橋水達利歐紀念金融危機10周年：歷史會重演

　　在全球金融危機爆發10周年之際，全球最大對衝基金——橋水（Bridgewater）創始人達利歐也發出了自己的感慨。在回望過去的同時，達利歐試圖解釋過去的教訓如何指引應對未來的危機，並將這些想法收錄到了一本新書之中。

　　達利歐周一發表文章稱，10年前的9月份，全球金融體系幾乎陷於癱瘓，令很多人的生活徹底改變。但縱觀歷史，這種危機已出現過很多次，而且未來還會繼續出現。

　　達利歐認為，世界上的一切都在往複循環，如果對重復出現的事件仔細研究，就能發現其中的規律，從而得出正確處理這些事件的原則。

　　他表示，早在2008年前，他就和橋水的其他同事共同研究歷次債務危機的規律，而正是因為對這些規律的把握，橋水才得以在其他人艱難掙扎之際安然度過危機。

　　達利歐在文章中寫到，他對於債務危機規律的理解全都收錄進了這本新書中——《理解大型債務危機的模板》（A Template for Understanding Big Debt Crises），如今希望陸續以短篇文章的形式，分享其中提到的一些想法。

　　達利歐介紹，這本書長達471頁，其中包括三大部分：

　　第一部分是對模板的解釋，告訴讀者債務周期是如何運作，同時提出應對債務周期的原則。

　　第二部分詳細介紹歷史上三次大型債務危機的情況——2008年金融危機，1930年代美國大蕭條，1920年代德國高通脹疊加的經濟蕭條。

　　第三部分簡要介紹過去100年中發生過的一般性債務危機，總共是48次，以便觀察這一模板如何適用於所有這些案例。

　　達利歐表示，所有大型債務危機都可以分為六個階段：周期早期、泡沫階段、觸頂、蕭條、去杠杆以及正常化。

　　他認為，人們從未實現在舉債過多和舉債過少之間取得完美的平衡，其中前者正是債務危機出現的根源，而後者又會限制經濟發展。在現實世界中，天平總是會向二者之一傾斜。

　　“和很久以前發生的事情相比，人們通常容易記住近期發生的事情，這會導致更大的搖擺。因此，每15年左右出現一次大型債務危機，很大程度上是不可避免的。”

　　達利歐將債務危機分為兩大類——通脹型債務危機和通縮型債務危機，其中前者通常出現在擁有大量以外國貨幣計價債務的國家。

　　他認為，如果能達到以下兩個條件，那麽絕大多數債務危機都能迎刃而解：

　　1、債務以本幣為主；

　　2、決策者知道如何處理危機，且有足夠的權限去做。

　　他表示，處理債務危機的關鍵在於將壞账之痛分散出去，如果債務主要是以本幣計價的，那麽通常能夠較好的得到處理。這其中最大的風險不在於債務本身，而在於決策者不知道該怎麽做，或者沒有采取相應措施的權限。

　　達利歐提到，在化解債務危機、實現去杠杆的問題上有四種途徑：

　　1、緊縮；

　　2、印錢刺激經濟；

　　3、債務違約/重組；

　　4、財富再分配

　　達利歐認為，債務危機得到完美化解的結果，就是“漂亮去杠杆”，也就是在債務負擔下降的同時，經濟仍保持增長，而且通脹不出問題。要實現這一點，就要權衡使用上述四種途徑，以實現通縮力量和通脹力量之間的平衡。

　　達利歐表示，對於央行來說，要更好的平滑債務周期並阻止債務危機的出現，應該設定三重目標——控制通脹、促進經濟增長以及抑製債務的過度擴張以阻止投資泡沫，而不是僅僅著眼於控制通脹這一個目標，或者是控制通脹、促進增長這兩個目標。

　　如果大型債務危機真的出現，應該做什麽？達利歐認為，首要任務就是通過提供大量流動性等方式拯救整個金融體系，此時道德風險問題可以暫時不予考慮。

　　決策者的反應是否快速和果斷，是決定蕭條嚴重性以及時間長度的最重要因素。

　　他還提到，在債務危機中，經濟政策制定者是否擁有足夠的專業知識以及處理突發事件的權力，是否能避免法律以及監管上的障礙，對於危機的處理至關重要。“無知和權限不足是比債務本身更嚴重的問題。”

　　達利歐表示，在債務危機解除之後，決策者通常還要進行一段時間（5-10年）的經濟刺激，直到債務危機的余威完全消散。他寫道：

　　經濟活動以及資本形成的復甦通常非常緩慢，即便是在“漂亮去杠杆”期間。

　　實際經濟活動要重回前一個巔峰水準，通常需要5-10年（也就是“失去的10年”）。

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