恆指國慶檔
10月2日，大陸國慶長假第二天，香港國慶假已經結束，股市開，凶，大跌2.38%。
A股的韭菜經歷了10月1日的堵車，長舒一口氣，奔向詩與遠方，港股的韭菜卻發現自己正在堵心，而且不是一天，是可能整整四天。
年年國慶都有國慶檔，如果我們也給恆指排檔的話，10月2日上演的是“悶頭殺”，10月3日上演的是“苦戰”，10月4日上演的是“大敗退”。
10月2日，國慶假後第一個交易日，北水斷流第三個交易日（注：港股通自上周四開始關閉），恆指大跌2.38%，國指大跌2.39%。這次大跌幾無征兆，10月1日晚上道指跳漲，10月2日香港被悶頭殺，一路走低，不帶反彈。
10月3日，第二個交易日，恆指低開1.05%，9點半開盤後迅速回升，幾番苦戰，一度翻紅，但最終走弱，收盤恆指跌0.13%，國指漲0.29%。
10月4日，國慶檔第三個交易日，在昨天苦戰無果的情況下，今天港股上演大敗退，不僅跌破了昨天早盤的低點，還繼續往下走，收盤恆指跌1.73%，一度跌近2%，國指收跌2.21%，一度跌2.54%。
三個交易日，恆指跌去4.19%，國指跌去4.27%。
那是哪路潰不成軍的？
用WIND的二級行業指數來看，汽車及零組件暴跌了6個百分點，軟體、醫藥、金融、房地產跌幅也靠前，食品飲料比較抗跌。
說來更堵心，就在港股大跌的時候，太平洋彼岸之花開得正鮮豔，道指連創新高，標普500與納指表現也很穩，歐洲日本也還算穩，只是微跌。
由此可見，謬不在天運，而在我們自身。那市場究竟在擔憂什麽？
2
美元指數大漲
今天度假的人可能偶爾會打開手機行情軟體，一看，哎呀，離岸人民幣跌破6.9了，不得了了。
其實最近人民幣算是非常非常能扛的了，因為最近美元真的非常強，人民幣艱苦地扛了幾天，10月2日還發生過驚魂一跌，突然跌破6.9，但很快收回來了。
但在美元強勢的衝擊下，今天離岸人民幣再度跌破了6.9。
美元指數這麽強，有基本面因素。
美國國內的經濟強勁，這不僅僅體現了GDP的增長和失業率走低上。許多人都在盼望著美股崩盤，美國樓市崩盤，但講真的，美國現在比2007年次貸危機前要健康許多。
就比如房價吧，雖然說美國房價已經超過了危機之前，但兩者卻有雲泥之別。
因為第一，美國家庭的杠杆水準過去幾年一直在降。
第二，抵押貸款違約率在持續下降。
第三，美國的租房空置率不到7%，位於1990年以來的最低水準，這表明市場中的大多數房子可以租出去。
還比如企業部門，杠杆也在下降。
美國監管層現在在醞釀放鬆金融體系的監管，為什麽？因為美國銀行的貸款佔存款比降到了多年新低，這與2008年也是天壤之別的。
金融系統就是這樣，強監管雖然降低了風險，但導致資金利用效率下降，於是銀行就開始各種遊說政府放鬆監管，然後為下一輪金融危機埋下種子。目前貸款佔存款的比較低，這顆美國內部金融危機的種子大概率還沒播下。
在這樣的經濟基本面支持下，美元就獲得了另一個支撐，美聯儲加息。最近美聯儲高官多次發言為美國經濟背書，比如昨晚美聯儲主席鮑威爾表示：美國經濟十分積極，失業率處於20年來最低水準；我們正致力於讓經濟保持擴張，預計經濟擴張還將持續相當一段時間。
9月26日美聯儲宣布了年內第三次加息，昨天晚上美國發布小非農數據，超預期，這暗示了2018年12月底加第四次息的概率非常大。
在這種情況下，不愧為最坑豬隊友的意大利還跳出來添亂，將預算赤字定在GDP的2.4%，大大超過之前市場預期的1.6%。這就意味著意大利政府未來將加大借款，而意大利的國債規模已經不低了，佔GDP比例在130%左右，之前就已經為2011年的歐債危機加添油加醋了。意大利自己股債雙殺不說，還懟死了歐元，更讓美元漲勢如虹。
之前提過，人民幣兌美元，一看國內巨集觀（有無強兵），二看歐洲（有無強援），現在歐元跳了，人民幣苦扛很難。
人民幣貶值又會影響什麽呢？給兩個數據，一個是國家外管局的數據，中國全口徑的外債餘額1.84兆美元；另一個來自華爾街日報，2018年以來亞洲地區（不算日本）的美元債發行規模是1850億美元，其中近一半來自中國公司。所以，你可以看到，人民幣貶值的影響了。
所以，你也可以看到，成本項受美元影響的公司大跌，比如內房（美元債），比如航空（美元債加飛機）。
3
美債收益率新高
與美元指數並行的是美國國債收益率，在美聯儲加息與美國經濟數據的支撐下，美債收益率一路上行，今天美債10年期收益率突破3.2%，創2011年6月以來的新高。
美債收益率創新高攪動市場神經已經不是一次了，今年上半年就已經發生過幾次了。幾乎每次市場都喊狼來了，但狼來了其實是要有區分的。
因為就美國而言，它的利率上漲是美聯儲主動推動的，主動則意味著美聯儲在加息之前已經仔細考慮過它的衝擊力了，因此狼來了大概率是假。
但對許多其他國家而言，利率上漲可能是被動的，被掌控全球貨幣閘門的美聯儲加息推動的。這些國家，往往早些年利用全球寬鬆的貨幣環境和極低的利率加了大量杠杠，又沒有及時去杠杆。
自2008年來的危機十年，美國與歐洲在去杠杆，新興市場在加杠杆。現在利率上行，新興市場相當於是在踩鋼絲，抵抗風險能力非常差，一步也不能踏錯。比如前不久貨幣崩掉的土耳其，杠杆加得很厲害。
而且還會疊加美元走強的雙重衝擊，因為它們的美元債也一樣不低。
中國也是其中一員，過去十年加杠杆是非常厲害的，非金融私人部門（包括企業與家庭）的負債佔GDP超過200%。某報說去杠杆目前已經進入穩杠杆階段，其實去杠杆還沒有真正開始，只是加杠杆的速度放緩了。
過去隨著美聯儲的加息，自2017年以來，可以看到，我們的銀行基準利率上浮貸款佔比明顯提升，從2017年年初的52%左右到目前75%左右，這表明貸款利率平均在走高。
香港也是如此，非金融私人部門的負債佔GDP的比例超過了300%。這一次美聯儲加息後，香港的最優惠利率（P）也加了。我在《三季度全球股市複盤：利率步步上行，接下來怎麽操作》裡說明了香港的這個P未來會隨著美聯儲加息繼續攀升。
美聯儲什麽時候會收手呢？從9月FOMC會議的點陣圖來看，2018年還會加一次，2019年會加三次。
昨晚美聯儲主席鮑威爾的講話是這樣的：利率仍然偏寬鬆，距離中性利率水準還有很長一段距離。
由此可見，與許多人預計美國將要崩盤，美聯儲的貨幣政策馬上要轉向相反，美聯儲的加息周期可能比想象的長。
10月3日中國財政部宣布擬發行30億美元債，這是年內第二次，也是2004年以來第三次。目前利率還沒敲定，但可以肯定的是，它會受到美債利率上行的影響，畢竟同樣是國債，同樣是美元計。而這個利率又會成為中國公司發行美元債時的基準。
這樣一來，發美元債的企業成本壓力會隨著美債收益率上行而增加。
4
巨集觀經濟惡化
在利率上揚之際，與美國經濟向好相反的是，中國的經濟形勢不樂觀。
儘管上半年中國的巨集觀經濟不差，無論是從GDP數據看，還是發電量看，但市場普遍的看法是巨集觀經濟將惡化。
GDP分三塊：出口、消費和投資，看三者的趨勢，儘管GDP自2016年年底來有一波反彈，但三個指標中，其實只有出口的增速有回升，其他兩個是繼續回落的。這表明，這波經濟反彈主要由出口推動。
剔除出口的異常值，目前出口的增速維持在這幾年高位。但現在這個增長引擎會面臨貿易摩擦上的不確定性。貿易摩擦實戰從7月份開始，目前看到的是，9月的出口金額同比增速為9.8%，較前面幾個月下降了2個百分點。
社會消費品零售總額增速持續回落，但如果細分來看，汽車零售額連續四個月同比下滑可能更令人擔心。汽車屬於支出比較大的可選消費，當消費者狀況變差或者預期悲觀時，一般會減少對它的消費。上半年存在許多消費者狀況變差的因素，比如股市暴跌帶來的財富縮水，還有P2P爆雷等。
固定投資也在持續下降，能保持這個增速還要多虧房地產投資，保持了10%左右的增速。但如果把房地產投資拆分來看，剔除土地購置費，其實投資增速是下滑的。也就是說，用於建築工程、安裝工程、設備工具購置投資額同比其實是下降的。整體表現好，主要是土地購置費的增加，這可能主要是土地價格上漲帶來的。
巨集觀惡化如果發生在全球撲街的時候，那大家一起放水也好過。但現在的問題是，美國經濟很好，美聯儲鐵了心要把加息進行到底，這就麻煩了。
7月份國務院要求積極的財政政策更積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，這基本上是定位重新放水。但由於貨幣政策的分化，中國放水的太空始終會受限，另外貨幣政策過分分化會加大人民幣的貶值壓力，這又增加了美元債的壓力。
5
貿易衝突
貿易衝突是2018年一個關鍵詞，恆指的國慶檔裡出現了一種新的可能。
9月30日，美國和加拿大首次發表聲明，就北美自身貿易協定的替代成本達成共識，這意味著美加墨三國將簽署“美國-墨西哥-加拿大協定（USMCA）”，北美貿易衝突降溫。
這本來是好事，可以讓人憧憬美國與中國在貿易上最終也會達成某種共識。
BUG是USMCA第32條，這個條款規定，協定各方打算同“非市場國家”討論商貿關係的時候，都必須提前3個月知會另外兩個成員國並在6個月的時間裡等候其“審批”。
這裡不多做評論，這個條款是否有針對也不好說，且看。
6
結語
明天國慶檔最後一個交易日，猜猜香港股市會上映什麽收官大戲？
下周一港股通重新開放，香港股民能盼來解放軍不？
嗯，這個問題吧，自救者天救，香港如果明天不上映“大反轉”，下周一恐怕形勢也不會太好，三個交易日，A50期貨第一天跌2.21%，第二天漲0.52%，第三天跌1.78%，一度跌2.31%。
那現在這種情況到底還做不做投資呢？
還是之前的看法，你投資的時候需要提高謹慎程度，無論是A股、港股或者還是美股。現在的情況是，一邊是在美國的帶領下步步上行的利率，另一邊是新興國家過去十年堆積如山的債務，包括中國和香港。這一定會有問題的，但無法判斷危機什麽時候到來。
謹慎對待你的預期，提高你的投資標準。
作者專欄
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室