大招來了：地方債逆襲勢同國債 釋放近3兆銀行資本

　　大招來了！地方債逆襲，勢同國債！

　　都說事出反常必有妖，古人誠不欺騙我！

　　8月21日，有消息稱地方債風險權重有望從原來的20%降至為零。

　　這意味著地方債與國債、政金債享受同等風險級別的待遇，相當於監管層為地方債發行鳴鑼開道，對銀行等金融機構吆喝“大夥們快來買地方債啊，與國債、國開債同級別”。

　　這個操作可謂風騷至極！這意味著：金融監管層對地方債的態度發生了重大變化，從限制銀行購買地方債，變成了鼓勵！為了幫銀行節約風險資本，提高買地方債的積極性，可謂是殫精竭慮。

　　可是等等！我記得去年年底CZB長官還放狠話來著：

　　中央放話：不兜底地方債！

　　最近，中央經濟會議閉幕以後，財政部對外表示，堅持中央不救助原則，做到“誰家的孩子誰抱”，堅決打消地方政府認為中央政府會“買單”的“幻覺”，堅決打消金融機構認為政府會兜底的“幻覺”。換句話來講，地方政府千萬不要再以為中央政府會為你們欠的債務買單，並且不光不買單，還將研究頒布地方債終身問責、倒查責任制度，堅決查處問責違法違規行為。

　　這事可難辦了：如果一種債券信用風險權重為零，我的理解是這個債肯定不會違約，享受西方佛祖庇佑級的信用。既然不會違約，那肯定是上面有人兜底了，要不有的省政府怎辦？難不成鐵鍋燉自己？

　　可是上面的人以前還放過狠話，老子不兜底，玩兒蛋去！

　　（當然有的數學學得好的童鞋告訴我，概率為零不代表不發生違約！哎呀呀，概率統計學的老好了，概率密度函數pdf的公式用的666，單個點的測度為零！）

　　不過作為金融狗，我們可不管這些，既然都說權重為零了，那就買買買吧

　　01、釋放近3兆銀行資本

　　商業銀行的資產，通常會被分為現金、證券、貸款、 固定資產、無形資產等，各類資產的風險不同。為保障銀行資產運營的安全性，不同風險資產就被央媽設定了不同的風險系數。依據我國的《商業銀行資本充足率管理辦法》，商業銀行的資產分為0%、20%、50% 和100% 四個等級。

　　有幾種資產，風險權重被設定為0（也就是被認為沒有風險）——

　　現金；

　　黃金；

　　人民銀行存款；

　　對中央政府債權（國債）；

　　對人民銀行債權（央票）；

　　政策性銀行債權（國開債等）；

　　……

　　說白了，以上這些資產，都是確保可以換到足值人民幣現金的，或得到中央政府和人民銀行擔保的資產，不用擔心一點兒損失。

　　然而，另外有一些資產，就有一定的風險了，例如——

　　評級為AA-以上的公司債權，其風險權重被確定為50%；

　　商業銀行對個人發放的住房抵押貸款，其風險權重被確定為50%；

　　對評級為AA-及以上國家和地區政府投資的公用企業的債權，其風險權重被確定為50%；

　　對評級為AA-及以上國家或地區注冊的商業銀行或證券公司的債權，其風險權重確定為20%；

　　……

　　對地方政府的債券，也就是俗稱的地方債，原來一直是被確定為20%風險權重的資產。

　　回到新聞上來，“地方債風險權重從20%調降至零”，這意味著地方債獲得了與國債、政策性金融債一樣的信用，而地方債的收益又高於國債和政策性金融債，若商業銀行購入地方債，相當於淨資產規模不變的情況下，額外還能獲取地方債的利息收入……

　　存量地方債風險權重調低後，將釋放接近3兆銀行資本金。銀行是地方債最大買家，地方債近80%資金來自銀行，按地方債存量16.9兆計算，則佔用銀行資本達到2.7兆。公式如下：

16.9*80%*20%=2.7兆

　　這樣一來，地方債商業銀行豈不是要跑步前進購入地方債？

　　沒錯，就是這樣！

　　這個政策，本來就是鼓勵原本對購入地方債不很積極的商業銀行，多多買入地方債！

　　02、40BP信仰溢價

　　現在地方債餘額16.9兆，已經比國債的14.1兆多了2.8兆。據說下半年銀行還要喜提兆級的專項地方債。這麽說來，地方債儼然要成為第一大債券品種啊，都是免稅，都是無風險，怎麽著利率也得奔著國債而去啊！

　　等等！你以為騷操作就到此為止了嗎？too young！ too naive！思考問題too simple！

　　路透報導，中國財政部繼要求地方政府加快專項債發行工作後，亦針對發行利率做出指導，要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個基點（BP）。據三位消息人士周三透露，財政部此舉旨在拉開地方債同國債利差，從而引導地方債發行向更市場化的方向靠攏。

　　我費盡九牛二虎之力，反覆閱讀固定收益領域一代宗師蘭陵笑笑生的經典著作，也沒搞懂這40BPs到底是啥溢價？

　　流動性溢價？不成啊，現在地方債都比國債規模多2.8兆了，而且差距有愈來愈大之勢，感覺以後流動性要比國債好啊。而且流動性溢價是市場交易出來的，總不能強行規定不準流動性比那誰誰誰好吧。

　　信用溢價？都是零權重，誰怕誰啊！

　　這麽多年的工作經驗告訴我：

　　這一定是信仰溢價！

　　前幾天，央媽懟財爸，大家都還以為，兩者有啥深刻矛盾呢！

　　其實啊，是我們人民群眾多想了，對於地方政府和國有商業銀行這種親親親孩兒們，央媽和財爸，從來都是捧在手裡怕碎了，含在嘴裡怕化了，愛得不得了，看著他們陷入困境，救助措施那都是一套一套的組合拳……

　　早在今年4月份，銀保監會在其發布的《商業銀行大額風險暴露管理辦法》中就提到：

　　“商業銀行持有的省、自治區、直轄市以及計劃單列市人民政府發行的債券不受本辦法規定的大額風險暴露監管要求約束”。

　　這已經為地方債風險權重調整為0打下了伏筆。

　　03、三軍未動 糧草先行

　　8月14日，當時財政部下文，催促各地政府加快發行“專項地方債”，提出要加快地方政府專項債券發行和使用進度，甚至怕孩兒們不能深刻領悟，明確要求各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘發行額度還要求放在10月份發行——

　　2018年國家計劃發行的“專項地方債”額度是1.35兆，其中上半年發了3000多億。剩餘的1兆左右的額度，財政部顯然希望在接下來的一個半月用完，盡早產生效益。

　　說到這裡，給大家普及一個小知識：地方政府缺錢搞大基建，目前主要通過發行地方債來解決。地方債分兩種——“一般債券”和“專項債券”。

　　一般債券沒有直接收益，以一般公共預算作為主要償還來源，且不對應具體項目；專項債券則是為有收益的特定項目融資，對應具體項目，由項目未來收益作為償還來源，不納入財政預算，不計入赤字。

　　目前專項地方債的品種主要有：棚改債、土地債、軌道交通債、高速公路債等等。

　　問題來了，財爸大膽鼓勵地方政府增發1兆專項債券，但——

　　如果市場上沒有人買怎麽辦？

　　這就要央媽顯神通了。

　　商業銀行不是最喜歡國債和政策性金融債麽？

　　商業銀行不是不願意大量購買地方債麽？

　　好咧，我把地方債風險權重降到0，和國債、政策性金融債一樣，而且利息還更高，你們還願不願意大量買？

　　銀行買地方債的錢哪裡來？老百姓購買銀行理財產品的錢！這部分資金的規模大約在30兆左右。銀行拿這些錢主要買國債、地方債、企業債。統計顯示，地方債80%賣給了銀行，其次是賣給了保險、貨幣基金等。

　　今天的這個大消息的實質是：在財政部鼓勵地方政府發債之後，金融監管部門鼓勵銀行來購買這些債券。

　　而這些債券，又可以抵押給央行，獲取中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）。這是央行當前除了降準之外，最主要的發鈔管道。

　　這一套組合拳下來，一方面緩解了地方政府債務泰山壓頂和可投資資金不足的態勢，另一方面成功實現了向社會放水的目標——自2018年以來的貨幣和信用緊縮，終於告一段落。

　　此前，央行曾把級別較低的企業債列入合格抵押物。現在，地方債的風險權重降低了，再加上其利率普遍高於國債，而風險等級等同國債，那麽銀行肯定更喜歡購買地方債。

　　此外，這個利好還會繼續傳遞。在地方債之外，還有依托地方政府的“城投債”，也會受到銀行的歡迎。

　　或許有讀者會問：地方債規模如此之大，將來如何歸還？其實說到底，地方債隻用“借新還舊”滾動下去就行了，不存在徹底歸還並清零的問題。其他國家也都是這樣玩的。

　　國家之所以要公布地方債的額度，是要防範發債過快，超過經濟承受能力，並杜絕道德風險而已。

　　財政政策，說到底是另外一種形式的“貨幣政策”，地方債、國債也隻不過是另外一種方式的貨幣發行而已。隻不過財政政策更精準一些而已。

　　想起來，我們從小就被教導：

　　大河有水小河滿，大河無水小河乾！

　　央媽和財爸聯手開閘放水，真是為人民操碎了心。

　　今天的這條新聞對實體經濟是大利好，對大基建是大利好，對股市、樓市也都是利好。事實上，從政策從面來說，年內已經沒有利空了，只有不斷釋放的各種利好！

　　來源：中國債券公眾號綜合自債市夜覃，天天說錢

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責任編輯：牛鵬飛