王兆寰
2019年上半年，中國證券行業一掃2018年的陰霾，迎來了跨越式發展。股市的走好成就了券商的業績，令投資者們興奮無比。
來自海通證券的數據顯示，6月份36家上市券商合計實現營業收入224億元，環比增加68%，可比33家券商同比增加49%；實現淨利潤72億元，環比增加100%，可比33家同比增加64%。
有意思的是，從淨利潤的角度來看，近年來前五大券商在行業中的份額不斷提升。母公司口徑淨利潤佔比從2014年的46%增長至2018年的66%。
2019年，科創板攜手注冊製的到來，資本市場對外開放提速，券商行業迎來了前所未有的發展，行業競爭進一步加劇。頭部券商被監管層“寵幸”有加，流動性疏困、金融債獲批等優惠政策撲面而來。
近期，證監會組織召開證券基金經營機構座談會，並發布最新《證券公司股權管理規定》，更是定調未來若乾年的中國證券行業發展變革。
在衍生、海外、創新等業務不斷試點的背景下，資本為王的頭部券商優勢明顯，已然憑借自身的底蘊，充分施展拳腳，而中小券商們則利用各種機會尋求資本突破，在競爭中崛起。“差異、專業、精品”將成為券商行業新的流行趨勢。
集中度繼續提升
自從2019年春季行情打響，券商行情就順勢發動，券商股領頭羊的角色在整個上半年演繹得淋漓盡致。科創板備案啟動，利好頭部券商；對外開放提速，華泰證券打響倫交所上市第一槍。而6月底，央行、證監會召集頭部券商座談會進一步疏困流動性，更是將頭部券商推到了風口浪尖，並賦予其新的角色。
2019年7月5日，證監會一連發布《證券公司股權管理規定》及配套政策、《再融資業務若乾問題解答》，並就《證券公司流動性支持管理規定》公開征求意見，重啟內資證券公司設立審批。
華泰證券發布報告指出，券商股權管理在制度設計上結合行業實際合理調整，將重塑證券行業競爭格局，並優化規範股東治理機制。流動性支持管理規定從制度層面建立證券行業流動性支持長效機制，同時強化約束倒逼券商夯實風控能力。多維度政策紅利進一步完善券商監管框架，將優化券商經營環境，引導證券行業健康穩健發展。
在東吳證券分析師胡翔看來，券商股東準入門檻仍高，預計行業馬太效應加劇，兼並收購趨勢明顯，對民營券商形成衝擊。目前A股上市公司中僅170家滿足要求，且基本以央企和地方國企為主，滿足要求的上市民企不足30家，監管通過提升準入門檻來規範民營券商的政策意圖顯著。
對新設券商而言，雖然此次重啟內資券商設立審批，但由於券商股東準入門檻仍高，預計未來民營控股券商的數量將仍然有限。對於存量券商而言，目前民營控股券商中滿足監管要求的公司並不多，若五年過渡期後轉型為專業類券商，杠杆類資金業務開展受限，將驅動其加速打造傳統類業務的差異化競爭優勢。
此外，大型券商盈利能力優勢將持續擴大，預計龍頭券商有望開啟資源整合，依托兼並收購突破，內生性增長瓶頸，行業集中度有望進一步提升。
專業特色化發展
值得關注的是，就在7月5日同一天，證監會對外發布消息稱，證監會主席易會滿日前帶隊赴中金公司調研，並主持召開證券基金經營機構座談會。
會議強調，建設一個強大的資本市場，需要一個強大的證券基金行業。證券基金公司是資本市場最重要的專業機構，主要體現在五個方面，即資本市場的“看門人”、直接融資的“服務商”、社會財富的“管理者”、資本市場的“穩定器”、市場創新的“領頭羊”。
會議要求，具備條件的優質頭部券商要有“大格局”、“大視野”，絕大多數券商要向差異化、專業化、特色化發展，在特定行業、一定區域內精耕細作，做出特色、做出強項、做出專長、做出精品。
一位資深非銀行業分析人士在接受《華夏時報》記者採訪時直言：綜合實力較強的證券公司以及細分領域專業能力突出的精品券商，將實現專業化分工，找準功能定位，各司其職，提升證券行業整體實力，依托資本市場整體供給側改革的大環境，助力我國資本市場發展邁上新的台階。而區分市場功能定位，實現專業化分工，是我國證券公司未來發展的必然趨勢。
來自天風證券的報告顯示，中信證券、華泰證券、國泰君安、海通證券、廣發證券五家券商，1-6月的累計淨利潤同比增長16%、29%（剔除分紅）、27%、32%和30%，業績表現相對穩健。中小券商因為2018年低基數和2019年上半年自營投資業務改善驅動上半年的業績大幅回升。
華金證券則認為，雖然同質性強、業績波動大等問題始終困擾行業，經營環境相對惡劣，但拉長時間窗口來看，仍有不少中小券商在激烈競爭中崛起，行業地位不斷提升。
中小券商提升行業地位主要有三條路徑：依托大股東優勢資源，深耕細分領域；建立市場化機制，引入優秀人才；外延式並購。整體而言，依托大股東更多體現在起步階段或某些特殊時段，更為長遠的發展則有賴於自身核心競爭力的築造。
券商行情還會來？
7月，中美貿易戰趨緩，科創板開市在即。券商股又將會有怎樣的行情？
中信建投分析師趙然認為，看好下半年券商板塊行情演繹。出於防範宏觀經濟增速二次探底、化解非銀金融機構流動性問題的考慮，寬鬆的貨幣政策將得到延續。而海外長期債券利率下行、國內通脹率見頂回落將為上述操作創造條件。近期已有多家龍頭券商獲準提升短融最高限額以及發行金融債券，這將有助於龍頭券商負債融資成本下降、杠杆經營效率提升以及系統重要性提升。
同時，以科創板注冊製試點為契機，多項資本市場改革政策陸續落地，包括但不限於滬倫通、股指期貨、券商託管結算、再融資等領域。預計三季度科創板企業注冊進度將提速，儲備項目豐厚、投研及託管實力雄厚的龍頭券商將成為政策紅利的首要受益者。
申萬宏源的報告顯示，新周期環境的差異造就券商差異化的投資邏輯。過去的行業監管政策支持是普惠製的，由於大、小券商之間業務無明顯差異，因此行業共同受益；在當前監管政策向龍頭傾斜，大、小券商業務實力存在明顯差異的情況下（投行、衍生品業務最為顯著），行業對政策的受益程度產生分化，龍頭券商的Alpha已然出現。預計2019年證券行業淨利潤同比增長51%。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《華夏時報》記者採訪時表示，券商股作為行情的風向標，它的盈利往往是和行情密切相關的，在市場成交量放大，投資者韌性比較高的時候，券商股的業績會出現大幅的回升。特別是今年的行情比去年要好很多，一些公司，特別是券商的龍頭股，同比業績增長是比較明顯的。下半年隨著市場的反彈，預計券商股可能還會有一波表現。
編輯：劉春燕 主編：陳鋒
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