大發審委周年記：過會率斷崖

9月27日，伴隨著兩場發審會的收官，首屆大發審委運行一年的任期也即將結束。回顧過去一年的時間，大發審委身上貼著“過會率低、高效、嚴苛”等標簽。新一屆大發審委換屆在即，市場對於換屆後IPO審核的變化也頗為關注。業內人士認為，IPO審核趨嚴的大方向不會改變。

過會率走低

按照審核的時間表安排，在9月27日，新希望乳業股份有限公司（以下簡稱“新希望乳業”）、珠海安聯銳視科技股份有限公司（以下簡稱“安聯銳視”）、江蘇愛朋醫療科技股份有限公司（以下簡稱“愛朋醫療”）、寧波水表股份有限公司（以下簡稱“寧波水表”）等4家公司迎來了IPO大考。

9月27日晚間，證監會官網公布第十七屆發審委第153次、154次會議審核結果公告顯示，安聯銳視首發申請被否，而新希望乳業、愛朋醫療和寧波水表3家公司的首發申請均獲得通過。

去年10月17日證監會主機板發審委和創業板發審委合並，也就是從這一屆起，證監會的大發審委正式運行。根據《發行審核委員會辦法》，發審委委員每屆任期一年，可以連任，但連續任期最長不超過兩屆。也就是說，首屆大發審委的任期即將屆滿。

過去大發審委運行一年的時間裡，IPO審核方方面面都在發生變化，其中帶給市場最為直觀的感受便是過會率走低。據Wind統計數據顯示，自去年10月17日至今年9月27日，大發審委共審核了260家公司的首發申請，其中140家公司的首發申請獲通過，通過率為53.85%。

在2016年，發審委共審核了275家公司的首發申請，過會企業的數量為247家，通過率為89.82%。2017年全年，發審委審核的IPO企業數量為380家，通過率為76.31%。北京商報記者還對大發審委合並前，2017年IPO企業的審核情況進行了統計。Wind統計數據顯示，2017年1月1日-10月17日，發審委共審核了332家企業的首發申請，彼時的通過率為80.98%。

據Wind統計數據顯示，2016年IPO企業首發申請的未通過率為6.55%，2017年IPO企業首發申請的未通過率為17.27%。今年以來，截至9月26日，IPO企業的首發申請未通過率為32.52%。從大發審委以往審核的結果來看，曾多次出現單日過會企業僅為一家或者兩家的情形，可謂是殺伐決斷。諸如去年10月31日的發審會上，當日上會的5家企業中，僅2家企業過會。

堰塞湖緩解

大發審委履職以來，另一個明顯的變化則是IPO審核效率的提升，使IPO的堰塞湖得到有效的緩解。

據證監會官網披露的發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況顯示，截至2018年9月20日，中國證監會受理首發及發行存托憑證企業289家，其中已過會30家，未過會259家。未過會企業中正常待審企業228家，中止審查企業31家。具體來看，正常審核狀態的IPO企業中，上交所主機板有119家，深交所中小板和創業板的企業數量分別為50家和88家，試點創新企業1家。

數據顯示，在2016年6月，IPO排隊待審企業數量曾一度接近700家。從數據上可以看出，現如今排隊企業已經消化了大半，IPO堰塞湖的壓力也明顯減少。這與大發審委履職以來高效的審核力度密不可分。據東方財富統計的數據顯示，2017年10月17日至當年10月31日，大發審委共審核了22家公司的首發申請。去年11月，大發審委審核IPO企業的數量為34家，去年12月大發審委審核的IPO企業數量為30家。

IPO堰塞湖現象得到一定的緩解，從企業排隊平均時間的縮短也可以看出。市場數據顯示，2017年IPO上會企業的平均排隊時間為534天，今年以來，上會企業的平均排隊時間已經縮短至449天。今年以來還出現不少閃電過會的企業。以工業富聯為例，今年2月1日，工業富聯上報招股書申報稿。2月9日在證監會官網首次披露公開發行招股說明書，3月8日工業富聯的首發申請獲得通過。工業富聯從披露招股書，到首發申請成功過會僅用了36天的時間。

今年以來，A股IPO市場還掀起了撤單潮，也緩解了IPO堰塞湖的壓力。北京商報記者從證監會處獲悉，截至9月20日，今年以來共有162家公司的IPO已經終止審查。2016年全年終止IPO審查的企業數量為111家。在著名經濟學家宋清輝看來，撤單潮湧還受到IPO被否三年不得借殼的政策影響。

有分析稱，當前IPO審核節奏較為穩定。今年底IPO正常待審企業將下滑至200家左右，而到2019年8月，則將下降至100家左右。

審核嚴苛

為了杜絕企業“帶病”、“帶傷”上市，大發審委運行以來，審核的風格也發生轉變，關注的問題更為細化、嚴苛。

毛利率水準異常情況成為許多企業上市未果的“絆腳石”，安聯銳視便是其中一例。招股書顯示，安聯銳視報告期內各期的主營業務毛利率為23.41%、22.28%和20.41%。9月27日的發審委會議上，發審委指出，安聯銳視報告期內收入利潤快速增長，毛利率持續下滑。發審委要求安聯銳視就毛利率逐年下滑且低於行業可比公司的原因及合理性，是否與行業變動趨勢一致等問題作出說明。

無獨有偶，4月17日海南中和藥業股份有限公司（以下簡稱“中和藥業”）首發申請也被否。2015-2017年中和藥業主營業務毛利率持續上升，綜合毛利率分別為83.65%、86.41%和89.35%，彼時發審委要求中和藥業說明報告期內毛利率高於同行業可比公司平均水準的原因及合理性。關聯交易、客戶依賴症也是大發審委重點審核的關鍵。諸如廣州信聯智通實業股份有限公司就曾因客戶集中度較高而被否。盈利能力也不再是企業上會的護身符，也是審核風格變化的另一體現。

在業內人士看來，IPO的審核向來與人員的專業性和實時的政策密切相關。縱觀第十七屆發審委委員的陣容，可謂是十分豪華。據Wind統計數據顯示，第十七屆發審委由42名專職委員和21名兼職委員組成。42位專職委員中，其中33位來自證監會系統，9位來自會計師事務所和律所。

首屆大發審委在本月底將迎來換屆，而第十八屆發審委也呼之欲出。據推算，新一屆的發審委委員有近半將卸任。換屆在即，市場對於換屆後IPO審核的變化也頗為關注。投融資專家許小恆在接受北京商報記者採訪時稱，未來IPO審核不會寬鬆，但也不會極其苛刻。許小恆稱，未來審核可能會向新經濟領域傾斜。這些企業通過率會高些，其他的企業應該還是常態化，保持現狀。一位投行人士認為，在新發審委任期下，市場預計IPO發審節奏出現變化的可能性較小，大概率會維持今年以來每周3-5家的審核數量。