深度解讀：新股發行審核體系已全面更新

　　■本報記者 左永剛

　　今年以來，有關新股發行“財務指標提高”的議論不斷出現，市場傳言較多，企業發行上市預期受到影響。新股發行審核政策是不是再次調整了呢？

　　從發審委審核結果看，有的企業財務指標超過市場上傳說的最近一年盈利3000萬元、5000萬元、8000萬元的標準但沒有過會，正是這種深刻變化的表現。相關專家表示，如果看不到新股發行審核的這些深刻變化，就會對新股發行審核形成誤讀。

　　2016年以來，新股發行審核工作發生了較大變化，一是新股發行實現常態化，審核周期大幅縮短，“堰塞湖”現象得到有效緩解；二是審核明顯趨嚴，通過現場檢查、強化中介機構監管、加大處罰力度等一系列制度安排，審核品質明顯提高，企業申請上市更為謹慎、中介把關更加嚴格，先申報排隊再規範整改的現象明顯減少。與嚴格監管相適應，撤回企業數量和否決率明顯走高。

　　今年以來，發審委對企業IPO申請的否決率在40%左右，顯著高於2016年和2017年。伴隨上述變化，企業主動撤回IPO申請材料和終止審查的情況集中出現，其中部分企業報告期內業績超過了法定標準。一些市場人士據此誤以為，發行審核提高了盈利標準或進行了“視窗指導”。

　　中信建投執行委員會委員、保薦業務負責人劉乃生5月17日在接受《證券日報》記者採訪時表示，目前市場對發行審核認知存在誤區，主要緣於利潤低的企業過會率低。其實，企業發行上市要滿足一系列法律和財務條件，涉及主體資格、獨立性、規範運行、財務與會計、募集資金使用、資訊披露等多方面具體標準，沒有過會的企業，主要是由於不符合法律法規規定的發行條件，把財務指標看成企業過會的唯一標準，比較片面。

　　法定財務指標未變

　　面對部分市場人士的認知誤區，接近證監會的人士向《證券日報》記者確認，“目前發行審核仍然以現行兩法、兩個發行辦法以及招股說明書準則等為基本審核依據，在現行的法律法規、規章規則、細則基礎之上對申報材料進行審核。”

　　該接近證監會的人士所說的“兩法”即《公司法》、《證券法》，“兩個發行辦法”即《首次公開發行股票並上市管理辦法》、《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》，以及相關資訊披露準則等。

　　“我們沒有接到任何官方通知‘要提高財務指標’，證監會如果調整IPO準入標準，一定會通過官方途徑向市場公開。”劉乃生向記者證實說。

　　審核更加細化和全面

　　發行審核相當於對企業進行全面體檢，首發上市條件包括主體資格、獨立性、規範運行、財務會計、募集資金使用、資訊披露等多個維度數十項內容，財務指標只是其中一項。在審核企業財務狀況和持續盈利能力方面的問題時，發行審核也同樣不以盈利作為唯一標準。

　　據《證券日報》記者梳理，發行審核在堅持具體財務標準的基礎之上，審核更加精細化，既包括企業營業收入、淨利潤、應收账款、存貨等財務指標，也包括資產品質、現金流、客戶集中度、準備計提、現金交易等多維度指標。

　　用投行和投資的雙重眼光

　　來篩選企業

　　“總體來看，IPO審核比以前更加全面、嚴格，不僅關注財務指標，而且還關注非財務指標，比如法人治理規範性、資訊披露合規性性、環保風險等，以及企業總體狀況、發展前景、可持續盈利能力等，充分體現了全面提升上市公司品質的審核理念。”劉乃生概括說。

　　在從嚴審核的背景下，發審委會對公司治理、關聯交易、同業競爭、重大違法違規、訴訟事項、環保風險等事項審核愈加深入和嚴格。

　　“發審委審核關注面比較廣，並且發審委對不同公司關注不同的問題，並非千篇一律在每一家IPO公司上生搬硬套客觀標準。”一位來自律師事務所的從業人員說。

　　在從嚴審核的背景下，不少大型券商紛紛優化了內部IPO立項和申報標準，這也成為不少企業誤以為發審委提高財務標準的原因。

　　基於這樣的變化，券商投行部門也在主動改變，劉乃生表示，“隨著審核理念的變化，我們也在調整價值取向，我們更加關注企業所在的行業及其本身的成長性。傳統企業確實需要一定的規模，但對一些新興產業或行業，不僅關注財務指標，還要高度關注企業成長性、技術轉化能力指標，企業的治理結構、核心競爭力以及企業所處行業的發展階段等全方位指標。”

　　“以前是用投行的眼光篩選企業，現在是用投行和投資的雙重眼光來篩選企業，原來投行角度更加注重合規、財務數據等指標，但這些指標是歷史數據。僅從歷史數據考核還不夠，還應該從企業的治理結構，所處行業持續盈利來加以判斷，提高項目通過率。” 劉乃生表示。

　　新上市公司成長性已現

　　“2016年以來至今，在新審核理念下，新股發行品質明顯得到提升，有些新上市公司已經體現出成長性。長遠來看，在券商投行、投資雙重標準下，未來IPO企業品質會越來越好。”劉乃生表示。

　　自2016年以來，新上市公司業績有大幅提升。《證券日報》記者據同花順統計，2016年至今，已有715家公司完成上市，這715家公司2017年實現營業收入1.32兆元，同比增長15.85%，比2016年（7.58%）提高8.27個百分點；實現淨利潤1742.54億元，同比增長12.65%，比2016年（3.10%）提高9.55個百分點。

　　更為明顯的對比是，2017年有438家公司完成上市，438家公司2017年實現營業收入7119.08億元，同比增長16.46%，比2016年（5.51%）提高10.95個百分點；實現淨利潤759.42億元，同比增長16.34%，比2016年（0.29%）提高16.05個百分點。

　　兩年多來，一批創新能力強、發展潛力大的企業逐漸成為資本市場生力軍，戰略性新興產業上市公司數量大幅攀升，其中新上市企業中高新技術企業佔比接近80%，形成了較為顯著的聚集效應，優化了A股市場公司產業機構，更多的優質企業享受到了資本市場的便利。

　　業內專家認為，實踐證明，只有源頭活水長流，才能實現清渠如許。上市公司是資本市場的基石，越來越多的代表國家發展戰略、產業發展方向和具有經濟核心競爭力的上市公司聚集資本市場，將為供給側結構性改革注入強大正能量。

　　IPO“堰塞湖”正快速消解

　　近兩年多來，證監會一直保持新股發行常態化，不斷優化股票發行審核流程，提高審核效率。同時，理順發行、定價、配售等環節運行機制。嚴把審核品質關，推動更多優質企業進入資本市場，有力防範“病從口入”，從源頭上提升上市公司品質。

　　在新股發行常態化、從嚴監管的雙重軌道下，IPO排隊企業數量呈現直線下降態勢，A股市場的IPO“堰塞湖”現象正在快速消解。

　　截至目前，證監會受理首發企業數量已經從兩年前高峰期時的近900家，下降到310多家，未過會企業中正常待審企業也由800多家降至目前的280家左右。

　　業內人士普遍預計，在可預期的短周期內“堰塞湖”有望消除，審核周期進一步縮短，審核效率大幅提升。

　　專家指出，新股發行品質明顯提升、“堰塞湖”消退，直接原因是證監會對新股發行審核工作的不斷從嚴。目前，在法定IPO標準前提下，新一屆發審委的審核標準已上升為審核體系，這一體系涵蓋財務和非財務等多維度指標，強化了審核的綜合性、全面性、專業性、精細化等屬性。這一體系的完善，是依法全面從嚴監管理念的具體表現。

　　（證券日報市場研究中心記者莫遲對本文亦有貢獻）

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