逆向投資並非僅僅是指克服短期市場情緒或者交易層面的貪婪或者恐懼。在我們看來，做好逆向投資，非常重要的是真正從公司基本面的角度出發，尋找具體投資標的業績增長曲線的重要轉折點，從而實現在低預期的時候以好價格買到好公司，同時在高預期時回避人雲亦雲的投資陷阱。
投資人的線性思維是市場定價發生重大偏差和逆向投資有效性的重要來源之一。人們總是傾向於對過往或者眼前的經營業績進行簡單的線性外推，從而較為輕易的給很多公司貼上某種標簽，比如高增長公司或者沒有成長性的公司、優秀的公司或者管理不佳的公司，依據這種歷史標簽畫出的PE Band，不乏盲目或者偏差。事實上，很少有公司能夠維持理論上的線性增長，即使是最優秀的成長型公司，公司戰略調整、行業需求周期變化、短期競爭格局改變等諸多因素，都會對具體的當期經營業績產生非常明顯的正向或者負面的影響。這種中周期（通常2-3年）的經營業績提速或者下滑，通常又會較為明顯的影響具體標的當期的估值體系。業績增長曲線這種向上或者向下的轉捩點，往往是逆向投資買入或者賣出的重要機會。
在各種影響公司業績增速曲線的因素中，行業的波動往往是較為容易判斷的一種。如果我們選擇的是行業中最具競爭力的企業，那麽判斷行業增速的轉捩點往往就是企業增速轉折的重要依據。我們承認優秀的企業能夠部分的超越行業，但如果是行業供需環境、政策、競爭格局等發生的重要變化，行業龍頭通常也一樣會受益或者受損。投資決策時，我們更傾向於“雪中送炭”，而“錦上添花”則往往會事與願違。通常，如果一個行業的增速連續明顯低於該行業的長期增長中樞，則往往提示可能存在逆向買入的機會，需要我們保持高度的興奮；相反，如果一個行業出現連續明顯異常的超高增速，那麽增速回落往往是可以預期的，這時候保持警惕是比較現實的。
行業之外，還有一類增長曲線的變化來自於投資標的自身，比較經常出現的影響因素包括產能投入或者產出期、產品結構更新或者新產品過渡期、市場開拓或者收縮戰線、競爭惡化或者局部改善、重要管理人員或團隊的變更等。通常，公司層面的變化和外部行業環境的改變往往息息相關，並且，很多情況下兩者是同向加強的，這會進一步放大短期內上市公司業績的波動幅度。由於企業家更加在乎企業長期發展的戰略利益，並不一定會對企業短期利潤有高度的敏感度，企業業績的波動其實是非常正常的。與行業變化相比，對由於企業自身因素導致的業績增速轉捩點的判斷將更加具有挑戰性，通常需要我們對具體公司有較為長期的深入跟蹤。
需要指出的是，部分投資人往往喜歡把具體公司業績的波動歸咎於諸如巨集觀經濟等似是而非的因素，這樣其實就陷入了某種程度的不可知論，因為巨集觀經濟是很難準確判斷的，我們無法把投資的邏輯基礎完全建立在巨集觀經濟等高度不確定的因素之上。影響具體行業和公司成長軌跡的具體關鍵變量才是我們真正希望努力尋找的。
在我們的投資體系中，逆向投資並非所謂的鹹魚翻身或者逆襲，我們強調更多的是對最優秀公司戰略性投資機會的把握，因而我們希望尋找的戰略性機會將是相對長周期的，通常至少會是投資標的2-3年的相對快速增長階段。我們認為做好基本面逆向投資有兩個非常重要的條件：一是我們所選擇的公司必須是真正優秀的投資標的，它們通常具備良好的市場空間、優秀的商業模式，市場地位優勢明顯、管理團隊具有執行力，這些公司能夠或者歷史上已經為股東創造了豐厚的投資回報，也因此是值得我們反覆長期跟蹤的；另一個重要前提是必須對所投資行業或者公司進行深入研究和有針對性的重點跟蹤，緊跟影響業績增長的核心變量。機會從來都是針對有準備的人，深入研究的目的就是更早發現隱藏在財務數據背後起決定作用的關鍵規律，從而在投資機會真正來臨的時候能夠果斷的抓住。
逆向投資當然有不確定性和風險。一個比較可行的辦法是進行前瞻性的大膽假設，然後在研究和最終投資實施的過程中小心求證，不斷加大在確定性更高方向上的投資權重。由於我們尋找的逆向投資周期時間較長，具體的業績轉捩點也不會一蹴而就，市場往往會留給我們相對充裕的時間去進行投資假設的驗證。轉捩點之後，股價將會逐步上漲，至於何時選擇結束投資周期，將具體取決於投資標的業績增長所處的階段和業績預期在股價上的反映程度。
必須強調，可重複的逆向投資能力是整個投研體系共同長期積累的結果，也將是我們共同持續努力的重要方向。
作者系上海灃楊資產管理有限公司合夥人
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