A股冰與火：悲觀情緒緩解 金秋行情可期

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　　牛仲逸

　　17日滬深兩市各主要指數繼續縮量回調，其中，滬指下跌1.11%，報收2651.79點，創業板指數下跌1.23%。分析指出，近期市場交易行為兩極化明顯。一方面，成交金額和換手率創階段新低；另一方面，回購潮愈演愈烈、外資不斷買入成為A股重要力量。前者表明悲觀情緒出清近尾聲，後者將成為金秋行情重要推手。

　　市場行為兩極化

　　17日兩市合計成交約2068億元，刷新階段新低。其中，上證指數成交金額為869.6億元，與2015年6月8日滬指13099億元的成交額相比，大幅度萎縮。

　　數據同時顯示，17日，剔除ST股後，兩市共218隻個股成交金額不足500萬元，其中，中南文化、漢商集團、合誠股份、中堅科技、滬寧股份、王子新材、國機通用、京城股份、潯興股份、億通科技、山東章鼓不足200萬元，依次為57.22萬元、59.17萬元、112.24萬元、130.32萬元、143.92萬元、158.75萬元、167萬元、177.95萬元、180.94萬元、184.74萬元、198.56萬元。

　　數據進一步顯示，9月以來至今，剔除ST股，兩市共138隻個股日均成交金額不足500萬元，不足1000萬元個股數達到599隻。

　　有市場人士表示，後半周開始A股將步入“雙節”視窗。從歷史看，節前資金大多以休息為主，地量格局仍將維持。A股更大的希望寄托於節後。

　　另一方面，上市公司回購規模不斷壯大，北上資金也在持續逢低買入。

　　統計顯示，截至9月17日，滬深兩市上市公司回購規模達247.3億元。而去年全年，A股上市公司累計回購規模為91.99億元，2015年、2016年分別為50億元和109億元。目前回購規模已接近前三年總和。

　　北上資金方面，截至9月17日，年內累計淨買入額達到2278.05億元。值得關注的是，上周四、上周五，北上資金實現連續淨流入，兩日加倉達到57.95億元。17日整體依然呈現淨流入，其中，滬股通（北向）淨流出1.29億元，深股通（北向）淨流入8.21億元。

　　對於外資持續流入對A股帶來的深刻變化，中金公司分析師王漢鋒表示，自2014年滬港通開通以來，A股對外開放節奏明顯加快。外資持股比例的加大可能會給A股帶來的結構性變化表現在：小盤股邊緣化，外資選股偏大市值、低估值、高盈利。出於流動性等因素的考慮，海外投資者往往會回避市值過小的股票；對於估值選擇的標準往往更加嚴苛；較為偏好盈利能力強的公司等等。

　　金秋行情現信號

　　市場調整至今，是否還有下行太空，從估值、換手率、成交量、破淨股等指標來看估值底已十分明顯，市場底何時顯現等等，都是當下投資者較為關心的話題。

　　回答上述問題，可以先從複盤下跌過程說起，大致可分為三個階段。第一個階段，1月29日至2月9日，滬指從3587點快速殺跌，期間跌幅達12.04%。對於這一時期下跌主因，有市場人士指出，是對內部風險因素的消化和調整，而同時2月初時美股連續大跌，進一步催化了A股在1月底2月初出現的急速下跌。第二個階段，2月中旬-5月底，這一時期滬指整體區間震蕩，市場風格有所切換，中小創個股收益超過滬深300等權重股，而外部風險事件初露苗頭並有所積累。第三階段，從6月中旬滬指收盤跌破3000點至今。

　　“本輪市場下跌的核心問題在於風險事件蔓延的超預期而非盈利問題或利率問題。”國泰君安分析師李少君表示，站在當前時點，風險溢價的影響正在收斂，經濟悲觀預期、信用風險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，當前壓製市場的核心矛盾——新興市場擔憂及外圍事件演繹擔憂正在出現緩解。

　　他同時表示，金秋行情臨近信號已經釋放。比如，海內外的定價差異愈發明顯。國內市場雖走勢疲軟，但是海外市場一方面中概股指數持續走強，9月11日以來霍特中概股指數上漲接近5%；另一方面陸股通資金自8月至今累計流入超過350億元。從交易結果上看，國內資金交易熱情低、風險回避；而海外資金從長期配置的角度，更加看好A股的價值屬性，對於短期的不確定因素更加敢於定價。定價糾偏總會到來，而海外的力量將加速糾偏的過程。

　　另一方面，金九銀十緩解基本面擔憂。從最新的工業增加值、社零、社融等數據上看，經濟基本面出現改善跡象。

　　長城證券分析師汪毅表示，綜合政策、經濟、外部環境等因素，當前政策底、估值底向市場底的傳導路徑相對更接近2011-2012年，當時市場經歷約一年築底過程，最後伴隨經濟企穩回升才開始一波中級反彈，後續經濟基本面的邊際變化仍是市場關注焦點。維持市場處於中期築底階段的判斷，短期市場不排除有所波動但振幅已有所收窄，當前點位對長線資金來說已經具有配置價值。

　　關注金融板塊

　　事實上，當前市場交易情況與2016年同期極為相似，2016年9月滬指走勢疲軟，成交金額也創下階段新低，在隨後的10月、11月連續上漲。

　　有市場人士表示，持續7個月的下跌行情大概率已經結束，多因素共振下，金秋行情大幕即將拉開。那麽有哪些板塊值得關注？

　　新時代證券分析師樊繼拓表示，建議配置兩個極端：金融和成長。金融這一類低估值板塊，即使巨集觀經濟變差，這些板塊跌幅相對會較小，而一旦政策預期主導市場，市場估值中樞抬升，股價上漲彈性大，建議重點關注銀行、保險、火電等行業。第二個配置方向是成長，成長經歷過連續3年的調整，整體性的基本面轉捩點就在最近1-2年，考慮到股價轉捩點早於業績轉捩點，龍頭轉捩點早於整體轉捩點，成長的機會將會越來越多。

　　汪毅表示，歷史上政策底向市場底傳導之中，金融板塊均有較好表現，當前金融監管邊際放鬆有助於金融板塊估值修複，重點關注估值優勢顯著、資產品質有望提升的銀行行業。超跌反彈角度，部分優質成長股已經逐漸具有配置價值，建議關注自主創新、5G、新能源等方向。消費板塊的強勢股補跌幅度已經接近歷史情況，業績確定性較強且具有抗周期特徵的大眾消費行業後續有望重新獲得中長線資金關注。

　　李少君表示，加倉時機到來，重點關注電腦、電子、通信、軍工行業。金秋行情展開驅動力仍主要來源於分母端，在市場流動性維持平穩改善，風險偏好階段性修複的過程之中，“製造業中的TMT”（電腦/軍工/電子/通信）屬於估值敏感型受益於風險偏好修複邏輯，交易結構良好。具體而言，從細分領域亮點來看，電腦在雲計算、電子在5G和半導體、通信在5G、軍工在飛機。對於消費，微觀交易結構差、巨集觀消費數據下滑、棚改貨幣化效應收縮使得投資者擔憂情緒升溫，短期抱團松散進程是否完成仍待觀察。主題層面，推薦5G。

責任編輯：馬秋菊 SF186