東方環宇IPO遭暫緩表決解密 政府補貼超淨利潤

本報記者 鋒刃 侯軍 北京報導

　　3月20日，新疆東方環宇燃氣股份有限公司（下稱：東方環宇）卷土重來，再次應戰IPO發審委的考問。當日晚間，根據證監會官網發布的審核結果公告顯示，東方環宇的首發申請遭暫緩表決，具體原因證監會並未對外披露。這意味著東方環宇闖關A股存在較大的不確定性。而一個多月前，東方環宇欲於上交所上市，擬募集資金5.34億元，但最終被證監會因尚有相關事項需要進一步核查而取消發行申報檔案的審核。其招股說明書中，看似“靚麗“的業績，卻多是依靠政府補貼而實現的，真實的情況則是主營利潤處於持續下滑狀態。

　　繈褓業績 政府補助佔比高

　　目前，東方環宇是以城市燃氣供應為主的燃氣綜合服務商，包括CNG汽車加氣、居民生活用氣、工商業客戶用氣，覆蓋燃氣供應管網建設和供熱業務，以及圍繞燃氣市場開發的設備安裝等業務，並為客戶量身定製燃氣供應解決方案。 招股說明書顯示，東方環宇2014年-2016年實現營業收入3.31億元、3.49億元和3.25億元，同期淨利潤為9928.78萬元、9223.97萬元和14243.41萬元。其公司業績並不穩定，波動明顯。

　　有趣的是，2016年公司營收開始下滑，淨利潤卻大幅增長。而導致其營收下滑卻淨利大幅增長的主角則是政府補貼，從而使得公司淨利大幅突增。招股說明書顯示，公司2014年-2016年及2017年上半年的營業收入分別為3.31億元、3.49億元、3.25億元及2.41億元；公司取得歸母淨利潤分別為8725萬元、9501萬元、14297萬元、5008萬元。

　　此外，報告期內東方環宇收到的各項政府補助分別為3284萬元、3069萬元、10103萬元及6240萬元，分別佔當期扣非前歸母淨利潤的37%、32%、70%及124%，佔比相當高。對於公司依靠政府補貼才實現“靚麗業績”及未來是否還會繼續依靠政府補貼扶持等質疑，東方環宇相關負責人李偉偉對《華夏時報》記者表示，公司不認為補助對公司未來盈利有較大影響。

　　但實際情況並非如此。據數據顯示，東方環宇將2017年1-6月的政府補貼6136.86萬元計入主營業務收入，該補貼佔公司2017的上半年扣非歸母淨利潤4551萬元的134.89%。可以肯定的是，如果沒有這部分政府補貼費用，東方環宇2017年上半年的業務將是虧損狀態。而如此補貼比例，相當於其公司業績增長完全是依賴政府補貼，堪稱“補貼王”。業內人士對《華夏時報》記者表示，任何依靠拿補貼發展的企業或行業都是不可長久的。如企業是短期內拿補貼，則需看其是否有長期的盈利能力；如果過於依附補貼而實現的業績增長，能上市的可能性不大。

　　此外，據東方環宇2014-2016年財報數據顯示，主營業務盈利不僅逐年下滑，且呈現加速下滑的態勢。如政府補貼稍有變化，公司盈利將出現明顯波動。如何扭轉公司主營業務利潤持續下滑頹勢？對此，李偉偉對記者表示，公司會繼續保障昌吉市供氣安全平穩，借助煤改氣政策大力提升天然氣消氣量。

　　東方環宇在招股說明書中表示，報告期內公司天然氣設施設備安裝業務主要集中於昌吉市，環宇就工業設備安裝項目制定相應的市場開拓措施，不斷提升為客戶提供高品質產品和服務的能力、不斷提升成本結構優化能力；堅持“立足昌吉市市場，面向新疆市場”的市場開拓戰略，積極參與其他區域招投標工程；將挖掘新疆中小城市燃氣低壓管線和熱力二級管線施工建設的市場需求，為工程施工方提供管材服務等增值服務。

　　繞不開的風險

　　除依靠政府補貼及業績下滑外，東方環宇同時還存在財務數據前後“打架”等問題，而其中潛在最大市場風險的，則是供應商管道單一及未來用戶量增長的問題，公司簽署的天然氣購銷合約全部來自於中石油。對於公司天然氣採購管道單一，存在風險的質疑，李偉偉對記者表示，公司天然氣採購均來自中石油是事實，屬於行業特性，公司經營17年來從未出現因上遊原因造成供氣短缺的情況。

　　如此，東方環宇燃氣供應管道未來會不存在問題嗎？事實可能並非如此，天然氣出現斷供其實是全球性問題。據智研谘詢發布《2017-2022年中國天然氣行業運營態勢與發展前景分析報告》顯示，中國和日本是亞太地區天然氣的主要需求來源，中國飛速增長的消費量拉升整個亞洲地區對天然氣的需求，而兩國消費量顯著高於其產量是造成亞太供需缺口的主要因素。

　　此外，2017年末時，河北省遭遇天然氣緊缺狀態，全省天然氣供應進入“橙色預警”狀態。彼時，河北省發改委相關負責人曾表示，由於受上遊資源減供影響，壓減河北省天然氣供應量，供需矛盾開始突顯。而事實上，河北省天然氣消費需求快速增長，供給管道卻相對單一、供給能力嚴重受限。對於東方環宇依靠區域性發展及供應商管道單一的質疑，卓創資訊天然氣高級分析師劉廣彬對《華夏時報》記者表示，這確實存在風險。但這也是國內天然氣基礎設施發展不完善以及改革不到位所導致的，企業能做的其實非常有限。國內多數城市燃氣企業都是如此，受控性比較強。最好還是能擴大業務區域並且尋找獨立氣源，不過難度不小。

　　值得注意的是，東方環宇還存在市場區域高度集中的問題。目前，公司擁有《昌吉市城區集中供熱區域劃分方案》規定的供熱區域的供熱特許經營權，為昌吉市天然氣熱力供應服務商。報告期內，其全部營業收入均在新疆昌吉市獲得，公司的經營狀況和發展太空與昌吉市的城市化進程、區域經濟發展速度、城鎮居民收入水準密切相關。如此看來，東方環宇未來業績成長太空將直接與昌吉市區域經濟及人口比例掛鉤。據昌吉市人民政府官網顯示，目前其城市天然氣入戶率達92%以上，集中供熱普及率達到95%以上，覆蓋比率較高。

　　但值得一提的是，東方環宇在募投項目的必要性中表示，隨著城市的擴容與發展，未來昌吉市的人口預計將不斷提升，居民用戶的數量將進一步增長。根據《昌吉市城市總體規劃（2010年-2030年）》，2015年市域總人口為75萬人，城鎮化水準為75%；2020年市域總人口為85萬人，城鎮化水準為80%，2030年達92萬人，城鎮化水準為90%。事實上，昌吉市人民政府官網顯示，截至目前，其總人口數僅為60萬人，城鎮化率達70.3%。然而，現有人數規模距規劃數量相差甚遠，何時能實現規劃人口基數尚不得知。但如不能實現人數增長，其公司用戶量增長勢必將停滯不前。而東方環宇李偉偉則堅稱，依據昌吉市至2030年城市規劃案的預測，未來城區面積及人口的增長會給公司帶來利潤增長的太空。

責任編輯：張海營