華泰巨集觀：PMI數據回落需求走弱 政策轉向體現前瞻性

　　製造業PMI下行需求走弱形勢清晰，政策信號體現前瞻性（華泰巨集觀李超團隊快評）

　　【7月製造業PMI緩慢回落，需求走弱】

　　7月中采製造業PMI51.2%，前值51.5%，緩慢回落符合我們此前預判。本月數據走低部分原因是局部地區工礦企業停產，但多項數據指向需求走弱，第一，生產指數和新訂單指數分別回落0.6和0.9個百分點至53%和52.3%，訂單指數回落幅度更大。

　　第二，產成品庫存指數升0.8個百分點至47.1%，與27日發布的工業企業存貨數據一致，說明企業目前補庫存，而PMI原材料庫存指數上行0.1個百分點至48.9%，基本持平，相比前兩個月則明顯走低，說明企業被動補庫，搭配本月採購量指數大幅下行1.3個百分點，意味著需求轉弱。

　　第三，新出口訂單指數持平49.8%，進口指數下行0.4至49.6%，兩者均維持在榮枯線下，一方面受到貿易戰提前貿易的透支影響，一方面也體現國內需求邊際變化，未來加大進口商品減關稅的政策效果仍需持續關注。目前貿易談判局勢仍不明朗，衝擊出口訂單，預計後期仍存不確定性。

　　第四，原材料購進價格指數本月下行3.4個百分點至54.3%，出廠價格指數下行2.8至50.5%，瀕臨榮枯線。在供給側政策邊際效果仍強的情況下，工業品價格大幅走低主要體現需求側轉弱，雖然出廠價格下行幅度低於原材料價格，可能利好部分行業盈利改善，但訂單下行已經體現在工業主營業務收入增速的回落，意味著未來盈利也將緩慢走低。另外，產品價格指數環比回落也意味著PPI未來也將回到緩慢下行通道。

　　本月樂觀數據在於，消費品製造業PMI為52.4%，比上月上升0.6個百分點，高於製造業總體1.2個百分點。尤其是生活必需品消費行業，與我們此前對收入增速的信心一致。

　　【政策轉向體現前瞻性】

　　目前工業數據仍較具韌性，但在信用風險爆發、國企去杠杆和民企信心不足的大背景下，我國製造業仍缺乏內生性上行動力，主因仍是需求不足。7月23日的國務院常務會議提出積極的財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，我們認為體現了政策的前瞻性。自去年年度策略報告，我們始終堅持基建投資全年增速13-15%以及下半年預計基建投資反彈的判斷。未來如果政策以擴大內需為導向，並穩住基建投資，我們認為信用擴張的周期性行業會出現機會。近期擴內需穩基建可能會對利率債構成短期衝擊，但未來仍是大趨勢向下的；保障融資平台合理融資需求，利好城投債，如果政治局會議進一步確認這樣的政策取向，我們認為信用債已經迎來左側交易轉捩點。

責任編輯：李彥麗