被做空的優信股價腰斬，能否挽回投資者信心？

台灣時間4月17日凌晨，中概股公司優信(UXIN.US)遭遇J Capital Research（美奇金投資）做空，股價最高暴跌52.79%，盤中暫停交易，恢復交易後當日振幅高達60.98%，收跌於36.07%，股價跌至1.95美元，總市值僅剩5.7億美元。

2018年6月27日在美國納斯達克上市時，優信發行價為9美元，總市值27.61億美元。上市之前，優信最後一輪融資約2.5億美元，估值約32億美元。持續走低的市值背後，原因包括二手車非標品的行業特點、二手車電商B2B2C模式面臨C2C模式的挑戰、燒錢補貼導致現金流難持續等多方面。

做空與否認

此次發布優信調研報告的主體J Capital ，在其英文版官網首頁頭版附有做空優信報告，措辭嚴厲，並將看空優信的理由歸納為幾個方面——虛高的交易、隱藏的債務、內部人員抽取大額傭金、虛假的交易記錄、誇大的庫存等。此外，針對於優信創始人戴琨，報告指出，其個人瞞天過海將2.8億美元從公司轉移至個人。

具體來講,報告指出,Uxin提出了最複雜的隱瞞銷量的策略:它讓中國各地的汽車經銷商都賺了一筆,使用特殊銷售點(POS機等)通過優信账戶進行不相關銷售,抬高銷售額。愛分析方面人士對第一財經記者表示，二手車行業內部貪腐、虛假交易、以及誇大庫存等動作非常好操作，如果公司高層不予以管制的話，基本目前市場內的平台都會存在這些問題。

另外，做空報告指出，如果優信方面數據真實——即其在2018年共售出814,498輛汽車，銷量達到814,498輛，在中國網上二手車銷售佔比高達59%的話，那麽中國整個二手車市場的銷量將會超過美國。據第一財經記者了解，目前世界範圍內，美國仍為最大的汽車市場，並在多年歷史發展中建立起比較完善的二手車鏈條。

針對做空報告，優信方面發布《優信集團關於惡意做空報告導致股價異動的聲明》，聲稱J Capital Research報告不負責任地對優信提出多項指控，認為這些歪曲事實的解讀和惡意指控毫無價值。

“堅決否認數據造假等一系列毫無事實依據的指控。至於報告中聲稱的優信創始人、董事長兼首席執行官戴琨先生在上市前期出售公司股票套現一事，更是無稽之談。戴琨先生不曾在任何時間以任何形式主動出售公司股票獲取一分錢個人利益。”優信方面稱。

J Capital 官網介紹稱，J Capital 成立於2010年，總部設在香港，北京、上海、紐約、雪梨分別設有辦事處，主要為海外機構投資者提供獨立深入的中國宏觀經濟分析、行業研究以及上市公司股票分析。服務的客戶主要是來自美國、歐洲、香港的機構投資者。

而撰寫該份報告的Anne Stevenson-Yang（楊思安）即公司聯合創始人與研究總監，關注領域包括太陽能、互聯網、醫療設備、房地產、消費者與直銷品牌，以及中國的宏觀經濟。

能否挽回投資者信心？

業內人士對第一財經記者表示，做空機構雖尤其盈利性動機存在，但更多原因在於優信大幅波動的股價走勢吸引了做空機構的注意。

優信以B2B平台起家，2011年優信拍成立，至2013年累計交易車輛突破10萬台，2015年，優信二手車上線，同年推出二手車金融、新車金融、經銷商庫存融資等產品，愛分析報告指出，B2C模式在海外沒有對標，中國二手車零售主力是個人中小經銷商，聚集在城市近郊的二手車市場中，缺少信息化能力與金融服務能力，給了B2C模式生存空間。

上市之後，優信股價持續走低，一度腰斬，2018年12月6日，優信公布與淘寶合作的利好消息，雙方宣布在二手車B2C、B2B、金融以及整合供應鏈方面展開全面、深入的戰略合作。此前低迷的股價隨之出現大幅反彈，在當時中概股普跌的背景下，優信開盤暴漲逾40%，盤中一度拉升超過60%，將跌至2.81美元的股價拉升回發行價。但其後，優信股價再度持續走低。

值得注意的是，一方面，優信一年期債轉股兌現承諾即將到期，如果在2019年6月27日時股價無法達到9.72-9.855美元（按贖回價格計算），優信上市的1.75億美元債轉股將變為需要償還的債務。

其次，作為優信集團核心業務支撐的金融業務將面臨質疑。做空調研報告顯示，優信蓄意抬高汽車账面價值以獲得更高貸款金額，有時高達兩倍。這意味著貸款抵押物價值遠低於償付違約所需的金額。被高估的價值是用於獲取公司真實需求以外的貸款。這意味著，作為優信的貸款方，有可能據此向優信追討更多的保證金。

台灣時間3月14日，優信發布未經審計的2018年第四季度財報以及全年業績報告，財報顯示，第四季度優信2C業務佔比最高的仍是金融業務，收入6.2億元，在總收入中佔比近55%，優信也一度被稱為“一家金融公司”。

愛分析報告指出，金融業務同質化程度高，後期風險高，因此被打上金融標簽的“電商”在二級市場中的P/S都不如預期。尤其汽車金融場景，場景方有絕對的話語權，如果金融服務商沒有自己的場景，長此以往只能競爭更加激烈，被迫給渠道更多的返傭，壓低毛利。這也是為什麽優信雖然賺著金融的錢，卻不計成本地向交易場景投入。

股價跌至1.95美元的優信想要在兩個月時間內將股價重新拉高回9.72美元以上，挑戰重重；而核心金融業務同時面臨著提高汽車账面價值的質疑。優信集團需要做出更多實際動作，才有可能挽回投資者的信心。

愛分析方面對第一財經記者表示，此份報告之後，如果投資者集體投訴或有監管方主動介入，優信可能會面臨清算風險，但最終還是要看監管結果，自己主動退市的可能性不大，相當於默認做空報告的幾項質疑。