安信策略：新經濟背景下 成長型行業呈現高景氣面貌

　　【安信策略】下半年成長行業高景氣細分領域拾掇

　　陳果林榮雄

　　來自微信公號：陳果A股策略

　　下半年成長行業高景氣細分領域拾掇

　　---行業景氣跟蹤月報

　　安信策略

　　■風險提示：經濟增長不及預期；地緣政治風險；通脹超預期

　　關注

　　站在全年的角度，我們始終堅定認為新經濟背景下，成長型行業呈現高景氣面貌。目前，中國正在高調步入以資訊產業為主導圍繞創新和科技的新經濟時代，以TMT+電子+醫藥為核心的新興行業或將直接受益。因此，我們依然堅持認為在2018年成長型行業將呈現高景氣面貌，環比去年或也將有較好的盈利表現。具體而言，我們在今年年初和3月份先後外發報告《邁入2018，哪些行業意氣風發？》與《新經濟，成長細分景氣在哪裡？》中開門見山地提出2018年全年來看成長行業景氣處於明顯上升。伴隨創業板一季報披露， 2018Q1創業板歸母淨利潤增速大幅改善至28.75%，各成長板塊均較前期呈現不同程度的業績修複，初步驗證了我們年初對於成長行業呈現高景氣面貌的精準預測。

　　在此，我們再次旗幟鮮明地強調並重申此觀點，並建議下半年關注景氣持續上升的航空裝備、雲計算、高端製造、5G、半導體以及新能車等。就6月來看，我們認為上遊資源品景氣預計整體高位穩定，建議關注石化及相關產業鏈；中遊行業維持平穩，建議關注電力、燃氣等公用事業；下遊行業景氣出現分化，建議繼續關注服裝、飲品及半導體行業。（詳見後文——6月行業月度景氣變動概述）

　　其中，下半年重點關注航空裝備。首先，18年軍工行業訂單明顯好轉，基本面轉捩點：1）軍費5年花費周期：前松後緊，後2年交付佔比有望達50%，第三年訂單高企；2）美國7000億軍費預算（增長13%）刺激中國國防預算重回8%以上增長（11069.51億元，8.1%）；3）16-17年軍改影響逐步消除將帶來18年訂單補償性增長20%以上。同時，航空裝備II的歸母淨利潤同比增速在2018Q1上升格外顯著（934.55%，行業32.67%）。同時，2018Q1航空裝備應（預）收-存貨均出現環比改善。其中，存貨同比增速為4.14%，相較於17年度（5.33%）都有所下降，其二級行業航空裝備下降更為明顯。

　　正文

　　1． 6月行業月度景氣變動概述

　　1.1． 上遊行業：建議關注石化及相關產業鏈

　　6月上遊資源品景氣預計整體高位穩定，建議關注石化及相關產業鏈。煤炭方面，5月動力煤、煤炭價格回升，焦炭期貨價格呈現小幅下跌，預計6月產量釋放緊張問題會有所緩解，供給壓力仍然存在，行業景氣較此前環比持平；石油石化方面，5月原油期貨現貨價格下降，預計6月全球原油價格在OPEC會議前保持震蕩格局，行業整體景氣與此前持平；有色方面，5月LME有色金屬庫存和價格總體呈分化現象，美國經濟復甦導致黃金價格繼續下跌，預計6月行業整體景氣較此前持平。

• 煤炭方面：綜合來看，夏季用電高峰季即將來臨，季節性消費需求將有所增淡季需求需求量不減，庫存下滑，供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將維持高位，行業景氣較此前環比持平。

• 石油石化方面：目前來看，油價波動的主要圍繞由於伊朗和委內瑞拉被動減產與俄羅斯放量生產的預期展開，庫存的持續下降而需求上升造成原油現貨價格的增速上漲。隨著夏季來臨，出行季和旅遊高峰的到來也將增大需求量。第三季度油價最終走向仍要關注6月22日OPEC會議的結果，建議關注。

• 有色方面：美國5月非農就業最新公布結果表明美國就業人數超過預期，失業率下降，加強美聯儲月加息預期，黃金價格下行。值得注意的是，近期國內不鏽鋼由於環保檢修問題頻發，環保督察“回頭看”啟動等，帶動鎳價強勢，且伴隨著電池高鎳化的長期趨勢，鎳價將處於上升通道。

　　1.2． 中遊行業：建議關注電力、燃氣等公共事業

　　6月中遊行業維持平穩，建議關注電力、燃氣等公用事業。鋼鐵方面：預計6月環保高壓態勢持續，疊加行業去庫存化，短期內鋼價或有支撐，行業景氣較此前持平；建材方面，5月水泥價格延續高位上漲趨勢，6月價格或將繼續小幅上行，行業整體景氣保持強勢；5月玻璃價格小幅下跌，受環保高壓影響，6月價格下跌趨勢或將持續，行業整體景氣較此前持平；機械方面，4月主要機械設備投入量有總體增長，銷量同比大幅增加，預計6月行業景氣較此前上漲；電力方面，4月用電需求溫和上漲，全社會用電需求不減，6月預計社會用電量仍將處於高位，行業整體景氣較此前繼續改善；化工方面，5月下遊需求走弱， 6月行業整體景氣與此前持平，建議關注尿素；輕工方面，預計6月份紙漿價格或平穩震蕩，造紙景氣維持此前水準。

• 鋼鐵方面：5月，受供大於求的壓力影響，鋼價漲幅回落。且近期第一批環保督察“回頭看”將全面啟動，環保高壓態勢持續，疊加行業去庫存化，短期內鋼價或有支撐，行業景氣較此前持平。

• 建材方面：6月份水泥將進入季節性淡季，但當前水泥行業產能控制能力加強，“熟料資源化”加速進行，結合目前水泥的庫存偏低，我們預計6月份水泥價格或將繼續小幅上行，行業整體景氣較此前持平；玻璃方面：高庫存和需求低迷將是影響目前玻璃價格的主因，短期的供需矛盾使得6月份玻璃價格下跌趨勢或將持續，行業景氣較此前持平。

• 機械方面：整體呈現大幅上漲的局面，主要的原因是由於下遊行業復甦，固定資產投資額度增大，開工率較高，機械設備需求回暖。預計6月總體銷量同比去年有較強上漲，行業景氣較此前持平。

• 電力方面：值得注意的是，國家發改委，財政部和國家能源局對於2018光伏發電事項的通知要求合理把握發展節奏，降低補貼強度等，再結合即將到來的用電旺季需求釋放，6月預計用電仍處於高位，行業整體景氣較此前繼續改善，建議關注。

• 化工方面：就供給而言，在供給側改革去產能、環保趨嚴等政策背景下，化工行業供給依然維持較低水準。結合目前下遊需求走弱，雖至開工旺季但開工率不及預期，6月預計行業整體景氣與此前持平，大多數產品價格將保持小幅波動。

• 輕工方面：受到《進口廢紙環境保護管理規定》的持續影響，廢紙進口持續受政策壓製，去產能效果顯著，行業集中度有所提高。在此背景下，我國4月廢紙進口繼續大幅下跌，而紙和紙板進口則為了平衡供需關係，同比上漲。我們預計6月份供需仍處於緊平衡狀態，紙張進口持續上行，紙漿價格或平穩震蕩，造紙景氣維持此前水準。

　　1.3． 下遊行業：建議關注服裝、飲品、半導體行業

　　6月下遊行業景氣出現分化，建議繼續關注服裝、飲品及半導體行業。房地產方面，4月各線城市房地產價格漲跌不一，6月預計房地產成交數量同比去年繼續下行，行業景氣較此前持平；汽車方面，5月汽車板塊表現良好，預計6月產銷量小幅震蕩，等待稅務新規落地，行業景氣較此前環比下滑；家電方面，6月預計受夏季需求帶動冷氣機、風扇等電器銷量增長，行業景氣較此前改善；醫藥方面，5月中藥價格指數微幅上升，6月預計維生素產品價格持續下跌；農林牧漁方面，5月豬肉和雞肉價格小幅上漲，6月預計價格趨向平穩；紡織服貿方面，5月中國棉花價格指數大幅上漲，6月服裝銷量持續季節性上漲，行業景氣較此前改善，建議關注；傳媒方面，5月電影市場依舊低產，複聯3帶動市場小幅回暖， 6月預計電影收入保持持平；交通運輸方面，5月交運客運量同比整體小幅上升，6月預計國內交運行業景氣較此前持平；電子方面，5月電子及半導體行業指數持續回調，行業景氣度較此前持平，建議繼續關注半導體行業。

• 房地產方面：一方面，人才政策持續擴散，人才公積金貸款額度也有顯著提升，各種優惠政策中落戶購房成為重要的組成部分。落戶購房政策為建案銷售的上升具有一定的拉動作用。另一方面，低能級地區邊際收緊，如海南等地對於無工作，無企業的非戶籍人員限售，亦或是提高其首付比例。我們預計6月成交量依舊下行，行業景氣度較此前持平，在低庫存背景下中期或將有較大轉機，需要密切關注。

• 汽車方面：值得關注的由於國內進口車輛關稅下調，給予國產化豪華車價格的壓力，拉長購車觀望期，至7月新規正式落地之後影響才會進一步顯現。且國內新能源車內生在增速超預期，2018年1-4月新能源車累計銷量為22.3萬輛，同比增速達到137%。綜合來看，預計6月產銷量小幅震蕩，行業景氣較此前環比下滑。

• 家電方面：五一、端午等節假日臨近，將進入家電行業的銷售旺季。同時，5月30日國務院會議決定大範圍下調日用消費品下調關稅，以更好的滿足群眾的消費多樣性，但進口家電定位高端，影響有限，6月預計受夏季需求帶動冷氣機、風扇等電器銷量增長，行業景氣較此前改善。

• 醫藥方面：維生素方面，由檸檬醛生產線火災引發的市場供需不平衡逐漸消化，國產維生素價格總體弱勢運行，價格開始回落，但離此前市場價格仍有一段距離，尚有下降太空。此外，5月31日，國家醫療保障局掛牌成立，其目的在於更好的發揮市場資源配置的作用，確保基金合理使用，統籌推進三醫聯動等。能夠更有效的調節醫療服務行業、引導醫療資源合理配置、控制醫療費用不合理增長，將對醫藥行業產生長遠影響。

• 農業方面：長期引種低位，以及行業換羽意願及換羽能力不足，使得行業供應緊平衡，行業有望進去盈利溫和復甦階段，並且在產父母代種雞存欄下降，雞苗價格有望迎來季節性上漲。此外，5月玉米行業處於種植成熟時期，玉米供給數量顯著增多，由此使得玉米價格在短期內將會面對一定的下行趨勢。

• 紡服方面：受益於消費復甦，國內外紡織品服裝在春夏時期的需求持續回暖，促使紡織材料的需求將進一步擴大，由此我們預計上遊產品需求的拉大，將對6月紡織材料的價格形成較強支撐，行業景氣較此前小幅改善。

• 傳媒方面：根據相關網站的統計，6月上映電影數目將微幅上升，且隨著暑期的來臨，觀影人數有望增長。值得注意的是目前還未有類似復仇者聯盟等大IP電影上映，仍是產業中的不確定因素。因此我們預計票房較上月大致持平。

• 交運方面：6月工廠處於生產旺季，貨運需求逐步上升，且隨之端午節等節假日的到來，進一步促進相關客運量的增加。值得注意的是，受到油價上行與匯率貶值的影響，行業整體景氣較此前持平。

• 電子方面：美國時間5月29日，白宮正式發布“關於采取措施保護國內科技和知識產權免受中國歧視性和製約性貿易的聲明”，宣布將加強對我國在美科技領域投資限制，就知識產權保護訴諸WTO，對我國出口的價值500億沒有的貨物增收25%的關稅。而中美電子行業貿易額巨大，且相互依賴較高，此次貿易戰拉鋸對雙方都是不利。由於我國芯片技術對美國依賴較高，行業景氣較此前持平。

　　2． 行業月度景氣追蹤

　　2.1． 上遊行業景氣追蹤

　　2.1.1． 煤炭行業：6月預計煤炭價格持續高位

　　5月動力煤、煤炭價格回升，焦炭期貨價格呈現小幅下跌，預計6月產量釋放緊張問題會有所緩解，供給壓力仍然存在，行業景氣較此前環比持平。繼續受到能源結構調整策略影響以及淡季結束，供需缺口進一步放大，煤炭供應量偏緊，5月煤炭價格指數（全國綜合）較上月上漲2.60%。其中，動力煤秦皇島市場價和平倉價分別較上月上漲0.86%、8.66%。此外，5月焦炭期貨價格也延續上月的上升趨勢，結算價達到2073.00元/噸，較上月上漲8.56%。6大發電集團耗煤量延續自3月以來上升的勢頭且在5月出現大幅攀升，日均耗煤量、當月耗煤量分別為72.17萬噸、2237.12萬噸，同比上漲18.74%。庫存端，5月煤炭庫存繼續下降，進一步引起煤炭價格上漲。6大發電集團煤炭庫存為1265.85萬噸，較上月下降3.44%，曹妃甸港、秦皇島港、廣州港煤炭庫存分別較上月下降13.56%、上漲5.98%、下降5.92%，庫存量分別為335.4萬噸、522.5萬噸、214.5萬噸。供給端，4月全國原煤產量2.94 億噸，同比上漲4.10%，雖同比有所上漲但依然緊缺。綜合來看，夏季用電高峰季即將來臨，季節性消費需求將有所增淡季需求需求量不減，庫存下滑，供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將維持高位，行業景氣較此前環比持平。

　　2.1.2． 石油石化：6月預計原油價格關注OPEC會議結果

　　5月原油期貨現貨價格下降，預計6月全球原油價格在OPEC會議前保持震蕩格局，行業整體景氣與此前持平。5月布倫特、WTI原油期貨結算價分別較上月上漲3.22%、下降2.23%，布倫特原油期貨結算價增速較上月有所放緩。目前來看，油價波動的主要圍繞由於伊朗和委內瑞拉被動減產與俄羅斯放量生產的預期展開。供給端，4月OPEC原油產量稍有增加至31，930.00千桶/天，較上月上漲0.04%；美國在線鑽井平台數和原油產量持續攀升，美國原油產量的持續增長。庫存方面，美國商業原油庫存下滑至434，512千桶，環比下降0.33%，結束了自2月以來連續3個月上漲的趨勢。需求方面，EIA數據顯示，截至5月25日，美國成品油需求總量平均每天2065.4萬桶，同比上漲1.3%。庫存的持續下降而需求上升造成原油現貨價格的增速上漲。隨著夏季來臨，出行季和旅遊高峰的到來也將增大需求量。第三季度油價最終走向仍要關注6月22日OPEC會議的結果，建議關注其及相關產業。

　　2.1.3． 有色行業：6月建議關注鎳價啟動

　　5月LME有色金屬庫存和價格總體呈分化現象，美國經濟復甦導致黃金價格繼續下跌，預計6月行業整體景氣較此前持平，建議關注鎳。國際市場方面，LME有色金屬3個月期貨價格呈分化現象，LME鋅和LME錫下降，跌幅分別為1.99%和1.43%，LME鉛、LME銅、LME鋁和LME鎳價格分別上漲5.09%、0.20%，2.70%和10.46%。庫存方面，LME有色金庫存同樣呈現分化現象，其中LME鋅、LME鉛和LME錫的總庫存分別較上月上漲3.45%、1.85%和7.78%，而LME鋁、LME鎳和LME銅分別下跌10.10%、5.43%和6.91%。貴金屬方面，COMEX黃金期貨結算價格較上月下降1.10%，美國5月非農就業最新公布結果表明美國就業人數超過預期，失業率達到近50年最低水準，加強美聯儲月加息預期，黃金承受較大拋壓，而COMEX銀期貨結算價與廣義名義美元指數則分別回升0.35%和2.34%。值得注意的是，近期國內不鏽鋼由於環保檢修問題頻發，環保督察“回頭看”啟動等，帶動鎳價強勢，且伴隨著電池高鎳化的長期趨勢，鎳價將處於上升通道。

　　2.2． 中遊行業景氣追蹤

　　2.2.1． 鋼鐵行業：6月預計鋼鐵整體需求處於低位

　　5月鋼價小幅上漲，結合環保督查組“回頭看”行動全面啟動，預計6月行業景氣較此前持平。受供大於求的壓力影響，本月鋼價漲幅回落，其中Myspic綜合鋼價指數環比上漲1.30%。其中，熱軋板卷、冷軋板卷價格小幅上漲，螺紋鋼的價格小幅下跌，線材價格與上月持平。產量端，全國高爐開工率為71.96%，較上月上漲6.32%；唐山鋼廠高爐開工率為75.61%，環比上升10.72%。近期第一批環保督察“回頭看”將全面啟動，鋼產量有下行壓力，下遊需求穩定，鋼價或有支撐。庫存端，國內鐵礦石港口庫存小幅下跌，合計15889.44萬噸，環比下跌0.12%，線材、熱卷板和冷軋板庫存下跌，分別環比下跌9.15%、2.46%和0.87%，降幅較上月有所減小。我們預計6月環保高壓態勢持續，疊加行業去庫存化，短期內鋼價或有支撐，行業景氣較此前持平。

　　2.2.2． 建材行業：6月預計水泥價格繼續小幅上行

　　5月水泥價格延續高位上漲趨勢，6月價格或將繼續小幅上行，行業整體景氣保持強勢，較此前持平。由於2018年的錯峰生產政策延長了停產時長，嚴格控制供給，同時隨著氣象逐漸回暖水泥需求增加，5月國內水泥價格依然堅挺，全國水泥價格指數環比上漲4.36%。其中，除西北地區的水泥價格下跌4.13%外，東北、華北、華東西南和中南的水泥價格指數均上漲，較上月分別上漲3.04%、2.65%、7.70%、1.85%和0.35%。雖然6月份水泥將進入季節性淡季，但當前水泥行業產能控制能力加強，“熟料資源化”加速進行，結合目前水泥的庫存偏低，我們預計6月份水泥價格或將繼續小幅上行，行業整體景氣較此前持平。

　　5月玻璃價格小幅下跌，受環保高壓影響，6月價格下跌趨勢或將持續，行業整體景氣較此前持平。由於當前玻璃的利潤率仍處於偏高水準，廠商仍有動力繼續投產，供給過剩的問題依然存在，浮法玻璃生產線開工數和開工率較上月分別小幅上升0.87%和0.59%。受此影響，5月浮法玻璃現貨平均價環比下跌1.09%，達79.81元/重量箱，中國玻璃價格指數環比下降1.09%，達1186.90。高庫存和需求低迷將是影響目前玻璃價格的主因，短期的供需矛盾使得6月份玻璃價格下跌趨勢或將持續，行業景氣較此前持平。

　　2.2.3． 機械行業：6月預計總體銷量將同比有所增加

　　4月主要機械設備投入量有總體增長，銷量同比大幅增加，預計6月行業景氣較此前持平。4月機械行業投入端保持上行，通用設備製造業、專用設備製造業、電氣機械及器材製造業和金屬製品業的固定資產投資完成額累計同比分別為2.00%、6.50%、7.80 %和11.80 %。銷量端，4月推土機、液壓挖掘機、推土機、裝載機和平地機銷量全部上升，分別同比上漲53.23%、上漲11.76%、上漲48.98%、上漲36.08%，整體呈現大幅上漲的局面。主要的原因是由於下遊行業復甦，固定資產投資額度增大，開工率較高，機械設備需求回暖，預計6月總體銷量同比去年有較強上漲，行業景氣較此前持平。

　　2.2.4． 電力行業：6月預計社會用電量仍將處於高位

　　4月用電需求溫和上漲，全社會用電需求不減，6月預計社會用電量仍將處於高位，行業整體景氣較此前繼續改善。供給端，4月發電量5107.80億千瓦，較去年同期上漲6.90%，其中火電3784.70億千瓦時，同比上漲7.30%，水電701.80億千瓦時，同比下跌2.60%。6大發電集團5月日均耗煤量同比繼續上漲，突破79萬噸/日，同比上月增幅達到18%。需求端，18年1-4月累計用電量達到17834.18億千瓦時，同比增長7.92%；4月當月用電量達4528.79億千瓦時，同比增長7.56%，較上月增速上升。4月，第一產業、第二產業、服務業用電量分別為，54.63、3697.61和776.54億千瓦時，同比增速分別10.77%、7.18%和10.82%。值得注意的是，國家發改委，財政部和國家能源局對於2018光伏發電事項的通知要求合理把握發展節奏，降低補貼強度等，再結合即將到來的用電旺季需求釋放，6月預計用電仍處於高位，行業整體景氣較此前繼續改善，建議關注。

　　2.2.5． 化工行業：6月預計供給依然維持偏緊

　　5月下遊需求走弱， 6月行業整體景氣與此前持平，建議關注尿素。5月乙烯現貨價位1220.00美元/噸，聚乙烯現貨價1225.00美元/噸環比分別持平和下跌0.41%。無機化工方面，受下遊開工旺季的影響，純鹼價格整體呈現上升趨勢。其中，5月輕質純鹼和重質純鹼分別上漲5.91%和5.27%，燒鹼價格出現小幅下跌，跌幅為3.43%。精細化工方面，下遊需求不足，開工率一般，導致純MDI市場價為29000.00/噸較上月下跌1.69%；聚合MDI較上月上漲1.20%。有機化工方面，價格趨向下行。其中，華魯恆升尿素價格環比下跌5.32%，達到1980元/噸，四川美豐尿素價格較上月下跌1.95%，達到2010元/噸；本月軟泡聚醚、硬泡聚醚市場貨源緊張趨勢有所緩解，價格較上月分別下跌4.16%和5.56%。就供給而言，在供給側改革去產能、環保趨嚴等政策背景下，化工行業供給依然維持較低水準。結合目前下遊需求走弱，雖至開工旺季但開工率不及預期，6月預計行業整體景氣與此前持平，大多數產品價格將保持小幅波動。

　　2.2.6． 輕工行業：6月預計紙漿價格平穩震蕩

　　4月紙漿價格微漲幅，預計6月供需仍處於平穩震蕩，造紙景氣維持此前水準。價格端，因市場整體供需格局未發生重大變動，4月紙漿價格指數僅微漲，環比上漲0.69%，達到133.48；5月CCFEI溶解漿內盤價格指數延續上月下跌趨勢，但趨勢放緩，環比下降0.54%。需求端，隨著全球經濟的復甦及進入傳統消費旺季，4月印刷品當月出口數量上升，增速達到19.25%，但紙及紙板出口下滑15.79%，當月值為48萬噸。投入端，隨著環保力度的不斷加大、去產能效果顯著，國內造紙行業供供需缺口持續拉大。同時，受到《進口廢紙環境保護管理規定》的持續影響，廢紙進口持續受政策壓製，去產能效果顯著，行業集中度有所提高。在此背景下，我國4月廢紙進口繼續大幅下跌，進口量同比下跌47.58%，而紙和紙板進口則為了平衡供需關係，4月達到47萬噸，同比上漲34.29%。我們預計6月份供需仍處於緊平衡狀態，紙張進口持續上行，紙漿價格或平穩震蕩，造紙景氣維持此前水準。

　　2.3． 下遊行業景氣追蹤

　　2.3.1． 房地產行業：6月預計房地產成交數量繼續下行

　　4月各線城市房地產價格漲跌不一，6月預計房地產成交數量同比去年繼續下行，行業景氣較此前持平。價格端4月70個大中城市一線、二線、三線城市二手住宅價格指數同比分別下降0.70%、上漲3.90%、4.60%。投入端，1-4月房地產開發投資完成額累計值、固定資產投資完成額累計值和房屋新開工面積分別同比上漲10.30%、7.00%和7.30%；5月房地產企業拿地的力度略有上漲，供應土地建築面積同比增速高達12.19%。同時，房地產成交數量進一步下滑，在30大中城市建案成交面積中，一線、二線和三線城市同比分別下降23.18%、16.67%和28.31%。目前尚未看到政策放鬆的基礎，短期供需調控政策或將繼續深化。一方面，人才政策持續擴散，人才公積金貸款額度也有顯著提升，各種優惠政策中落戶購房成為重要的組成部分。落戶購房政策為建案銷售的上升具有一定的拉動作用。另一方面，低能級地區邊際收緊，如海南等地對於無工作，無企業的非戶籍人員限售，亦或是提高其首付比例。我們預計6月成交量依舊下行，行業景氣度較此前持平，在低庫存背景下中期或將有較大轉機，需要密切關注。

　　2.3.2． 汽車行業：6月預計汽車板塊產銷小幅震蕩

　　5月汽車板塊表現良好，預計6月產銷量小幅震蕩，等待稅務新規落地，行業景氣較此前環比下滑，建議關注新能源車。供給端，4月基本型乘用車、多功能乘用車、SUV產量和交叉型產量分別是為95.47萬輛、13.73萬輛、99.83萬輛和3.97萬輛，相較於去年同期分別上升12.35%、下滑7.89%、上升18.29%和下滑20.81%，1-4月汽車累計產量為941.98萬輛，同比上升1.78%。由於相較於12、1月份春節前，正是汽車銷量的旺季，2月份春節休假供給量迅速冰凍，繼而在春節過後的3，4月回暖，屬於行業季節性周期特徵。需求端：1-4月汽車累計銷量950.12萬輛，同比上漲4.78%。4月基本型乘用車銷量和SUV銷量分別是92.84萬輛、80.99萬輛，較去年同期分別上漲10.80%和18.34%，多功能乘用車和交叉型銷量分別為13.71萬輛和3.90萬輛，同比下降4.62%和30.71%。顯然，SUV 仍是帶動銷量增長的重要動力。值得關注的由於國內進口車輛關稅下調，給予國產化豪華車價格的壓力，拉長購車觀望期，至7月新規正式落地之後影響才會進一步顯現。且國內新能源車內生在增速超預期，2018年1-4月新能源車累計銷量為22.3萬輛，同比增速達到137%，建議關注。

　　2.3.3． 家電行業：6月預計冷氣機、電扇電器銷量持續增長

　　4月家電內銷持續上行，6月預計受夏季需求帶動冷氣機、風扇等電器銷量增長，行業景氣較此前改善。銷量端，4月家用冷氣機、冰箱、洗衣機和LCD TV的銷量同比分別上漲17.40%、下跌4.30%、上漲8.8%和13.8%。其中，4月冷氣機內銷、庫存分別為963.10萬台和860.20萬台，同比增長22.70%和4.18%，致使內銷庫存比上漲至1.12。出口端，4月冷氣機出口755.60萬台萬台，同比上漲11.40%。隨著端午等節假日臨近，使得家電行業進入銷售旺季，特別值得關注的是冷氣機、電扇等小家電隨著夏日的到來，需求量將會進一步加大，行業景氣較此前改善。同時，5月30日國務院會議決定大範圍下調日用消費品下調關稅，以更好的滿足群眾的消費多樣性，但進口家電定位高端，影響有限。

　　2.3.4． 醫藥行業：6月預計維生素產品價格持續下跌

　　5月中藥價格指數微幅上升，6月預計維生素產品價格持續下跌。中藥方面，中國成都中藥材價格指數168.42，較上月微幅上升0.86%。其中，除根莖類和花類價格指數下跌至131.82和138.09，跌幅分別是0.87%和1.21%，植物莖木類、皮類、葉類分別上漲2.30%、1.92%和3.53%。維生素方面，由檸檬醛生產線火災引發的市場供需不平衡消化迅速，國產維生素價格總體弱勢運行，價格大幅回落。同時，BASF發布公告檸檬醛最早於3月底出貨，VE於3個月內出貨，將緩解供給端壓力，引導價格進一步回落。維生素A、維生素E、B1和VC價格在5月均出於下行，分別較上月下跌47.32%、46.85%、25.97%和11.22%，價格分別為540.00、38.00、285.00和43.50元/千克。各維生素價格離此前市場價格仍有一段距離，尚有下降太空。值得注意的是5月31日，國家醫療保障局掛牌成立，其目的在於更好的發揮市場資源配置的作用，確保基金合理使用，統籌推進三醫聯動等。能夠更有效的調節醫療服務行業、引導醫療資源合理配置、控制醫療費用不合理增長，將對醫藥行業產生長遠影響。

　　2.3.5． 農林牧漁行業：6月預計豬價維持疲軟

　　5月豬肉和雞肉價格小幅上漲，6月預計價格趨向平穩。5月份22個省仔豬、生豬和豬肉的平均價漲跌不一，分別較上月下降8.14%、上浮5.25%和上浮0.53%，達到23.26、10.63和17.00元/公斤。雖然豬肉供需端有望逐漸修複，但短期價格依然較為疲軟。同時，5月雞肉、雞蛋平均批發價回升，分別較上月上浮1.60%和上漲0.26%至14.60元/千克、7.86元/千克。長期引種低位，以及行業換羽意願及換羽能力不足，使得行業供應緊平衡，行業有望進去盈利溫和復甦階段，並且在產父母代種雞存欄下降，雞苗價格有望迎來季節性上漲。此外，5月玉米行業處於種植成熟時期，現貨平均價上月下跌1.01%至1843.25元/噸，玉米供給數量顯著增多，由此使得玉米價格在短期內將會面對一定的下行趨勢。

　　2.3.6． 紡織服裝業：6月預計服裝銷量持續上漲

　　5月中國棉花價格指數大幅上漲，6月服裝銷量持續季節性上漲，行業景氣較此前小幅改善。5月中國棉花價格指數328為16611.00，相較上月上漲7.49%。5月主要為國儲棉輪出時期，成交熱情高漲，地產棉與新疆棉競拍分化加劇，鄭棉持倉續增，價格保持強勢。中國儲備棉庫存持續減少，長期價格重心上移，新疆災害頻發，現貨跟漲加快。紡織材料方面，價格漲跌不一，棉紗、粘膠、滌綸、其他化纖和混紡的價格指數分別為115.33、77.21、78.67、48.98和99.52，較上月分別上漲0.99%、上漲0.21%、下跌0.37%、下跌0.15%和上漲0.06%。2018年第一季度服裝類零售額同比增長6.5%，增速高於去年同期6.7%。受益於消費復甦，國內外紡織品服裝在春夏時期的需求持續回暖，促使紡織材料的需求將進一步擴大，由此我們預計上遊產品需求的拉大，將對6月紡織材料的價格形成較強支撐，行業景氣較此前小幅改善。

　　2.3.7． 傳媒行業：6月預計電影市場收入保持持平

　　5月電影市場依舊低產，複聯3帶動市場小幅回暖， 6月預計電影收入保持持平。受到年初春節影片集中上映的影響，從3月開始，影片上映數量從高位開始回落，觀影人次和電影票房收入都有著明顯的下降。5月主要因為復仇者聯盟3的上映而有所回暖，複聯3單月票房達到了21.8億元，佔5月整體票房的32.10%。根據相關網站的統計，6月上映電影數目將微幅上升，且隨著暑期的來臨，觀影人數有望增長。值得注意的是目前還未有類似復仇者聯盟的大IP電影上映消息，仍是產業中的不確定因素。因此我們預計票房較上月大致持平。

　　2.3.8． 交運行業：6月生產旺季帶動貨運增長

　　5月交運客運量同比整體小幅上升，6月預計國內交運行業景氣較此前持平。國際方面，5月BDI、BPI和BCI指數轉為下跌，分別較上月下跌18.72%、9.09%和35.53%，至1090.00、1160.00和1401.00。國內客運方面，5月鐵路、水運、民航客運量分別同比上漲9.00%、上漲2.70%、上漲15.30%；公路交通需求量下降，客運量同比下跌5.90%。貨運方面，公路、鐵路、水運和民航的貨運量分別同比上漲8.90%、上漲1.40%、同比上漲2.20%、同比上漲4.60%，其中公路的貨運量最大，達到33.70億噸，同時其貨運量漲幅也最大。6月工廠處於生產旺季，貨運需求逐步上升，且隨之端午節等節假日的到來，進一步促進相關客運量的增加。值得注意的是，受到油價上行與匯率貶值的影響，行業整體景氣較此前持平。

　　2.3.9． 電子行業：6月建議繼續關注半導體行業

　　5月電子及半導體行業指數持續回調，行業景氣度較此前持平，建議繼續關注半導體行業。台灣方面，5月台灣電子行業指數和半導體指數分別達到445.59和164.48，較上月分別上漲3.26%和持平。同時，費城半導體指數繼續高位回落至1379.00，較上月上漲10.82%。美國時間5月29日，白宮正式發布“關於采取措施保護國內科技和知識產權免受中國歧視性和製約性貿易的聲明”，宣布將加強對我國在美科技領域投資限制，就知識產權保護訴諸WTO，對我國出口的價值500億沒有的貨物增收25%的關稅。而中美電子行業貿易額巨大，且相互依賴較高，此次貿易戰拉鋸對雙方都是不利。由於我國芯片技術對美國依賴較高，行業景氣較此前持平。

　　注：未特殊說明，本報告數據均來自於wind或Choice。

　　■風險提示：經濟增長不及預期；地緣政治風險；通脹超預期

責任編輯：高豔雲