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A股最大回購潮:回購額逾500億 民企擔綱主力軍

  監管部門回購新政催生A股一大空前現象,2018年A股回購規模超過500億元,創歷史記錄。全年實施回購的上市公司數量佔比超兩成,民營企業成為回購主力軍。

  回購金額超2000家上市公司淨利潤總和

  2018年A股市場整體走勢低迷,部分上市公司股價逼近質押平倉線等重要關口,岌岌可危。作為提振股價、彰顯公司合理價值的路徑,A股在2018年實施股份回購的公司數量及回購總金額均創歷史紀錄。

  中國上市公司研究院研究發現,2018年共有785家A股公司實施了股份回購,佔A股上市公司總數的22%;回購總額達534.25億元,同比增加575%,相當於2253家上市公司2017年淨利潤總和。

  分板塊和行業來看,已實施回購的公司中,中小創公司有517家,佔比達66%。電腦、醫藥生物、機械設備、電子與化工行業實施回購公司數量較多,均超60家。

  政策發力助推回購潮

  2018年的A股回購潮與各項政策推動密不可分。2018年10月26日回購新規落地,11月9日晚間證監會、財政部、國資委三大部委又聯合出手,發布《關於支持上市公司回購股份的意見》。在新規發布後的兩個月,A股發布回購預案的上市公司數量激增,回購新規與政策得到了市場的積極回應。

  中國上市公司研究院研究發現,僅10月27日至12月31日期間,兩市共有183家公司發布了回購預案,平均每個月有近90家公司加入回購大軍。

  2018年回購王:美的集團

  已實施回購的公司中,123家公司2018年回購金額超億元,美的集團、中國建築、均勝電子、永輝超市、陝西煤業與蘇寧易購6家公司回購金額超10億元。

  美的集團為2018年A股回購之王。2019年1月2日,美的集團公告,截至2018年12月28日,公司累計回購股份數量佔公司截至2018年11月30日總股本的1.43%,最高成交價為48.4元每股,最低成交價為36.49元每股,支付的總金額約40億元。

  從回購次數來看,創業軟體回購9次居首,但回購股份數與金額並不大;綠盟科技、藍色游標、正邦科技回購次數緊隨其後,均回購7次。

  民營企業自救:扛起回購大旗

  2018年市場整體形勢不佳,上市公司因自身或其大股東帶來的流動性危機成為風暴中心,民營企業則成為重災區。各地關於國資紓困民企、支援民營企業的消息不斷,民營企業通過回購“自救”積極性高。

  實施回購的公司中,民營企業達639家,佔比超八成;國有企業僅69家,佔比不足10%。

  回購未改變資本結構和每股收益

  國內外經驗表明,上市公司股份回購主要基於以下三點原因:一是通過改變公司資本結構降低資本成本;二是通過釋放積極信號提振股價;三是通過減少流通股的數量以提升每股收益,從而提高股東回報。整體來看,這三個目的中,2018年已完成回購的A股上市公司僅達成了提振股價一項。

  從資本結構來看,已實施回購的上市公司的資本結構未發生顯著改變。在2018年前三季發布回購預案且已實施完成的個股中,2018年三季報資產負債率較2017年末上升的僅佔58%,平均資產負債率為37%,與2017年末大體持平。

  回購預案對公司短期和長期股價均有一定的正向激勵作用。預案公告日和公告後3個交易日實施回購的個股平均漲幅分別為2.24%和1.83%。炬華科技、東材科技、海翔藥業等不少個股預案公布後股價現漲停。長期來看,雖然上市公司回購預案公告至昨日收盤的平均跌幅為2.76%,但相對於大盤而言仍然取得了5.36%的超額收益。

  從每股收益來看,2018年已實施回購個股最新平均滾動每股收益為0.46元,較預案日的平均滾動每股收益的0.48元反而略有下降。回購後,上市公司的每股收益並未因回購行為而增加。

  高回購比例和高回購規模提升股價效果顯著

  具體來看,高回購比例和高回購規模的公司在二級市場的正向效應最為顯著。

  2018年回購比例超過5%的上市公司在預案公告首日和公告後10個交易日相對於滬深300指數的平均漲幅為分別為3.1%和4.37%,公告日至今的超額收益鋼彈7.75%,市場表現遠勝於低回購比例的公司。而回購比例在1%以下的公司公告日的平均超額收益率僅為1.12%。

  與高回購比例的正向市場效應類似,高回購規模個股同樣市場表現良好。以預案回購下限來看,回購金額超10億元的個股預案公告日至今的股價遠遠跑贏大盤,超額收益率達10.34%。

  美股“回購牛市”的啟示

  2018年A股回購金額創下了歷史之最,與美國市場全年超過兆美元的回購金額相比,A股500多億元的回購總額顯得九牛一毛。

  中國上市公司研究院研究發現,美股2009年以來開啟的牛市與市場回購金額的不斷攀升密切相關。標普回購指數過去10年間累計上漲了379%,比標普500指數的總漲幅高出127個百分點。長期來看,上市公司回購股份的行為對提振估計起到了積極作用,在利率下行的大背景下公司的資本成本下降,每股收益上升。

  與美股不同,2018年的A股回購潮對個股在資本結構和每股收益上的優化作用十分有限。其主要原因在於市場整體走勢不同以及回購的力度不同。

  一方面,2009年開始美股從上輪經濟危機中逐漸復甦,個股回購行為多發生在股價上升時期,此時回購消息的發布會放大市場對上市公司股價表現的預期,加速股價上漲。而今年A股整體走勢偏弱,個股回購行為多發生在股價下跌時期,在市場整體投資情緒低迷,信心不足背景下回購行為對提升投資者預期的作用有限。

  另一方面,A股上市公司仍充斥著不少“象徵性”回購的例子。上市公司在公告了回購預案後遲遲沒有進一步的行動、上市公司回購股份後未注銷股份,以及上市公司回購的金額和比例偏低的現象不在少數。

  從回購比例下限來看,2018年已發布預案公告的上市公司中,回購比例下限超過5%的公司僅有25家,而回購比例下限不足1%的公司卻鋼彈130家。

  監管趨嚴後,回購市場的亂象有所減少,對投資者而言,關注上市公司回購規模和比例、辨別上市公司真正的回購目的才能防止落入“象徵性回購”的圈套。

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