中國證券報頭版：市場信心貴於金 望反彈亦需耐心

　　本報記者 黎旅嘉 

　　周四，市場上演了一出“驚天大逆轉”的好戲。各大指數午後一路高歌猛進。從板塊漲幅來看，29個中信一級行業中，有27個行業出現上漲，出現下跌的僅有2個。

　　分析人士表示，昨日市場觸底回升背後最重要的原因就來自於場內外資金再度積聚起對市場的某種共識。與此前的2638點時相比，當前位置市場估值更趨合理。種種跡象表明，雖然底部區域仍難免震蕩，但當前位置繼續下行的幅度也比較有限。對於投資者而言，目前已是一個左側介入的機會，震蕩中同樣不乏機會。

　　市場觸底反彈

　　昨日，市場上演了一出“驚天大逆轉”的大戲。昨日市場高開後，隨即震蕩下行，盤中創業板指一度大跌超1%，午後在天然氣、國防軍工板塊持續走強帶動下，三大股指全面反彈，滬指率先翻紅，大漲逾1%，兩市個股紛紛上漲，賺錢效應顯著回升，截至收盤，滬指報2686.58點，漲1.15%；深成指報8163.76點，漲0.65%；創業板指報1391.28點，漲0.40%。

　　分析人士表示，昨日除醫藥股外，其他板塊均表現尚可。在連續的極度縮量之後，周三市場成交情緒已經到達冰點。不過，這樣的背景也決定了指數的下行太空有限，盤中任何資金異動都有可能帶動指數的反彈，這在昨日的市場中得到了淋漓盡致的展現。

　　此前的市場回調及其影響主要集中在以下兩個方面。首先是估值與信心的匹配，通常所謂市場見底則意味著對於中長期價值投資者而言，配置價值已經顯現，對於趨勢博弈投資者而言，後續負面因素衝擊可能形成回調的恐慌已顯著降低；其次在風險籌碼的分散消化過後，市場上行過程容易形成“羊群效應”，強勢板塊抱團形成籌碼集中是必然的，而在此過程中也是籌碼持有者風險偏好持續下降的過程，而在市場回調過程中實際上也是在不斷尋找相對風險偏好更高者的過程。

　　從這一角度出發，投資者不妨把關注點從市場的短期波動轉運站移出來，立足中長期視野，把握當下難得的配置視窗。種種跡象表明，估值進一步收縮後的部分超跌股對價值投資者吸引力正在進一步加強。

　　今年以來，A股上市公司股票回購熱情高。數據顯示，截至11日，今年以來已有482家上市公司實施回購，累計回購655次，回購總規模239.75億元，比上年均大幅增加。數據顯示，去年全年，A股上市公司共發生回購565次，累計回購規模為91.99億元，回購股票數量19.9億股。

　　不僅是回購，今年以來，上市公司重要股東的增持也較多。據數據顯示，截至11日，988家上市公司的重要股東通過在二級市場交易實現淨買入股份，增持市值約870億元。

　　此外，在兩市波動加大的背景下，被譽為“聰明錢”的北上資金繼續延續淨流入態勢。縱觀近期北上資金動向，不難發現，整體上北上資金依然以淨流入為主。數據顯示，本周北上資金合計淨買入10.47億元，“押注”後市的意味濃厚。

　　信心緩慢恢復

　　從現實層面出發，近期市場在築底過程中的反覆同樣表明短期內各路資金仍難對下一階段市場達成全面一致。而在成交量緊縮的背景下，市場短時期內頻繁出現大漲大跌這本身就是市場不穩定的表現。從一個完整的市場調整過程來看，投資者籌碼交換的過程中，相對更強偏好者入場是市場趨穩的基礎，而另一方面“咬蛇效應”隨著市場的持續回調，由此市場陷入交易對手方稀缺的狀態，即所謂“磨底”。

　　莫尼塔在近期發表的研報中指出，年初至6月，去杠杆決定方向，而外部衝擊只是決定股指下行的斜率。但6月起，外部因素開始佔據主導。而換手率是一個比較好的指標，它能夠反映市場分歧。今年與市場其他下行的區間比較大的一個不同是今年市場的換手率是趨勢性下行的，期間很少出現比較大的反彈。這表明市場對於目前的走勢和方向分歧很小。回看比如2011年，市場整個單邊下行的過程中，換手率都有不小的波動。2011年上半年市場對於盈利預期很悲觀，到三季度EPS兌現下行時會有資金進場博弈。2011年年中的時候也有不少人博弈貨幣政策不會邊際收緊。總而言之，在過去，市場對一些負面資訊是有預期的，交易對手甚至可能是在等待利空的公布。由此才會產生下行趨勢中的有力反彈和換手率的回升。今年5月後情況有所不同。一個明顯的佐證是，2011年間上證指數的每一次反彈會觸及60日均線。在今年5月，指數也曾反彈至60日均線，但後來卻沒有再出現過。比較合理的解釋是，外部衝擊開始主導市場走勢。外部因素的不確定性仍然不能夠被市場充分定價，由此導致了低換手和弱反彈。

　　本周早些時候山西證券也曾表示，一方面，近期成交量、換手率接連創下近年新低，破淨股數量增加，上市公司淨增持動作不少；另一方面，投資者情緒謹慎，市場估值已經低於熔斷時水準，核心指標不約而同地指向市場已經來到底部的事實，市場上開始逐步建倉的聲音不斷。該機構認為，市場反彈需要具備兩個條件：第一，流動性寬裕，這決定了是否有能力支持金融資產價格；第二，投資者情緒，這決定了投資者是否有意願投資。

　　而從投資者情緒來看，根據財富證券近期發布的財富投資者行為大數據調查顯示，目前投資者綜合倉位已回升至歷史均值，情緒有所解凍。當期綜合倉位水準為68.5%，較上期提高4.3個百分點，主要是因為相較上期選擇空倉的投資者佔比下降5.3個百分點，而且選擇加杠杆的投資者比例上升4.7個百分點。倉位變化上，選擇減倉觀望的投資者佔比較上期下降3.1個百分點，投資者情緒有解凍的勢頭。而值得注意的是，昨日市場觸底後的反彈也出現了放量。從某種意義上看，經過連續回調後，市場的信心正緩慢重建。

　　磨底仍需耐心

　　市場人士指出，市場看似簡單的低買高賣背後，真正決定股價高低的核心還是上市公司的內在價值，股價也終會向上修正。因此，相較於短期內拋壓引發的下跌，一些更為看重長期投資價值的投資者則會趁機買入錯殺個股，低位吸籌。

　　當前，巨集觀經濟總體穩中向好，上市公司業績持續改善的A股良好基本面並未發生根本變化，而積極的財政政策將有助於企業盈利環境的改善。經過深度調整後的A股正迎來交易性機會仍是市場中主流觀點。國開證券強調，考慮到市場前期下跌較為充分地反映了負面預期，且部分行業估值已接近歷史底部，三季度如果業績下行幅度沒有達到悲觀預期的程度，預期差可能會帶來階段性機會。

　　周初伊始中信證券就曾表示，目前市場對大部分風險因素都已有所預期，倉位的系統性下調就是短期最樂觀的因素，政策底、資金底和情緒底已現，金融板塊的企穩也確認了市場底部區域，這種環境下，建議投資者亂中取靜，在分化中尋找機會。對長線投資者而言，目前已是一個左側介入的機會。

　　雖然，市場整體業績和估值已經具備較高的安全邊際，這也是市場未來穩定的基礎，對於後市的確不必過於悲觀，但這也並不意味著未來有較大的上升太空。針對後市，國開證券亦提示，當前市場內外環境的不確定性仍相對較強，而較多的矛盾也令投資者短時間內難以形成一致預期。在市場回調中低估值已成為主要的防禦因素，不過熊市環境未改，市場短期仍將維持弱勢震蕩。後市投資者可等待負面因素釋放過後的技術性反彈機會，同時謹慎關注優質科技成長企業殺跌後的反彈；細分來看，關注低估值、現金流良好的國企大規模回購或者分紅的機會，繼續重視5G主題的中期機會。

責任編輯：王棟