摘要： 焦炭方面，藍天保衛戰第二階段正式開啟，全國焦企開工率小幅下滑， 隨著後續環保政策進一落實，預計焦炭供應將進一步收緊。下遊鋼廠受環 保回頭看影響停限產不斷，加之唐山地區或將提前進入采暖限產模式，預 計焦炭需求可能進一步下降。焦企庫存低位，但港口庫存有所增加，受環 保限產影響，焦炭庫存未來有企穩回升的趨勢。焦炭供需雙縮，整體焦炭 價格高位震蕩，但難以繼續拔高，預計將進入震蕩調整格局。 焦煤方面，煤礦安全檢查正式開始，同時環保限產部分洗煤廠開工受 限，加之柴油車限行導致運輸壓力增強，預計焦煤供應將進一步收縮。焦 炭供給預期收縮，焦煤需求也將受抑製。煉焦煤整體庫存依舊維持較高水 平，受運輸限制以及台風天對進口煤的影響，庫存未來有望繼續下降。整 體來看，焦煤基本面依然較弱，走勢跟隨焦炭為主，短期或將高位震蕩。
一、因素分析
（一）焦炭基本面分析
1、環保限產趨嚴，焦炭供應收縮
7 月 3 日，國務院印發了《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，8 月正式拉開序幕，8 月 20 日環保組進入山西地區對焦化企業進行環保督查。山西運城、孝義等地焦化企業限產幅 度達到 10-50%，徐州地區也有部分焦化企業因環保不達標被要求燜爐。據統計局數據，7 月全國焦炭產量 3551 萬噸，同比下降 4.3%，1-7 月累計焦炭產量為 24745 萬噸，累計同比 下降 3.3%，焦炭產量連續 4 個月下降，頻繁的限產對焦炭的供應帶來巨大的影響。
8 月份全國獨立焦化廠（100 家）綜合開工率在 77%-79%左右，與 7 月相比基本持平。8 月下旬環保督查開啟後，中大型焦化廠開工率較中上旬下降約 1.5%左右，其中華北地區下 降約 3.5%至 76.53%。 從目前情況來看，焦化限產約束力不及預期效果。因此，預期為打贏藍天保衛戰，9 月 環保限產力度將進一步擴大，焦企開工率或將繼續嘉獎。再加上 9 月前，山西焦企抄底排放 改造要求、重點區域采暖環保限產及“以鋼定焦”加速焦化落後產能退出，預計焦炭供給將 進一步收縮。
2、下遊限產提前，需求表現不佳
受環保回頭看政策的影響，8 月下遊鋼廠停限產不斷。萍鋼全面停產，至今仍未複產， 唐山豐南地區 8 月 12 日加大限產力度，限產量改為 50%，並禁止悶爐代替停爐。8 月底，唐 山地區鋼廠限產，高爐開工率大幅下降，全國鋼廠高爐開工率為 66.44%，其中唐山鋼廠高 爐開工率為 50.61%，均大幅下降，長期環保限產的趨嚴，高爐開工率仍將降低。
據統計，7 月全國生鐵產量為 6751.5 萬噸，較 6 月小幅增長 2.4%，1-7 月累計生鐵產 量為 4.42 億噸，同比增加 1.0%。整體而言，1-7 月焦炭產量降幅大於生鐵，近期焦炭上漲 主要是由於出現供小於求的情況。同時，鋼廠鐵水產量、疊加鋼廠利潤高位且焦炭庫存偏低， 下遊鋼廠擔心未來焦炭供應，也是促使近期上漲的原因。但 9 月份後若唐山地區提前進入采 暖限產模式，據悉，安陽市降低轉爐高爐開工時間 8 小時，降低產能利用率，武安市於 8 月 24 日至 8 月 27 日豎爐燒結全停，唐山地區限產比例將不小於 50%，將嚴重影響生鐵的產 量，導致焦炭需求進一步下降。
3、焦企庫存低位，港口庫存增加
鋼價普漲，煉鋼盈利繼續上升，使得部分鋼廠增產複產，對於焦炭需求邊際性較高，導 致，鋼廠、焦企焦炭庫存連續下降。受藍天保衛戰環保因素的影響，焦炭供應減少，但暫時 未對鋼廠鐵水產量造成嚴重影響，焦炭需求暫時良好。
據統計數據，國內樣本鋼廠焦炭庫存 上周下降 8.2 萬噸至 397.99 萬噸，獨立焦化廠焦炭庫存下降至 15.9 萬噸，處於近六年的最 低水準。 港口方面，由於貿易商出手囤貨，採購積極性依舊較高，致港口焦炭庫存持續增加。上 周焦炭三大港口庫存上升 10 萬噸至 332 萬噸，高於同期水準。綜合各環節焦炭庫存情況， 整體焦炭庫存為 745.89 萬噸，較前一周增加 0.95 萬噸。總體來看，未來焦炭供給將繼續呈 下降趨勢，但目前焦爐限產以延長結焦時間為主，限產效果還需進一步觀察，且下遊鋼廠受 限產影響需求回落，焦炭庫存未來有企穩回升的趨勢。
（二）焦煤基本面分析
1、煤礦安全檢查疊加環保限產，焦煤供應縮減
國家煤礦安監局 8 月 17 日發布《國家煤礦安監局關於開展煤礦安全生產督查的通知》， 對山西等 12 個產煤省（區）各級人民政府煤礦安全監管部門和部分重點地區、重點煤礦企 業開展安全督查，督查時間為 2018 年 8 月 20 日至 9 月 20 日。加之近期的環保整頓力度加 大，導致大部分環保不達標的獨立洗煤廠關停，據悉，運城、晉中、臨汾等地洗煤廠環保不 達標的全部斷電停產，目前呂梁洗煤廠多數也處於關停狀態，該地區獨立洗煤廠關停率普遍 在 60%以上，部分區域關停率甚至達到了 90%左右。
據統計局數據，7 月我國原煤產量 2.82 億噸，同比減少 2.0%，環比減少 1397 萬噸，1-7 月原煤累計產量 19.78 億噸，同比增加 3.4%。 其中煉焦煤 6 月產量為 3759 萬噸，同比增加 2.5%，1-6 月煉焦煤累計產量為 2.1 億噸，同 比減少 2.9%。 進口方面，根據海關數據，7 月我國進口煉焦煤 744 萬噸，同比增加 35.8%，環比增加 19.04%，1-7 月累計進口煉焦煤 3662 萬噸，同比下降 10.6%。
其中澳洲煤由於港口汽運限制、 貨櫃疏港等因素導致運輸成本上升，同時由於近期台風影響到貨量也較少。 綜合來看，受到煤礦安全檢查因素以及環保限產制度的影響，我國煉焦煤的總供應呈縮 減趨勢，尤其是山西部分地區，焦煤產量接下來將進一步縮減。同時，由於環保督查“公轉 鐵”政策導致焦煤運輸壓力增強，預計此次限行將持續至 12 月底，焦煤運輸船成本上升或 將進一步收縮焦煤的供應邊際。
2、焦炭供給預期收縮，焦煤需求受抑製
環保持續發力，繼河北、山西、安徽環保督查後，全國各地區政府相繼公布了環保限產 政策，近期有消息稱唐山采暖季限產或將提前，加之 7 月唐山城市空氣品質排名全國墊底， 唐山環保限產力度可能進一步加大。同時 8 月 20 日環保督查小組入駐山西，環保回頭看的 全面啟動，以及“以鋼定焦”政策的實行都將縮減焦炭產能，焦炭供給收縮或將長期抑製焦 煤需求。
3、煉焦煤庫存高位，但已有下降趨勢
煉焦煤整體庫存依舊維持較高水準，但目前已出現下降趨勢。據統計數據，上周全國樣 本鋼廠煉焦煤庫存減少 19.35 萬噸至 756.43 萬噸，獨立焦化廠煉焦煤庫存減少 4.85 萬噸至 745.52 萬噸，港口煉焦煤庫存減少 17.82 萬噸至 375.6 萬噸，綜合各環節煉焦煤庫存情況， 整體煉焦煤庫存為 1877.55 萬噸，較前一周減少 42.02 萬噸。總體來看，隨著焦化廠環保限 產趨嚴，加之焦煤運輸限制，以及台風氣象對進口煤的影響，庫存未來有望繼續下降。
（三）總結
焦炭方面，藍天保衛戰第二階段正式開啟，全國焦企開工率小幅下滑，隨著後續環保政 策進一落實，預計焦炭供應將進一步收緊。下遊鋼廠受環保回頭看影響停限產不斷，加之唐 山地區或將提前進入采暖限產模式，預計焦炭需求可能進一步下降。焦企庫存低位，但港口 庫存有所增加，受環保限產影響，焦炭庫存未來有企穩回升的趨勢。焦炭供需雙縮，整體焦 炭價格高位震蕩，但難以繼續拔高，預計將進入震蕩調整格局。
焦煤方面，煤礦安全檢查正式開始，同時環保限產部分洗煤廠開工受限，加之柴油車限 行導致運輸壓力增強，預計焦煤供應將進一步收縮。焦炭供給預期收縮，焦煤需求也將受抑 製。煉焦煤整體庫存依舊維持較高水準，受運輸限制以及台風天對進口煤的影響，庫存未來 有望繼續下降。整體來看，焦煤基本面依然較弱，走勢跟隨焦炭為主，短期或將高位震蕩。
二、交易策略 出方案時間：2018 年 8 月 31 日 交易標的：焦煤和焦炭期貨 交易合約：J1901，J1905，JM1901，JM1905 交易方向：區間操作，跨品種交易。
交易計劃：1.J1901：空頭建倉區域 2500-2600，目標 2300 一線，止損 2700，多頭 建倉區域 2350-2400，目標 2600，止損 2300。JM1901：空頭建倉 1280-1310， 目標 1200，止損 1350，多頭建倉區域 1200-1230，目標 1300，止損 1180。 2．買焦煤拋焦炭跨品種套利操作。
交易周期：10--60 天
開倉邏輯： 1、焦炭供需雙縮，整體焦炭價格高位震蕩，但難以繼續拔高，預計將進入寬幅 格局。 2、焦煤基本面依然較弱，走勢跟隨焦炭為主，短期或將高位震蕩。 3、焦炭/焦煤比值處於歷史高點，有回歸需求，進行跨品種套利。
可能的風險： 1、庫存偏緊，需求旺盛； 2、鋼廠利潤維持高位； 3、環保限產的執行情況； 4、中美摩擦更新。 5、金融市場系統性風險； 6、其他因素等。
來源：廣金期貨
責任編輯：戴明 SF006
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