券商策略周報：底部多磨 轉機或已臨近

　　上周滬深A股市場高開低走，成交繼續縮量，整體呈弱勢震蕩局面。截至上周五收盤，上證綜指收報2725.25點，一周累計下跌0.15%；深證成指收報8465.47點，一周累計下跌0.23%；創業板指收報1435.20點，一周累計下跌1.03%。

　　行業板塊表現方面，房地產、休閑服務、國防軍工、通信、銀行等行業漲幅居前，鋼鐵、建築裝飾、采掘、傳媒、機械設備等板塊表現相對落後。

　　中原證券：

　　9月市場預計將維持在窄幅區間內持續震蕩格局，建議短期繼續關注區域規劃等政策熱點，中期均衡布局銀行、地產、食品飲料、建材和通信等板塊，長期關注國企改革等主題。

　　中金公司：

　　目前市場換手率以及估值水準已經處於歷史相對低位水準，周期和成長板塊可能有階段性表現機會。從持續性角度來看，建議逢低吸納符合消費更新和產業更新趨勢的優質個股。

　　聯訊證券：

　　雖然當下整體市場情緒依然偏弱，但上半年A股公司業績增長情況向好，表明巨集觀經濟繼續保持較強的韌性。金融股業績拐頭向上、估值較低，且政策預期向好，有利於托住市場底部。

　　西部證券：

　　目前中短期均線相互交織，加上成交量持續位於低位水準，短期市場難以擺脫反覆震蕩格局。其實震蕩拉鋸本身也是底部構築階段的正常表現，預計上證綜指近期的核心波動區間在2700點到2850點。

　　海通證券：

　　目前A股市場處在第五次大的底部區域的磨底期，等待微妙變化的出現。風格上建議堅持龍頭策略，以消費和銀行股為主，精選先進製造領域中的科技股。

　　興業證券：

　　站在當前時間點，布局三季度末反擊行情的下半場正當時，建議選擇“大創新”領域作為反彈進攻方向。

　　中信證券

　　外資持續穩定流入 市場具有足夠安全邊際

　　今年以來海外資金保持了較穩定的淨流入態勢

　　根據統計，目前海外資金所持A股市值佔A股自由流通市值比重已從2016年年底的3.05%快速上升至6.44%。截至2018年6月，海外機構和個人持有A股規模已經達到了1.28兆元，與保險等機構的持倉水準相當，海外資金成為A股市場的重要參與者。

　　今年以來滬股通和深股通資金持有A股規模增長了2197億元，而根據機構口徑測算的EPFR數據顯示，海外機構今年以來淨增配A股215億美元（約1478億元人民幣）。顯然，雖然2018年以來A股市場出現了較大波動，但無論哪種口徑的統計都表明，海外資金對A股市場呈持續而穩定的流入態勢，海外資金對A股市場保持了很高的關注度。

　　同樣根據EPFR數據可以看到，今年全球資金對於股市的增配資金為1064億美元，其中流入新興市場的415億美元中超過一半資金流入了A股市場。從全球配置角度來看，A股市場是今年新興市場中的明星。

　　今年6月之後海外資金出現階段性流出現象，但在A股市場持續磨底的過去五個交易周內，海外資金又恢復了穩定而持續的淨流入態勢。如果把時間拉得更長的話，無論是滬股通、深股通還是EPFR的統計，海外資金持續而穩定的流入A股市場局面在2017年就已經開始。

　　大部分A股指數目前已經具有足夠的安全邊際

　　對於追求長期絕對收益的海外資金而言，低估值就是最好的正能量。按照買入並持有三年策略，Wind全A指數的安全邊際是P/E為16.7倍，而A股市場最新的P/E為14.7倍，明顯具有足夠的安全邊際。

　　用類似方法對A股其他主要指數也進行測試，可以看到，在樣本區間內的月度測試中，只要在相關指數估值水準的安全邊際之下買入並持有該指數三年，都能獲得正收益。在Wind全A、上證綜指、深證成指、滬深300、上證50、中證500這6個指數中，目前除深證成指外的其他5個指數當前的估值水準已經低於其安全邊際，這對於看長做長的海外資金來說，就是重要的配置依據。

　　A股市場是今年海外資金實現相對收益的重要選擇

　　以機構投資者為主的海外資金，在配置A股市場時一個很重要的考量就是相對價值。體現這種相對價值的第一個維度在於，對全球配置型資金而言，A股市場提供了大量有潛力對標海外同行業巨頭的龍頭公司，而這些公司目前的估值水準（P/E、分紅收益率、ROE、PEG）更有吸引力。比較全球主要藍籌指數的預期估值（12個月預期P/E）可以發現，滬深300目前只有9.3倍，處於歷史較低位。相比其他指數，除了TOPIX外，目前的估值都高於平均水準。進一步選取滬股通和深股通資金目前所持有的前50大重倉股中的部分龍頭公司，然後對標海外同行業可比公司進行比較，在P/E、ROE、股息率、最近兩年EPS複合增速四項指標中，絕大部分A股公司至少有兩項或以上指標優於海外對標公司。如果再進一步觀察，從PEG角度來看，A股公司的估值優勢同樣非常明顯。

　　體現相對價值的第二個維度在於，A股市場相對其他新興市場而言具有較高的配置價值，以及實現這些價值的策略容量（策略容量指可供配置品種的規模和交易量）。我們通過滬股通、深股通的持倉來估算海外資金在A股市場上的收益情況，截至8月30日，今年以來滬股通、深股通資金所持有的前10大重倉股的平均收益率為-1.3%，跑贏了滬深300指數、MSCI新興市場指數14.7個百分點、6.3個百分點。如果以流入金額來看，今年以來滬股通、深股通資金淨流入排名前10的A股公司組合，截至8月30日的加權收益率為-1.4%，同樣跑贏了整體市場表現。

　　海外資金對A股市場的判斷更加樂觀

　　相對境內投資者而言，目前海外資金對A股市場的判斷更加樂觀一些。

　　首先，今年以來境內投資者對與“去杠杆”相關的波動預期較為關注，而海外投資者認為有效去杠杆有利於中國經濟持續增長。

　　其次，在逆周期因子重啟後，海外投資者預期人民幣匯率波動預期將收斂。

　　最後，海外投資者認為土耳其、阿根廷等國的貨幣動蕩不會影響其他新興市場，新興市場中的大部分經濟體都比較穩健，特別是以中國為代表的亞洲新興經濟體。

　　華泰證券

　　向上概率較大 9月可以適當樂觀一些

　　半年報顯示全部A股公司營收以及淨利增長水準均有所提升。2018年半年報業績已經基本披露結束，統計顯示，全部A股公司營業收入同比增長12.8%，較一季報上升1.0個百分點，歸母淨利同比增長14.7%，較一季報上升0.7個百分點；半年報全部A股非金融公司營收同比增長14.2%，較一季報上升0.3個百分點，歸母淨利同比增長23.6%，較一季報上升0.6個百分點。2018年二季度全部A股非金融公司淨資產收益率為9.5%，相較一季度上行0.5個百分點。從大類板塊來看，上遊和中遊材料行業的營收、淨利增速雙雙回升，中遊製造業淨利增速回落，下遊（除房地產）淨利增速有所下滑；分行業來看，以鋼鐵、機械、石油石化等為代表的部分資本開支擴張的周期性行業實現業績突圍，必需消費領域顯現防禦屬性。

　　鋼鐵、石油石化等中上遊板塊盈利表現繼續向好。8月份綜合PMI產出指數為53.8%，較7月回升0.2個百分點；製造業PMI為51.3%，仍處於榮枯線之上，較7月增加0.1個百分點。分項來看，8月生產指數略有上行，但新訂單、新出口訂單均有所回落，產成品庫存繼續上行。此外，1月到7月規模以上工業企業主營業務收入同比增長9.9%，與上半年持平，利潤總額同比增長17.1%，較上月回落0.1個百分點，每百元主營業務收入中的成本為84.45元，較去年同期下降0.35元。分行業來看，新增利潤主要來源於石油、鋼鐵、建材、化工等板塊。綜合來看，我們認為石油石化、鋼鐵等中上遊板塊的盈利情況繼續向好。

　　8月份滬股通、深股通對家電、鋼鐵等板塊的持股佔比提升幅度居前。截至8月31日，滬股通、深股通資金累計淨買入5716.29億元，2018年8月累計淨買入354.53億元，相比7月增加69.77億元。8月份，家電、鋼鐵、銀行、餐飲旅遊、紡織服裝等板塊滬股通、深股通資金的持股佔比提升幅度居前，建材、醫藥、農林牧漁、電腦等板塊滬股通、深股通資金的持股佔比下降幅度居前。從具體個股來看，8月滬股通、深股通資金持股佔比提升幅度位列前10的分別為：歐普照明、重慶百貨、新興鑄管、三一重工、伊利股份、揚農化工、順鑫農業、瑞貝卡、金牌櫥櫃、賽輪金宇。隨著未來富時羅素國際指數納入A股市場以及滬倫通的開通，海外資金有望持續流入，建議繼續關注外資配置方向。

　　9月A股市場向上概率較大，可以適當樂觀一些。8月A股市場呈弱勢震蕩態勢，對於9月市場可以適當樂觀一些，市場向上概率較大。從盈利水準來看，2018年半年報顯示A股公司淨資產收益率繼續高位上行，歸母淨利同比增長情況好於一季度；從估值水準來看，主要指數的估值水準目前處於歷史較低位置，萬得全A、上證綜指、創業板指、中小板指的最新動態市盈率為2000年以來的16.8%、15.8%、9.1%、5.3%分位。行業配置方面，建議繼續關注周期股（鋼鐵、工程機械、石油石化）以及金融板塊機會。

　　中泰證券

　　大藍籌已具明顯配置價值

　　情緒低點疊加內外部環境偏暖，市場預期有望逐漸修複。短期市場情緒指標已經降至冰點，目前市場換手率歷史分位數不足10%，部分行業已創歷史最低水準。而成交金額中位數已從2015年頂部回落92%，這是弱市周期後半段的典型特徵。從歷史來看，A股市場底部區域的確立需要成交量持續放大來配合，比如市場在2012年觸底反彈後指數上漲了20%，成交金額中位數則翻倍不止，當然成交量見底和估值見底不會一步到位。另外，從市場資金面情況來看，9月到11月是年內限售股解禁規模最小的幾個月，而10月之後股權質押到期規模將逐月遞增。因此，9月或許是年內最安全的交易視窗。

　　估值水準的波動周期決定了交易太空和安全邊際，大藍籌已經具備明顯的相對配置價值。2008年底部區域時的市場整體市盈率中位數為16倍，2012年底部區域時的市場整體市盈率中位數為23倍，目前來看本輪震蕩行情市盈率中位數跌到2008年時的水準可能性不大，而與2012年底部相比調整太空已經有限。從結構來看，目前藍籌板塊的估值水準與之前市場情緒底部時的水準更為接近。從以往走勢來看，每一次市場底部區域的確立，上證50和滬深300都是反彈先鋒。目前滬深300公司的盈利收益率已經達到5.6%，具備明顯的長期配置價值。

　　配置方面，建議優先關注金融、地產板塊龍頭。此外，科技股龍頭也已經進入可以長期布局階段。

　　招商證券

　　底部區域將不斷夯實

　　進入9月份，我們認為A股市場的投資者情緒仍然較為低迷，但隨著相關不確定因素得以逐漸化解，市場底部區域將不斷夯實。

　　半年報顯示，A股公司整體盈利水準繼續改善，我們認為這與供給側結構性改革、技術進步和管理水準提升帶來的行業集中度提升有很大關係。目前來看，這種行業集中度提升趨勢仍在繼續，A股公司整體ROE有望提升至2013年以來新高。

　　政策層面利好頻出，比如基建穩增長力度逐漸回升、專項債發行有望提速、個稅改革落地、其他降低企業經營成本的措施有望繼續落地等，有利於市場情緒修複。

　　目前A股市場整體估值水準已經回到了歷史最低水準附近，對於長期投資者的吸引力日益顯著。且隨著滬倫通的即將落地，以及A股市場有望被納入富時指數，長線資金將加速布局。

　　此外，近期相關海外不確定因素有望趨向明朗，從而緩解市場擔憂情緒。

　　配置方面，重點推薦大眾消費（含醫藥）、科技、金融板塊的龍頭標的。大眾消費龍頭：個稅改革等利好政策落地、消費結構出現變化、企業盈利能力繼續改善、機構持倉結構得到優化、估值水準已回落至合理區間。金融板塊龍頭：資管新規等落地修複了市場預期、整體估值水準處於歷史低位。科技股龍頭：明年開始行業加速內生增長有望迎來三年上行周期、政策支持兼並重組。

　　湘財證券

　　繼續區間震蕩概率較大

　　受海外不確定因素以及中小創半年報業績增速出現波動等影響，上周A股市場繼續震蕩。對於本周市場，我們認為短期市場或將維持震蕩態勢。

　　從市場資金面來看，考慮到月末財政支出力度較大，銀行體系總體流動性處於較高水準，上周公開市場累計淨回籠資金1700億元，預計後續銀行體系資金面整體將保持平穩。本周開始A股在MSCI指數的納入因子將由2.5%提升至5%，有望為A股市場帶來新增外部資金。

　　從基本面來看，上周公布的8月製造業和非製造業PMI數據顯示，製造業總體保持了平穩擴張態勢，非製造業出現擴張加快跡象。上周A股公司半年報業績已基本披露，從統計來看，上市公司業績整體保持平穩。上周決策層再推新舉措以支持實體經濟發展，比如財政部表示將從五個方面強化地方政府債務管理。

　　從市場情緒面看，截至8月31日，滬深兩市融資融券餘額為8576億元，較8月24日減少47億元，市場情緒依舊低迷。

　　從技術面來看，目前周K線仍未突破5周、10周和20周均線，短期市場或將繼續圍繞2700點到2800點的中樞進行區間震蕩。

　　從估值水準來看，目前上證綜指PE約12.07倍、深成指PE約18.90倍、上證50PE約9.61倍、中小板指PE約22.73倍、創業板指PE約36.40倍，依然處於歷史底部區域，具備一定的吸引力。

　　國泰君安

　　“金秋”行情漸近

　　加倉視窗開啟

　　“金秋”行情漸近，加倉視窗開啟

　　我們認為，本輪市場反覆震蕩的核心原因在於不確定因素的超預期，而非上市公司的盈利水準或利率出現波動。站在當前時點，相關不確定因素的影響正在收斂，其中經濟波動預期、信用環境預期等，伴隨著財政政策和流動性邊際改善目前已經開始有所修正。此外，有關新興市場的疑慮以及海外不確定因素的擔憂也正在出現階段性轉捩點。綜合來看，我們認為“梅雨時節”已經過去，市場所期待的“金秋行情”正在到來。

　　有關新興市場的擔憂正在緩解，人民幣匯率波動預期暫告段落

　　8月至今，土耳其、阿根廷、委內瑞拉等新興市場貨幣波動較大，究其原因，在新一輪美元走強周期中，前期有高額外債的國家容易出現匯率問題，進而引發多類資產共振下跌狀況。美聯儲9月加息在即，對此新興市場乾預手段更為頻繁，比如南非政府重申將進行土地改革、巴西央行宣布以4.2的匯率進行外匯乾預、阿根廷呼籲IMF加快發放貸款並加息至60%。我們認為，部分新興市場貨幣已進入第二輪調整階段，加上美聯儲9月加息落定等因素，短期投資者對新興市場的擔憂正在緩解。

　　同樣的，伴隨逆周期調節因子重啟，人民幣匯率波動預期也已暫告一段落。

　　加倉時機已經到來，建議重點關注電腦、電子、通信、軍工等細分行業

　　隨著不確定因素的進一步化解，市場有望迎來階段性風險偏好提升期，加倉“金秋”行情的時機已經到來。行業配置方面，製造業中的TMT（電腦、軍工、電子、通信等）板塊屬於估值敏感型行業，將受益於風險偏好修複邏輯，且目前交易結構良好，隨著信用環境的邊際改善，將為其提供較強的反彈基礎。從政策面來看，以資訊消費三年行動計劃為代表的相關政策利好預計將會陸續釋放，從而為TMT板塊行情的展開提供催化。具體而言，從細分行業來看，電腦板塊在雲計算（進入加速增長期）、電子板塊在5G和半導體、通信板塊在5G、軍工板塊在大飛機製造等領域的機會較大。

　　東北證券

　　持續磨底 等待轉機

　　在上周初小幅放量帶動下，上周兩市日均成交金額環比略增200億元，而上周後半周市場情緒基本回到了與前一周相當的低位，目前博弈存量指標小幅上升至0.26，繼續在底部徘徊。

　　上周存量資金規模處於中性局面，市場依然呈磨底態勢。與此同時，上周兩市兩融餘額在市場起伏過程中變動較為平緩，顯示杠杆資金缺乏趨勢性動向。

　　從估值水準來看，目前市場估值分布進一步趨向集中，估值在10倍到15倍區間的個股佔比首次超過17%，明顯高於2012年市場在底部區域時的佔比。預計市場下行太空有限，但走出底部區域還需等待相關契機的出現。

　　上周成交資金的分布情況變動不大，四大類板塊的資金成交佔比基本與前一周持平，消費、金融、成長板塊成交佔比小幅下降，周期板塊成交佔比微幅上升。具體來看，電腦板塊還未出現成交轉弱跡象，繼續推薦；房地產與國防軍工板塊上周進入強勢區間，相對而言國防軍工板塊的成交佔比上行趨勢更為明顯，建議關注。

　　目前上市公司半年報已經披露完畢，統計顯示，全部A股公司二季度營收和歸母淨利潤同比增速分別為13.21%（去年同期為18.71%，今年一季度為11.31%）和14.67%（去年同期為13.21%，今年一季度為13.39%），整體保持平穩態勢。分行業來看，周期行業繼續維持高景氣，消費行業業績增速變化不大，而TMT行業相對低迷，僅電腦行業出現小幅增長。

責任編輯：曹婕