金山辦公科創板上市暴漲，雷軍拿什麽支撐200倍市盈率？

“剛開盤141元我就拋了金山辦公（688111.SH）”，一位滿倉藍籌股並堅持打新股的個人投資者向第一財經記者表示。

小米集團-W（01810.HK）赴港上市後，經歷過初期的炒作之後股價大跌超過六成，給投資者上了一堂生動的風險教育課，這一次同樣有雷軍作為主要管理層成員之一的金山辦公，上市當天一度暴漲超過200%，市盈率超過200倍。

“自主可控”、“國產替代”正是金山辦公能夠獲得資金爆炒的主要原因，作為純粹的軟體公司，金山辦公並沒有類似小米集團那種是“互聯網公司”還是“硬體公司”的爭論，但200倍以上的市盈率，仍然讓部分投資者望而卻步。

雷軍為金山辦公“打氣”

“讀中學的時候，我有了第一台個人電腦，當時是486的機器，能跑的軟體不多。玩遊戲的是《三國志》，文字處理用的不多，但印象很深是求伯君的WPS。”上述個人投資者稱。一晃20多年過去了，486早就被淘汰處理掉了，但WPS還是保持著生命力，

11月18日，設計、研發和銷售WPS的金山辦公在科創板上市，發行價格45.86元/股，發行市盈率為78.37倍，募集資金淨額近45億元，保薦人是中金公司（03908.HK）。18日中午收盤金山辦公漲189.9%，報收132.95元。

上市前夕，雷軍在內部信當中為金山辦公如此“打氣”：“從1988年金山創辦到今天，WPS走了整整31年。從1999年以金山辦公為業務主體準備上市算起，到今天，我們足足等了20年。WPS和金山的歷程，就是一個堅持夢想並最終取得勝利的勵志故事。”“如今，WPS在中國移動互聯網辦公市場佔據領先地位，並且支持全球46種語言，成功覆蓋全球220個國家和地區，月活躍用戶3億多人。”

金山辦公向各行業客戶提供包括WPS Office辦公軟體和金山詞霸在內的軟體產品，並基於辦公應用場景開發各類辦公增值服務，提供一站式、多平台辦公應用解決方案，同時提供以產品和相關文檔為媒介的互聯網廣告推廣服務。

雷軍通過持股金山軟體（03888.HK）15.31%以及其他實體，間接持股金山辦公；相比小米集團，其實雷軍在金山軟體的任職要早得多。雷軍於1992年起就職於金山軟體，負責發展和拓展業務運作；1998年起擔任金山軟體首席執行官，並於2007年辭任，於2008年8月由執行董事調任非執行董事；並於2011年7 月擔任金山軟體董事長。雷軍於2010年至今擔任小米集團董事長兼首席執行官。2011年金山辦公有限設立時擔任執行董事；目前，雷軍擔任金山辦公董事。

深圳一位私募人士向第一財經記者表示，相比雷軍的小米集團、科創板的傳音控股（688036.SH）等硬體企業，當前市盈率都只有十幾倍，金山辦公是純粹的互聯網企業標的，其實高估值有一定的道理，但能不能持續還是要看業績增速。“個人用戶來看，連續包月每個月9元的會員費，其實很值得，PDF轉換可以隨時用，某些用其他軟體無法複製的文件內容，用WPS打開也可以複製，其實WPS比很多國外軟體好用。”

“明天開始，金山集團將跨入全新的紀元，有WPS榜樣在前，我們相信金山雲、西山居等業務也將銳意進取，贏得更加輝煌的未來。”雷軍在內部信中如是說。

向微軟挑戰

金山辦公高估值的理由之一，正是其借助科創板上市的契機，可望向曾經的全球第一大市值微軟公司（MSFT.NASDQQ）發起全面挑戰。微軟最新市值數據略微落後於蘋果公司（AAPL.NASDAQ），分別為1.14兆美元和1.18兆美元。

招股書稱，“近年來，國內桌上市場經過快速發展，微軟及公司已取得明顯的競爭優勢，市場中形成了微軟、公司同台競爭，其他廠商如永中軟體股份有限公司、中標軟體有限公司等跟進發展的競爭態勢。”

儘管金山辦公自稱跟全球巨頭微軟相提並論，雖然用戶數量可能佔據優勢，金山辦公跟微軟辦公，收入利潤依然相差甚遠，僅僅相當於微軟辦公的一個“零頭”。

招股書稱，“目前全球辦公軟體行業中，以美國微軟為代表的海外廠商處於產業鏈的最上遊，是辦公軟體產業技術的主要創新者和核心技術掌握者。微軟作為辦公軟體行業的先行者，在全球市場佔有主要份額。”

微軟披露2019財年（截至2019年6月30日）報告顯示，微軟的營業收入為1258.43億美元，比2018財年的1103.60億美元增長14%。運營利潤為429.59億美元，比2018財年的350.58億美元增長23%。

相比之下，金山辦公在用戶數上儘管有一定優勢，但收入規模依然相差很遠。

2018年金山辦公實現營業收入11.3億元，雖然比2016年的5.4億元增幅超過一倍，依然不及微軟一個“零頭”；淨利潤則從2016年的1.3億元增加到2018年的3.1億元；研發投入佔營業收入的比例在2018年是37.85%。

金山辦公還是提到了如何挑戰微軟的地位：“以公司為代表的國內辦公軟體廠商，在微軟等海外廠商移動端發展滯後時，快速推出移動辦公產品，並在全球迅速佔領市場；同時，在產品持續迭代的過程中，重點針對用戶需求定製，持續提升用戶體驗，使產品口碑不斷提升，目前WPS Office移動版已經成為國內市場中月活躍用戶第一位的移動端辦公軟體產品。”

“公司作為軟體企業，其核心技術是公司發展多年所積累的研發與經驗的結晶。公司的特有文檔格式、美化技術、識別體系等，都是公司重要的核心競爭力，也是公司品牌具有高辨識度的保障。”

金山辦公上市的募投方向一“WPS Office辦公軟體研發升級方向”中的WPS Office辦公軟體客戶端增強與優化項目和WPS Office辦公軟體安全可靠增強與優化項目，將使用募投資金作為公司未來研發投入。

上述深圳私募人士稱，這些年伺服器、芯片、半導體、甚至創新藥方面，政策層面都在鼓勵自主可控、創新和國產替代。這同樣是金山辦公未來最大的看點。現在金山辦公的市佔率已經不低了；特別在金融行業，全國五大國有商業銀行均為公司客戶，在12家全國性股份製商業銀行中，公司所服務的客戶已達11家，比例達92%。“可以預見，未來兩年，國內企事業的客戶會越來越多，這塊的想象空間也會非常大。”但到底能不能支撐如此高的估值，還是要看未來業績。