美股IPO平均排隊11年，直接上市會成為大勢所趨嗎？

英為財情Investing.com -科技獨角獸Slack (NYSE:WORK)周四將採用直接上市的方式登錄紐約證交所，該股估值157億美元，美股參考價26美元。

值得注意的是，Slack將是繼Spotify (NYSE:SPOT)之後第二家採用直接上市方式進入到公開市場的公司。看起來傳統的IPO方式正在矽谷逐漸失去吸引力，直接上市會在科技巨頭Spotify和Slack陸續採用以後，成為下一個大趨勢嗎？

傳統的IPO流程是，擬上市公司聘請承銷商來執行IPO流程，承銷商決定要出售股票的首次發售價格，幫助監管要求，從公司購買股票，然後通過其分銷網絡將其出售給各種投資者，包括投資銀行，經紀商，共同基金和保險公司等。

擬上市公司需要跟它聘請的一家或多家承銷商對股票的發行方式、日期、價格、發行費用等相關事宜進行磋商，耗時較長，費用較高。承銷商收取的服務費用可能在2%至8%之間。這意味著通過IPO活動募集的大部分資金都投向了這些機構。這對公司和投資者都是高額成本損耗，因為公司收到較低的資本，投資者以較高的價格獲得股份。以優步為例，雖然優步的募資額僅有令人失望的80億美元，但是華爾街的投行們，單單手續費就收了1.06億美元。

而且，在傳統的承銷過程中，承銷商根據機構投資者對首次公開上市的實際需求制定發行價格，並由承銷商按照發行價格開始向公眾股東出售股票，而一般承銷商會在這個過程中壓低發行價，如果該公司股票實現了超額認購，承銷商的費用就更高。

2018年2月初，美國SEC批準了紐交所去年3月提交的修改上市流程的提案，允許公司直接上市。

直接上市（DLP）一改傳統IPO的承銷模式，允許公司的股票直接面向公眾發售，過程簡單，節省可能高達上億美元的承銷費用，也能防止出現股票攤薄等問題，減少上市成本。

同時，選擇直接上市的公司，還可以避免傳統IPO的股票“鎖定期”，對公司現有持股股東沒有股份賣出的限制，如果願意，甚至可以一次性出售所有股票。這種少了中間商賺差價的模式，允許擬上市公司的持股股東們直接向公眾發售股票，被認為是更加民主的上市方式，對於投資者來說，直接上市意味著所有人都是平等的。因為無論投資規模有多大，大家都處於同一起跑線。

投資機構EquityZen的分析師Adam Augusiak-Boro此前指出，直接上市的方式未來將廣受推崇。

位於矽谷的風投公司Benchmark的風險投資家Bill Gurley認為，直接上市將會開啟一個新時代，擬上市公司們沒有任何理由不能再盲拍中定價，情況正在朝著有利於直接上市的方向轉變。

近幾年來，矽谷的科技公司們上市的排隊時間從1999年的平均4年，拉升至了如今的11年以上。拉長的傳統IPO上市時間，讓矽谷的科技新貴們“饑不可耐”，投資方等不了，創始人們等不了，早期投資人們也等不了了。他們急於套現又苦於除了美股公開市場，沒有哪裡是更好的融資聖地。於是，他們選擇了直接上市。

然而，直接上市真的適合所有公司嗎？

投資機構Sapphire Ventures的CEO Jai Das認為，對於絕大多數公司來說，直接上市的意義並不大。如果你不需要籌措任何資本，那麽你可以通過這個方式上市。但是，對於很多燒錢的科技公司來說，在IPO期間籌集資金是一個總要的選項。

Das認為，未來我們會看到平均一年有1-2家公司通過直接上市的方式發行股票，但這將仍是個案，而不會成為趨勢。

稅務公司CohnReznick的執行合夥人Alex Castelli也認為，直接上市很難取代傳統IPO，只有那些不需要資金，但需要向潛在投資者講故事的知名公司才有選擇直接上市的必要。

為了爭奪全球獨角獸公司的上市，紐交所、納斯達克、港交所（介紹上市）等交易所近年來都紛紛修改了上市規則，允許科技企業直接上市。

雖然直接上市具有明顯的優勢，但是對於其是否適合在A股市場中應用，目前市場分析師也眾說紛紜。知名財經分析師皮海洲此前指出，目前的A股市場並不適合采取直接上市的方式來為企業上市服務。

首先，中國目前實體經濟的發展，也包括新經濟的發展，都迫切需要得到直接融資的支持。所以，企業上市最直接的目的就是融資。如果企業並不缺少資金，那麽企業上市在很大程度上是對上市資源的浪費。

此外，目前A股市場的企業上市不可能拋下券商來推行直接上市。因大部分企業（民營企業、家族企業）的運營並不規範，企業的上市必須接受券商的輔導，使這些企業從不合規企業轉變成合規企業，並最終成為一家合格的公眾公司。

總體而言，直接上市作為一種新興的上市方式，有其自身得天獨厚的優點，但也不得不考慮到其背後的更多因素，不是適合所有的擬上市公司採用，也並不是適合所有的資本市場引入。

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