第一上海：予複星國際“買入”評級

複星國際（656,買入）：淨利潤和派息率增長超市場預期，協同效應逐漸顯現

淨利潤和派息率增長遠超市場預期：

複星國際 2017 年業績延續快速穩健增長態勢，實現營業收入 880.25 億元（人民幣，下同），同比上升 19.0%，歸母淨利潤為 131.6 億元，同比提升 28.2%，5 年 CAGR達到 29%。由於全年超 50 個項目成功實現退出，資產負債結構不斷優化，淨債務率降低至 49.7%。公司宣布派發每股股息 0.35 港元，派息率提升約 5 個百分點至20%，超出市場預期。

堅持價值投資補強產業運營能力，C2M 平台搭建不斷完善：

健康、保險及金融、投資板塊為公司的利潤增長作出了重要貢獻，三個板塊歸母淨利潤同比分別增長 32.1%（主要是複星醫藥以及健康、消費品行業相關投資利潤的增長）、60.0%（主要是葡保、鼎睿再保險、H&A 以及 BCP 的利潤貢獻）和 22.9%（主要是南鋼、洛克石油的利潤增長，以及處置 Ironshore 獲得的投資收益）。隨著 ClubMed 嫁接中國資源策略的不斷推進、豫園 2 期的發展以及三亞亞特蘭蒂斯的正式開業，2018 年快樂板塊有望實現較快增長。整體來看，公司健康、快樂、富足三大板塊齊頭並進，公司堅持價值投資從而補強產業運營能力的經營理念得到有效驗證，公司有望憑借在產業運營能力多年的積累以及對流量入口初步的把控，打造真正符合客戶需要的個性化、更新化、一體化的產品和服務。

提升目標價至 24.50 港元，維持買入評級：

公司的文旅集團 IPO 已擺上日程（主要資產包括亞特蘭蒂斯、Club Med、TC JV、愛必濃等）；受益於多地市場 IPO 改革政策的頒布，公司數十個被投企業也將進入退出階段，在公司維持穩健增長的同時，這兩個因素我們認為將成為公司 NAV 和股價的催化劑，我們以最新計算的每股 NAV 27.2 港元為預測基礎，折價率由 15%調低至 10%（各子公司間協同效應逐漸顯現，如醫藥與健康險，Club Med 與日本星野度假村等），提升公司目標價至 24.5 港元，對應 2018 年約 1.5 倍市淨率，維持買入評級並長線看好。