信利光電股份有限公司（注冊地在中國大陸）（以下簡稱：信利光電）是一家擬上市光電子器件製造企業。公司於2016年3月17日向證監會報送了申請IPO的資料，並且於2017年12月19日更新了預披露資訊。公司擬登錄深圳證券交易所中小板市場，預計發行不超過8，000.00萬股，募集資金約22.89億元，主要用於建設生物識別系統、車載集成觸控模組、光電研發中心建設、用於移動終端的MEMS微機電器件、汽車駕駛智能輔助系統、2.5D強化保護玻璃、曲面觸控屏和3D強化保護玻璃等8個募投項目。
通過深入研究，我們發現：信利光電存在著由樂視移動欠款導致2017年上半年淨利潤虧損，主營業務的競爭力或已明顯下降，對關聯交易或有嚴重依賴，以及募投項目設計不合理，並可能有偽造預期財務數據的嫌疑等諸多問題。
樂視移動拖欠近5億貨款，巨額減記致虧損
2017年上半年，信利光電的淨利潤出現了高達1.06億元的虧損，主要來自對樂視移動巨額應收账款的一次性減記，或已使公司跌到申請IPO的財務門檻之外。
根據招股書披露，當期由於信利光電的全資子公司信利光電有限公司（注冊地在香港）（以下簡稱：香港信利光電）應收樂視移動7，103.45萬美元，按平均匯率折合人民幣約4.81億元的貨款，因樂視移動存在經營問題而拖欠，且擔保方樂視控股也未能履行擔保責任，公司基於上述款項存在重大減值風險，在扣除保險理賠的1，800萬美元之後，對該款項的剩餘金額進行了一次性全額計提3.59億元的操作，從而導致了當期淨利潤的巨額虧損。報告期內信利光電的淨利潤分別為7.70億元、4.64億元、5.24億元和-1.06億元，如果年末的淨利潤不能成功轉為正數，那麽信利光電或許只能就此向證監會申請終止IPO相關事項的審核了。
毛利率持續下滑，主營業務市場競爭力或已下降
報告期內，信利光電的毛利率、淨利率等盈利能力指標都出現了不同程度的惡化，或反映了公司主營業務的市場競爭力已明顯下滑。此外，公司應收账款的增速快於營業收入的增長，逾期應收账款比例持續上升，或有通過放鬆信用突擊營收之嫌，公司的可持續發展或存疑問。
根據招股書披露，報告期內信利光電合並報表的綜合毛利率分別為14.88%、13.69%、11.25%和8.88%，呈持續下滑的態勢。無獨有偶，同期公司合並報表的銷售淨利率分別為7.44%、4.70%、3.60%和-1.40%，不但保持了持續下跌的趨勢，而且在2017年一期中，出現了虧損。由於上述引發巨額虧損的事項發生在子公司香港信利光電，因此通過分析母公司財務報表，或可得到公司當期經營的真實情況。報告期內，信利光電母公司財務報表的綜合毛利率分別為11.78%、11.52%、9.23%和7.42%，與合並報表毛利率持續下跌的趨勢相一致；同期，公司的母公司財務報表銷售淨利率分別為5.47%、3.93%、2.71%和1.89%，雖然2017年一期並未出現虧損，但是其銷售淨利率的趨勢卻與合並報表的銷售淨利率相一致，同樣還是持續下滑。
不妨將信利光電的毛利率和歸母淨利潤數據與同行業可比上市公司進行比較。在報告期內，五家可比上市公司綜合毛利率的平均值分別為15.74%、11.72%、13.48%和13.24%，雖然在2015年存在與信利光電相似的毛利率下滑，但是從2016年開始，行業可比上市公司的平均毛利率水準就出現了明顯的回升。與之相比，信利光電的毛利率指標則是持續下跌。同期，信利光電的歸母淨利潤分別為7.70億元、4.64億元、5.24億元和-1.05億元，可比上市公司的歸母淨利潤平均值分別為2.07億元、0.80億元、4.60億元和3.05億元，行業可比上市公司的平均歸母淨利潤在報告期內出現了一倍以上的大幅上漲，而信利光電的歸母淨利潤則在報告期內大幅下滑，與行業發展的趨勢背道而馳。
此外，報告期內信利光電的應收账款分別為24.31億元、28.17億元、50.96億元和38.97億元，佔當期營業收入之比分別為23.48%、28.54%、34.97%和51.58%，保持持續上漲。其中，處於信用期外的應收账款分別為3.61億元、3.11億元、12.28億元和8.47億元，大幅上漲。上述2017年中期的逾期應收账款是一次性減記樂視移動4.81億元應收账款後的結果，若將該減記應收账款的金額加回，則當期的逾期應收账款應為13.28億元，與報告期初相比，增長了267.87%。在減記應收账款加回之後，報告期內逾期應收账款佔應收账款總額之比分別為14.82%、11.02%、24.08%和28.01%，較期初大漲了13.19%。
業務發展比較依賴關聯方支持
從2013年5月信利光電由其前身信利有限轉製設立以來，公司的業務發展就從未完全擺脫關聯交易的羈絆，公司在流動資金、生產性固定資產、商標權等多個方面，或對關聯交易存在嚴重的依賴。
根據招股書披露，在2014年和2015年，信利光電向關聯方信利半導體有限公司（注冊地在中國大陸）（以下簡稱：信利半導體）分別借入跨年款項累計1.90億元和3.50億元。此外，在報告期前三年內，公司向信利半導體短期拆借資金分別為1.00億元、3，000萬美元（按平均匯率折合人民幣1.87億元）和1.50億元，佔前三年各期末短期借款和長期借款金額之和的比例分別為10.65%、28.13%和6.25%。上述由公司向信利半導體借入的資金金額合計高達9.77億元。
此外，由信利光電的其他關聯方——信利半導體有限公司（注冊地在香港）（以下簡稱：香港信利半導體）、信利電子有限公司（注冊地在香港）（以下簡稱：香港信利電子）和信利國際有限公司（證券簡稱：信利國際 證券代碼：00732.HK），在報告期內，聯合或獨立為香港信利光電分別累計為60.6億元、46.94億元、61.60億元和38.94億元的外部借款提供擔保。上述擔保借款金額佔報告期內各期末短期借款和長期借款金額之和的比例分別為：2.23倍、2.46倍、2.57倍和1.89倍，上述關聯方為公司報告期內的外部借款提供擔保的總金額，合計高達208.08億元，或已成為信利光電運營資金的主要來源。
從2010年12月到2012年12月，信利光電及其前身向信利半導體分5次陸續收購與微型攝影模組、觸摸屏、集成觸控模組業務相關的生產設備，其交易價格分別為1.30億元、5，150.48萬元、808.51萬元、498.10萬元和1，681.97萬元，五筆交易合計金額為2.12億元。截至2017年6月30日，在公司合並資產負債表的固定資產項目下，機器設備子項目的原值金額為44.19億元，上述五筆關於生產設備轉讓的總金額佔機器設備原值之比為4.80%。
除了通過關聯交易採購生產設備之外，還包括向關聯方購買廠房。2013年3月，信利有限向信利半導體第一次收購廠房，收購對象的账面價值為1.21億元，評估價值為1.52億元，評估增值率為25.43%，最終成交價為1.52億元。而短短7個月之後，改製設立後的信利光電再度向信利半導體收購廠房，收購對象的账面價值為1，548.47萬元，評估價值為1，584.71萬元，評估增值率僅為2.34%，最終成交價為1，584.71萬元。兩次廠房收購合計支付1.68億元，佔報告期末固定資產項目下，房屋建築物子項目原值金額的55.00%。
上述兩次所收購的廠房，都位於汕尾市區東城路西北側和工業大道東北側的信利電子工業城內，兩處房產的差別僅在於棟數和樓層的不同，而在地段和維修保養條件方面或高度相似。因此相隔7個月的兩次房產價值評估，其評估增值率理應比較接近，而不是如招股書披露的那樣差異巨大。若以信利光電設立後的收購廠房評估增值率為準，則信利有限在2013年上半年收購廠房的關聯交易事項，是否涉嫌向關聯方進行利益輸送呢？
在商標權方面：截至2017年6月30日，信利光電共持有中國大陸境內注冊商標27項，其中由公司原始取得的商標僅6項，佔境內注冊商標總量的22.22%，而其他21項境內注冊商標都來自兩家關聯企業的無償轉讓。此外，香港信利光電還以無償受讓的方式取得了全部60項原屬於香港信利電子的境外注冊商標。在公司的87項商標資產中，原始取得的商標數量佔商標總數之比僅為6.90%。上述81項商標在轉讓手續辦理過程中，及商標轉讓之後，相關的轉讓方及其關聯公司仍然有權無償使用。雖然上述商標的轉讓在名義上保持了信利光電的資產獨立性，但是類似將自有商標的使用權無償授予關聯方使用的定價不合理的關聯交易或也將長期持續。
核心技術及團隊也來自關聯方
無論是信利光電擁有的專利權，還是公司的核心技術人員團隊，都打上了關聯方的烙印。公司持有的不少專利權來自於關聯方的無償轉讓，核心技術人員團隊卻都有在信利半導體工作的經歷，公司的核心技術或也存在對關聯方的嚴重依賴性。
截至報告期末，信利光電共持有發明專利56項，實用新型專利318項，外觀設計專利5項，合計共有專利379項。其中來自關聯方無償轉讓獲得的專利權，共有57項，佔專利總數的15.04%。由關聯方轉讓的發明專利有21項，佔發明專利總數的37.50%；來自關聯方的實用新型專利達到36項，佔實用新型專利總數的11.32%。在全部57項受讓專利權中，有三項發明專利來自控股股東信利工業（汕尾）有限公司的無償轉讓，而其他的54項專利則全部來自信利半導體。而在2014年之前，公司共持有147項專利權，其中102項來自原始取得，其它45項則由關聯方無償轉讓獲得，佔比為30.61%，其中發明專利的受讓數量與原始取得之比高達44.68%。
此外，截至2017年6月30日，信利光電共有8名核心技術人員，分別為研發中心總經理李某、研發中心副總經理馬某、研發中心開發部高級經理吳某、CCM開發部軟體技術高級經理張某、表面微納處理開發部高級經理周某、研發中心新產品開發部高級經理王某、研發中心CCM開發設計部高級經理韋某和研發中心測試部經理吳某。上述8名核心技術人員的簡歷有一個共同點，那就是他們都有曾經在關聯方信利半導體從事技術研發和工藝流程方面的工作經歷。
部分募投項目財務數據涉嫌造假
本次信利光電申請IPO，共涉及包括生物識別系統、車載集成觸控模組和曲面觸控屏在內的8個募投項目。通過分析募投項目的產能、產量關係，及其相關財務預期，不難發現上述募投項目存在著諸多不合理性，或有借此圈錢之嫌，甚至有涉嫌預期財務數據造假的可能性。
從生物識別系統項目入手：報告期內，信利光電的相關產品主要是指紋識別系統，據2017年中期數據估算，其年產能約為4，400萬件。截至2017年6月30日，公司指紋識別模組業務的產能利用率僅為60.18%，且產銷率為91.81%，並不高。可是在生物識別系統的項目中，公司預計項目達產之後，將實現年新增指紋識別模組4，800萬件的產能，與估計的2017年年度產能相比，增加了109.09%。在現有產能利用率偏低和產銷率不高的背景下，新增產能又應該如何去消化？
再看車載集成觸控模組項目：根據招股書披露，該項目達產後將把信利光電的相關產品產能提高8.12%，從2016年的10，200萬件，提高到項目達產後的11，028萬件。在2016年集成觸控模組產能利用率僅為89.94%的情況下，當年的產量為9，174萬件；而公司預期在該項目達產後，上述產能利用率將提高到90.70%的水準，即年產10，002萬件的產量。可是該項目達產後的年產量，竟然比公司2016年的年產能還要低！換句話說，在不進行“車載集成觸控模組”項目建設的情況下，公司現有產能已經可以滿足預期產量的增長，試問建設該募投項目的合理性何在？此外，在公司對該募投項目的財務預期中，項目達產後的新增營收將達到15.57億元，以項目達產後產品銷量較2016年增加828萬件為準，則在募投項目開建3年之後，項目達產時的產品銷售單價約為188.04元/件。可是截至2016年12月31日，集成觸控產品的平均單價卻已經下降到111.47元/件，後續該平均單價或將繼續下行，從而與募投項目財務預期中的銷售單價進一步拉開差距。
另外，不妨對曲面觸控屏項目也進行類似分析：在該募投項目達產後，信利光電的觸摸屏產能將提升10.05%，從2016年年產8，600萬件提高到項目達產後的年產9，464萬件。公司預期屆時觸摸屏業務的產能利用率將從2016年的79.26%提高到達產後的81.16%，也就是將觸摸屏產量從2016年的6，817萬件，提高到達產後的7，681萬件。可是，與“車載集成觸控項目”的情況相類似，公司預期達產後的年產量同樣低於2016年的年產能！也就是說，不用進行“曲面觸控屏項目”的建設，以公司現有的觸摸屏產能也足以應對預期中產量上漲的需求。那麽該募投項目的建設又有何合理性可言？在現有產能利用率低於80.00%的情況下，繼續通過募投項目擴大產能，上述10.05%新增產能又該如何消化？
最後，截至2017年6月30日，信利光電的貨幣現金餘額高達11.90億元，而在2017年4月，公司又向股東分配了總額達5.10億元的紅利，兩者合計金額達17.00億元，已經佔所有8個募投項目所要募集資金總額22.89億元的74.27%。由此可見，公司在報告期末或許並不差錢！上述三個莫名其妙的募投項目，總計募集資金僅為7.92億元，真的有必要通過公開發行股票來集資麽？
責任編輯：陳悠然 SF104
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