額達到了13.25億，其中信託理財產品12.37億。
由此可見，理財收益貢獻了公司近些年很大一部分利潤。而充足的账上現金，或許正是支撐公司2017年以來頻繁回購的重要理由。
關注經營現金流淨額下降的風險
回到業務層面，公司近些年持續減少的經營活動產生的現金流量淨額或許值得特別關注。
查看近三年的數據可以發現，公司經營活動產生的現金流量淨額持續下降，從2016年2.21億下降到2017年0.89億，2018年進一步降低至0.25億。
對於2018年同比下降72.11%的事實，公司在年報中解釋“主要是因為原材料價格上漲以及採購量增加所致”。（CJT）
本文作者：麵包財經
免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室